海证期货：需求端受环保限产政策压制 铁矿石震荡偏弱

　　摘要：

　　⚫12月，铁矿(675, -22.00, -3.16%)石2205合约低位震荡概率大。供应方面，四大矿山发运相对平稳，国产矿产量有所回落；需求方面，近期地产端金融政策边际放松，终端需求预期向好提振了市场信心，投机需求有所恢复，铁矿石价格迎来反弹。但12月铁矿石需求端仍然受到环保限产政策的压制，加上终端需求逐步进入淡季等因素，本轮反弹幅度有限。因此，在基本面宽松格局不变的情况下，铁矿石盘面价格仍将受到压制，走势将以震荡偏弱为主。

　　⚫截止11月25日，铁矿石主力01收盘价为611.5元/吨，05合约收盘价为608.5元/吨，价差3元，已从高点120元大幅收敛。展望后市，01合约在终端需求淡季因素影响下难以走强，05合约则可能在地产需求修复预期下走势相对偏强。应持续关注1-5反套空间。

　　⚫核心因素评定表

　　注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。

　　一、行情回顾

　　11月，铁矿走势整体表现为触底反弹。11月上旬，铁矿石延续了10月底震荡偏弱的走势，至11月18日，铁矿石主力合约价格低至509.5元/吨。从基差角度来看，尽管盘面持续贴水，但期货仍保持紧密联动，期货价格在体现基本面的基础上更反映了市场对未来的预期。11月初铁矿石延续加速积累的趋势，港口库存以每周320万吨左右的速度迅速积累。在钢厂铁水产量持续下滑的情况下，铁矿石需求骤降，价格迅速下跌。

　　11月下旬，钢厂月度产量数据创下新低，钢厂供应端面临的政策压力有所缓解。加之前期原料价格不断下跌，钢厂即期利润得到改善，市场预期12月钢厂可能迎来集中复产。此外，由于当时的铁矿石价格已经远低于国产矿生产成本线，铁矿也存在较强的成本支撑。在终端需求环境改善、金融政策矫正的影响下，市场信心得到提振，铁矿石价格迎来反弹。

　　整体上，11月铁矿石供应端仍维持相对偏稳的发运状态，主要矛盾仍集中在需求端。从目前政策端对钢厂的限产要求来看，我们认为限产最严的阶段已经过去，在铁矿石价格企稳，钢厂库存偏低的背景下，12月铁矿石需求或有修复，盘面价格将以区间震荡为主。

　　图1：铁矿石主力合约价格

　　资料来源：博易大师，海证期货研究所

　　二、需求端：铁矿石需求见底

　　2021年1-10月份，中国生铁累计产量为7.34亿吨，同比下滑3.2%。11月以来，钢厂铁水产量延续下滑态势，铁矿石港口库存迅速攀升至1.5亿吨水平，对盘面价格形成较大压力。此外，建材成交低靡，螺纹价格持续下跌也导致整个黑色产业链情绪悲观。

　　11月下旬，随着建材价格低位企稳，终端采购意愿逐步回升。全国建材成交量的回升使得钢材供需矛盾减轻，钢厂库存重回下降趋势。另一方面，央行三季度货币政策提及“发挥好结构性货币政策工具牵引带动作用”也释放出一些积极信号，缓解了前期由房地产市场降温带来的悲观预期。

　　图2：中国生铁累计产量

　　资料来源：Mysteel，海证期货研究所

　　图3：普氏指数

　　资料来源：Mysteel，海证期货研究所

　　截止11月19日，全国钢厂高炉产能利用率为58.69%，环比上升0.1%。由于钢材价格持续下跌，高炉生产利润一度接近负值，钢厂存在主动检修的动机。随着原料价格下跌，钢厂即期利润明显改善，在减产压力减轻的背景下钢厂将迎来复产。

　　图4：全国钢厂高炉产能利用率

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　三、供应端：矿山发运保持平稳

　　主流矿方面，截止11月19日，力拓发往中国铁矿石总量约2.24亿吨，同比减少4.27%；必和必拓发往中国铁矿石总量约2.17亿吨，同比减少3.13%；FMG发往中国铁矿石总量约1.45亿吨，同比减少0.68%；淡水河谷发往中国铁矿石总量约2.45亿吨，同比增加2.94%。澳洲、巴西发运延续回落趋势。

　　图5：四大矿山总发货量

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　巴西方面，北部系统由于受到破碎机安装的影响，产量同比有所缩减。东南部系统主要包含Itabira，Minas Centrais和Mariana等矿区，得益于无人驾驶的推广，东南部矿区产量同比增加较为明显。目前淡水河谷仍在从巴西尾矿坝灾难中恢复，铁矿石价格大幅波动将对淡水河谷产能恢复进程产生影响。2021年11月29日淡水河谷将公布2022年产量、资本支出和其他财务指引，该指引的中点值可能低于分析师的平均预期。

　　澳洲方面，由于海外铁水产量明显恢复，三大矿山发往中国比例明显降低，必和必拓三季度发往中国比例为83.7%，同比下滑2.8%；力拓三季度发往中国比例为79.1%，同比增加1.1%。目前矿山营运状况良好，从三大矿山产能投放的进度来看，未来仍有一定增产空间。

　　总体来看，今年淡水河谷生产经营持续恢复，尽管四季度淡水河谷存在复产低于预期的可能，我们认为这并不会打断其产能恢复的节奏，年度发运量仍将高于去年。必和必拓和FMG虽然在三季度财报中上调了新财年目标，但考虑到2020年两者产量均达到了较高水平，预计产量增长空间有限。展望明年，钢厂仍将在“碳达峰，碳中和”政策压力下执行限产，铁矿石供需宽松的局面有望延续。

　　通过汇总计算，我们预测2021年四大矿山的产量为10.39亿吨左右，同比约有1%的减量。

　　图6：四大矿山产量预测

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　国产矿方面，截止10月份，国产矿的产量为8.23亿吨，同比增长11.5%左右。下半年以来钢厂严格限产，国产矿竞争力有所下降，国产矿产量同比增速回落。

　　从产能利用率数据来看，国产矿开工率明显下滑。截止11月19日，全国126家矿山企业的产能利用率为57.49%，仍处于快速下滑的趋势中。在铁矿石供需宽松的基本面下，国产矿开工率难有回升。

　　图8：国产矿山产能利用率

　　资料来源：Mysteel，海证期货研究所

　　“十四五”期间，随着国产铁矿资源开发力度的加大，我国有望在“十四五”末初步建立起比较安全可靠的铁矿资源保障体系，“保资源安全”这一痛点问题将有所突破。

　　图9：国产矿产量

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　四、库存端：港口库存快速积累

　　铁矿石库存重点关注港口铁矿石库存和钢厂铁矿石库存。截止11月23日，铁矿石港口库存为1.52亿吨，保持累库趋势。近期港口库存中枢从1.30亿吨上升至1.50亿吨的位置，铁矿石延续供需宽松的格局。

　　图10：铁矿石港口库存（万吨）

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　最新数据显示，全国钢厂进口铁矿石库存总量为1518.56万吨，环比增加7.35万吨；烧结粉总日耗44.59万吨；库存消费比34.06，进口矿平均可用天数27天。

　　图11：钢厂进口矿烧结矿总库存（万吨）

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　五、十二月份操作策略

　　（1）波段操作

　　12月，铁矿石2205合约低位震荡概率大。供应方面，四大矿山发运相对平稳，国产矿产量有所回落；需求方面，近期地产端金融政策边际放松，终端需求预期向好提振了市场信心，投机需求有所恢复，铁矿石价格迎来反弹。但12月铁矿石需求端仍然受到环保限产政策的压制，加上终端需求逐步进入淡季等因素，本轮反弹幅度有限。因此，在基本面宽松格局不变的情况下，铁矿石盘面价格仍将受到压制，走势将以震荡偏弱为主。

　　（2）跨期对冲操作

　　截止11月25日，铁矿石主力01收盘价为611.5元/吨，05合约收盘价为608.5元/吨，价差3元，已从高点120元大幅收敛。展望后市，01合约在终端需求淡季因素影响下难以走强，05合约则可能在地产需求修复预期下走势相对偏强。应持续关注1-5反套空间。

　　海证期货 石头