螺纹：政策相时而变，螺纹顺势而动

　　报告摘要：

　　l我们认为2022年螺纹钢供需将呈现紧平衡状态。

　　l上半年，需求端改善幅度将会显著强于供应端，螺纹钢预计会出现较大的供需缺口。

　　l下半年，随着需求强度的下滑，以及供应的逐步回升，螺纹钢供需将会逐步趋于宽松。

　　2020年底时，我们引用了辛弃疾的名句“青山遮不住，毕竟东流去”来展望2021年的黑色商品市场。在2021年即将过去之际，回首这一年的黑色商品行情，我们几多感慨！ 有多少行情超出我们的预期，又有多少行情符合我们的预期！

　　回顾过往，是为了更好的承启未来，也是为了更好的把握黑色商品的行情方向。2021年的黑色商品行情波澜壮阔、几起几落！ 2022年的黑色商品行情又将如何演绎、走向何方？ 这里我们选择螺纹作为代表，从供需两个维度做出分析和展望，以期把握住2022年黑色商品行情运行的节奏和方向。

　　01

　　政策转向，预期增强！

　　（一）货币政策从“紧信用”转向“宽信用”。

　　2020年3月份开始，为了应对疫情对经济的冲击，国家推出了一轮规模近4万亿的财政和货币刺激政策。政策推出之后，经济迅速走出疫情带来的负面影响。 地产、制造等行业景气度上升到了历史峰值水平。然而，从去年4季度开始，随着政策的收紧，社融进入新一轮下行周期 。受此影响，地产和制造业需求逐步下滑。至今年3季度末，需求降幅显著扩大，经济面临较大的周期性下行压力。

　　图1：社融规模累积同比变化与螺纹钢现货价格

　　面对经济周期性下行压力的加大，高层果断对宏观政策做出调整。我们看到：央行在11月19日公布的《第三季度中国货币政策执行报告》中，对未来一个阶段的货币政策调整了方向，强调要“增强信贷总量增长的稳定性”。受此影响，市场对货币政策的预期也相应的从之前的“紧信用”转向“宽信用”。

　　通过对社融周期与螺纹钢价格周期的研究，我们发现：螺纹钢价格对社融周期上行拐点有着较为敏锐的反应，而对下行拐点一般会有6个月左右的时滞。换言之，当社融周期上行拐点出现时，螺纹钢价格将会迅速作出反应；当下行拐点形成时，则会有半年左右的时滞。

　　（二）财政发力，基建改善预期增强。

　　2021年12月80日召开了中央经济工作会议。会议指出“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。会议提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”、“适度超前开展基础设施投资”。对此，市场普遍预期2022年“财政前置”的概率加大。而今年由于专项债监管以及隐性债务化解等因素的影响，“财政后置”现象较为显著。我们看到上半年地方政府专项债发行额度基本保持在每个月2000-4000亿的水平，而9月份之后则基本稳定在每个月6000亿之上的水平。受此影响，今年1-11月份基建投资同比负增0.2%，显著低于预期。

　　如果明年“财政前置”效应与今年“财政后置”效应，能够形成共振作用，我们认为：基建有望成为明年上半年最主要的需求边际增量贡献源。中性预期下，基建投资增速将达到5-10%；悲观预期下，基建投资增速将保持在0-5%的区间内。

　　图2：地方政府专项债发型额度

　　综合前面的分析和判断，我们认为：对于螺纹的两大下游行业，地产和基建而言，从2018年至今年一直保持“强地产弱基建”的特征。2022年大概率将会变为“强基建弱地产”的特征。如果基于中性预期假设，即基建增速保持在7.5%，地产降幅均值5%，则2022年螺纹需求降幅预计在0.5%的区间。如果基于悲观预期假设，即基建增速5%，地产降幅均值7.5%，则2022年螺纹需求降幅预计在3-3.5%。

　　02

　　双碳约束，弹性受限？

　　（一）螺纹供应弹性将显著下降。

　　2021年，对于中国钢铁行业来说，是一个名副其实的转折之年。除了我们前面所提及的钢材需求转入下行周期外，最为重要的一个转折，是我们的钢材产量在经历了持续20年的增长之后，有望进入下降周期。我们之所以作出如此判断，主因还在于未来很长时间内，钢铁行业的发展将受到“双碳”政策的约束。

　　2021年是“双碳”政策的元年，而我们要在2030年实现“碳达峰”，在2060年“实现碳中和”，还有一段相当漫长的路要走。钢铁行业作为主要的碳排放源头行业之一，面临减碳任务的约束将长期存在。受此影响，钢材供应的弹性也将显著受限。

　　图3：中国粗钢产量

　　我们对2022年螺纹钢产量做个推演：

　　基于“双碳”政策约束以及京津冀秋冬季限产的情况，我们以2021年下半年螺纹钢月度产量均值1915万吨为参照基准。在乐观预期下，2022年螺纹钢月度产量均值预计为参照基准上浮5%，则全年螺纹钢产量预计下降1000万吨，降幅预计为4%。在中性预期下，2022年螺纹钢月度产量均值预计为参照基准上浮3%，则全年螺纹钢产量预计下降1400万吨，降幅预计为5.8%。在悲观预期下，2022年螺纹钢月度产量均值预计与参照基准持平，则全年螺纹钢产量预计下降2150万吨，降幅预计为8.5%。如果综合2022年宏观和产业预期，我们认为：上述三种预期假设，乐观预期兑现的概率最高，其次为中性预期。

　　图4：螺纹钢产量

　　03

　　综合判断

　　我们对2022年螺纹钢总体供需预期作出如下判断：

　　1.基于对螺纹钢供应和需求两端的推演，我们认为2022年螺纹钢供需将呈现紧平衡状态。

　　2.上半年，需求端改善幅度将会显著强于供应端，螺纹钢预计会出现较大的供需缺口。

　　3.下半年，随着需求强度的下滑，以及供应的逐步回升，螺纹钢供需将会逐步趋于宽松。