浙商期货：需求支撑价格 天胶逢低做多

　报告导读

　　市场关注点为贸易商库存、轮胎开工率以及国内商品市场资金流动情况，12月产区产量持稳需求整体继续回升

　　投资要点

　　供应端，12月东南亚主产区仍处高产期，预计产量环比持稳，不过泰国部分产区由于暴雨及落叶病威胁，产出或将偏紧，原料收购价仍处高位，短期美金船货报价整体跟随期货震荡下行，导致加工生产利润偏低，远期海外船货市场买气意向尚可，内外盘价宽幅震荡，当前供应上市场利多在于疫情影响运输以及气候降雨影响，利空在于产量仍处高产期，云南产区进入停割，库存高位，海南产区胶水释放正常，浓乳市场生产利润偏低，不过由于低温，或将影响全乳产量受。

　　进口上，进口运费上涨导致进口成本增加，船运偏紧影响船货推迟，套利上，混合套利利润下滑导致混合进口偏低，反馈在数据上，预计12月进口量环比回升同比下滑。

　　现货方面，基差，混合胶2201合约基差处于-1650附近，震荡走强，海外发货船期推迟，混合近月补货需求强劲，新胶到港提量缓慢，轮胎工厂采购刚需，全乳胶报价为2201合约贴水920，全乳胶基差震荡走强，成交较差，越南3L胶基差宽幅震荡。

　　价差，5-1价差接近240，低于无风险交割成本，交货压力仍继续增加，5-1价差反套为主。

　　天胶、合成价差先抑后扬，丁二烯震荡偏弱，成本支撑下行，不过部分货源入市量少库存低位，支撑价格，预计短期合成胶市场宽幅震荡。

　　需求端，11月国内重卡销售4.8万辆，环比下滑10%，同比下滑65%，鉴于去年同期销量高位以及抢订国五提前透支销量，物流运输行业持续低迷景气度下滑，重卡行业库存高位，短期重卡销量预计仍有下行压力，12月预计重卡市场环比下滑，同比下滑，轮胎厂开工率整体回升，部分轮胎生产企业继续发布涨价，少量代理适度补货，阶层代理消耗库存为主，轮胎企业出货受阻，成品库存增加，不过汽车库存偏低，伴随芯片问题缓解，汽车或将进入补库，轮胎厂家成品库存处于中高位。

　　整体来说，12月海外原料价格持续偏强，云南产区进入停割，需求出口持稳，轮胎工厂低位反弹，汽车或将进入补库，价格支撑偏强，短期需要警惕病毒带来市场悲观情绪影响以及后期需求影响，操作上建议天胶2205合约逢低做多。

　　一、行情回顾

　　图1：天胶2205合约走势

　　资料来源：文华财经、浙商期货研究中心

　　11月天胶主力整体走势先扬后抑，重心整体震荡上行，供应端整体支撑偏强，产区降雨较多导致原料价格高位震荡，出口好转，支撑需求，导致价格重心震荡上行。

　　就天胶基本面来说，供应端，12月东南亚主产区仍处高产期，预计产量环比持稳，不过泰国部分产区由于暴雨及落叶病威胁，产出或将偏紧，原料收购价仍处高位，短期美金船货报价整体跟随期货震荡下行，导致加工生产利润偏低，远期海外船货市场买气意向尚可，内外盘价宽幅震荡，当前供应上市场利多在于疫情影响运输以及气候降雨影响，利空在于产量仍处高产期，关注产区天气情况以及胶水走势。国内市场，云南产区进入停割，库存高位，海南产区胶水释放正常，浓乳市场生产利润偏低，不过由于低温，或将影响全乳产量受阻，进口上，进口运费上涨导致进口成本增加，船运偏紧影响船货推迟，套利上，混合套利利润下滑导致混合进口偏低，反馈在数据上，预计12月进口量环比回升同比下滑。现货方面，基差，混合胶2201合约基差处于-1650附近，震荡走强，海外发货船期推迟，混合近月补货需求强劲，新胶到港提量缓慢，轮胎工厂采购刚需，关注轮胎厂询盘情况，全乳胶报价为2201合约贴水920，全乳胶基差震荡走强，成交较差，越南3L胶基差宽幅震荡，需要持续关注现货的基差走势以及成交力度。价差，5-1价差接近240，低于无风险交割成本，交货压力仍继续增加，5-1价差反套为主。天胶、合成价差先抑后扬，丁二烯震荡偏弱，成本支撑下行，不过部分货源入市量少库存低位，支撑价格，预计短期合成胶市场宽幅震荡。需求端，11月国内重卡销售4.8万辆，环比下滑10%，同比下滑65%，鉴于去年同期销量高位以及抢订国五提前透支销量，物流运输行业持续低迷景气度下滑，重卡行业库存高位，短期重卡销量预计仍有下行压力，12月预计重卡市场环比下滑，同比下滑，轮胎厂开工率整体回升，部分轮胎生产企业继续发布涨价，少量代理适度补货，阶层代理消耗库存为主，轮胎企业出货受阻，成品库存增加，不过汽车库存偏低，伴随芯片问题缓解，汽车或将进入补库，轮胎厂家成品库存处于中高位。整体来说，12月海外原料价格持续偏强，云南产区进入停割，需求出口持稳，轮胎工厂低位反弹，汽车或将进入补库，价格支撑偏强，短期需要警惕病毒带来市场悲观情绪影响以及后期需求影响，操作上建议天胶2205合约逢低做多。

　　二、基本面分析—供应端

　　1．东南亚主产区：12月东南亚主产区产量持稳，关注天气以及疫情情况

　　ANRPC最新报告显示，2021年全球天胶产量料同比增加1.4%至1378.7万吨。其中，泰国降3.9%、印尼增2.8%、中国增21.4%、印度增15.3%、越南降2.1%、马来西亚增3%。2021年全球天胶消费量料同比增加8.9%至1411.6万吨。其中，中国增5.4%、印度增14.4%、泰国降4.6%、马来西亚降1.8%。

　　12月东南亚主产区仍处高产期，预计产量环比持稳，不过泰国部分产区由于暴雨及落叶病威胁，产出或将偏紧，原料收购价仍处高位，短期美金船货报价整体跟随期货震荡下行，导致加工生产利润偏低，远期海外船货市场买气意向尚可，内外盘价宽幅震荡，当前供应上市场利多在于疫情影响运输以及气候降雨影响，利空在于产量仍处高产期，关注产区天气情况以及胶水走势。

　　图2：泰国原料价格

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图3：ANRPC产量合计

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图4：ANRPC出口数量

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2．国内产区：12月国内产区进入停割，关注产区情况

　　从国内产胶规律来看，国内天胶产量90%以上产自海南、云南地区，一般进入11月末之后，国内产区陆续进入停割，进入2月，国内产区全面停割，3月底国内产区试开割，自每年4月，在气候较好的前提下产量回升，随之海南、云南两个地区雨季来临，主要集中在5-10月份，不过进入9月中旬之后，雨季基本结束，胶水供应量大增，加工厂也会抓紧时间生产，产出量大幅增加，10月份一般是天胶产量单月最高值。当前国处于停割。

　　从供应来说，云南产区进入停割，库存高位，海南产区胶水释放正常，浓乳市场生产利润偏低，不过由于低温，或将影响全乳产量受阻。

　　图5：国内产量

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图6：国内单位开割面积

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3．进口：12月天胶进口量预计环比增加，同比下滑

　　2021年10月中国进口天然及合成橡胶(14275, -185.00, -1.28%)（含胶乳）合计51.2万吨，较2020年同期的67.1万吨下降23.7%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计547.5万吨，较2020年同期的604.4万吨下降9.4%。

　　进口上，进口运费上涨导致进口成本增加，船运偏紧影响船货推迟，套利上，混合套利利润下滑导致混合进口偏低，反馈在数据上，预计12月进口量环比回升同比下滑。

　　图7：混合胶进口

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图8：天胶以及合成胶进口量

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　　三、基本面分析—需求端

　　1．重卡销量：运输行业持续低迷，12月重卡销量预计环比下滑同比下滑

　　2021年11月，重卡市场销售各类车型4.8万辆，环比下滑10%，同比下滑65%。

　　11月国内重卡销售4.8万辆，环比下滑10%，同比下滑65%，鉴于去年同期销量高位以及抢订国五提前透支销量，物流运输行业持续低迷景气度下滑，重卡行业库存高位，短期重卡销量预计仍有下行压力，12月预计重卡市场环比下滑，同比下滑。

　　图9：重卡销量

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2．汽车需求：12月汽车销量环比增加，同比持稳

　　中国汽车工业协会最新发布的数据显示，10月汽车产销分别完成233万辆和233.3万辆，环比分别增长12.2%和12.8%，同比分别下降8.8%和9.4%。

　　汽车市场回暖，马来西亚芯片供应逐渐恢复，芯片供应问题较大程度缓解，不过芯片数量仍将偏低，汽车消费需求稳定，四季度芯片供货逐步缓解或将推动产销环比增长。

　　图10：汽车产销

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图11：汽车库存

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3．轮胎开工率：12月轮胎开工率低位反弹

　　轮胎厂开工率整体回升，部分轮胎生产企业继续发布涨价，少量代理适度补货，阶层代理消耗库存为主，轮胎企业出货受阻，成品库存增加，不过汽车库存偏低，伴随芯片问题缓解，汽车或将进入补库，轮胎厂家成品库存处于中高位。

　　截止11月26号，国内轮胎市场全钢胎开工率为65.96%，半钢胎开工率维持62.25%。

　　图12：轮胎产量

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图13：轮胎开工率

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　四、库存：混合库存低位全乳库存增加，上期所库存同比增加

　　混合库存处于低位，全乳库存压力增加，关注船货到港情况以及贸易商资金链情况。

　　当前上期所库存处于低位，截至11月26日，上期所库存约为14.05万吨。全乳胶产量回升，市场预计仓单增加5万吨。

　　图14：库存

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图15：期货库存

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　　五、价差结构

　　1．内外盘价差

　　11月内外盘价整体宽幅震荡，原料价格高位持稳，主产区美金船货表现震荡偏强，下游工厂谨慎，不过整体到港货提量缓慢，现货以及近港近月货震荡偏强，内外盘价差预计宽幅震荡。

　　图16：美金盘、保税区价差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图17：美金泰标印标价差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图18：美金泰标混合价差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2．全乳胶、合成胶价差

　　11月份国内合成橡胶行情呈现震荡偏强，全乳胶、合成胶价差先抑后扬合成胶对天胶市场走势有所支撑。

　　11月份，山东以及福建新增产能释放产量，货源充足冲击国内市场，市场缺乏持续大幅反弹动力，社会库存偏高，后期国内市场增量与下游部分新装置投产制衡，国内货源持续出口仍为关键支撑因素，短期预计丁二烯震荡偏弱。

　　丁苯橡胶，丁二烯震荡偏弱，供方坚挺出厂价格，高价影响部分企业生产，压制价格，预计丁苯橡胶行情宽幅震荡。

　　顺丁胶，丁二烯震荡偏弱，价格大涨抑制需求，高价压制市场业者参与，导致市场交易活跃度低，伴随顺丁橡胶增产可能，供方压力逐渐增加，预计顺丁胶市场宽幅震荡。

　　全乳胶、合成胶价差倒挂幅度先抑后扬，合成胶对天胶市场走势有所支撑。

　　图19：全乳胶、顺丁胶价差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图20：全乳胶、丁苯胶价差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3．近远月价差

　　5-1价差接近240，低于无风险交割成本，交货压力仍继续增加，5-1价差反套为主。

　　图21：5-1价差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　4．期现价差

　　基差，混合胶2201合约基差处于-1650附近，震荡走强，海外发货船期推迟，混合近月补货需求强劲，新胶到港提量缓慢，轮胎工厂采购刚需，关注轮胎厂询盘情况，全乳胶报价为2201合约贴水920，全乳胶基差震荡走强，成交较差，越南3L胶基差宽幅震荡，需要持续关注现货的基差走势以及成交力度。

　　图22：标胶加工利润

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图23：全乳基差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图24：盘面混合基差

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　六、行情展望

　　基本面来说，供应端，12月东南亚主产区仍处高产期，预计产量环比持稳，不过泰国部分产区由于暴雨及落叶病威胁，产出或将偏紧，原料收购价仍处高位，短期美金船货报价整体跟随期货震荡下行，导致加工生产利润偏低，远期海外船货市场买气意向尚可，内外盘价宽幅震荡，当前供应上市场利多在于疫情影响运输以及气候降雨影响，利空在于产量仍处高产期，关注产区天气情况以及胶水走势。国内市场，云南产区进入停割，库存高位，海南产区胶水释放正常，浓乳市场生产利润偏低，不过由于低温，或将影响全乳产量受阻，进口上，进口运费上涨导致进口成本增加，船运偏紧影响船货推迟，套利上，混合套利利润下滑导致混合进口偏低，反馈在数据上，预计12月进口量环比回升同比下滑。现货方面，基差，混合胶2201合约基差处于-1650附近，震荡走强，海外发货船期推迟，混合近月补货需求强劲，新胶到港提量缓慢，轮胎工厂采购刚需，关注轮胎厂询盘情况，全乳胶报价为2201合约贴水920，全乳胶基差震荡走强，成交较差，越南3L胶基差宽幅震荡，需要持续关注现货的基差走势以及成交力度。价差，5-1价差接近240，低于无风险交割成本，交货压力仍继续增加，5-1价差反套为主。天胶、合成价差先抑后扬，丁二烯震荡偏弱，成本支撑下行，不过部分货源入市量少库存低位，支撑价格，预计短期合成胶市场宽幅震荡。需求端，11月国内重卡销售4.8万辆，环比下滑10%，同比下滑65%，鉴于去年同期销量高位以及抢订国五提前透支销量，物流运输行业持续低迷景气度下滑，重卡行业库存高位，短期重卡销量预计仍有下行压力，12月预计重卡市场环比下滑，同比下滑，轮胎厂开工率整体回升，部分轮胎生产企业继续发布涨价，少量代理适度补货，阶层代理消耗库存为主，轮胎企业出货受阻，成品库存增加，不过汽车库存偏低，伴随芯片问题缓解，汽车或将进入补库，轮胎厂家成品库存处于中高位。整体来说，12月海外原料价格持续偏强，云南产区进入停割，需求出口持稳，轮胎工厂低位反弹，汽车或将进入补库，价格支撑偏强，短期需要警惕病毒带来市场悲观情绪影响以及后期需求影响，操作上建议天胶2205合约逢低做多。

　　浙商期货 沈潇霞