PTA 适宜作为中长线多头配置

  短期内需求疲软拖累PTA价格，而中长期供应放缓和需求恢复提振PTA价格。尽管对市场去库信心较大，但PTA受成本端原油价格的影响也较大，单边做多风险主要来自油价的波动，操作上更适合将PTA作为化工品中的多头配置，中长期持有。

2019年以来，PTA市场进入新一轮产能投放周期，多套大型炼化一体化装置陆续投产，压低生产成本的同时，也让产品陷入长期供大于求的过剩阶段。由于PTA供需格局发生变化，加工费随之缩水，从2019年的1000元/吨以上下降到2021年的550元/吨。不过，从已经公布的投产计划来看，未来一段时间，PTA供需格局有望实现逆转。

产能出清节奏加快

现阶段，PTA年均加工费仍能保持500元/吨以上的水平，是出乎大部分市场人士预料的。今年上半年，大量中小装置陆续停车，虽然在一体化装置大量投产的背景下，老旧的中小装置逐步被市场淘汰是必然趋势，但从1月开始就大量停车，甚至华彬等年产能百万吨以上的装置也长停，是让人始料未及的。仅今年上半年，就有超过700万吨/年的装置陷入长停状态，迄今为止这些装置也没有重启的消息，一定程度上缓解了PTA市场的过剩问题。

新增装置投产推迟

今年PTA的投产进度相比计划出现不同程度的推迟。其中，逸盛新材料的一套装置可能推迟到明年三季度投产，恒力惠州的装置可能推迟到明年年底投产。虽然明年PTA新装置投产量较大，但实际上全年供应压力不会太大。根据PTA和聚酯的投产计划，单纯从产能方面考虑，明年四季度以前，PTA市场阶段性供不应求，和今年6—7月的情况类似。

需求恢复仍然可期

尽管9月以来需求疲软状态未见好转，但海外和国内终端库存都处于偏低水平，意味着一旦需求真正好转，补库活动就会提振整个产业链的利润。从中长期的角度来看，疫情逐步得到控制和物流瓶颈得以缓解是必然趋势，终端开工负荷终究会回升。整体上，PTA需求恢复只是时间问题，不必悲观。

一旦需求恢复，下游聚酯装置的开工负荷就会提升，哪怕力度稍弱于同期，在供需平衡表上也会反馈为春节以后PTA市场进入去库周期，时间上大概会跨越二、三季度，一直到逸盛新材料、恒力惠州、东营威廉等的新装置全部投产，PTA市场才会重回过剩周期。整体来看，明年PTA加工费将增加，年均加工费有望修复至800元/吨。

后市预测及操作建议

短期来看，需求疲软拖累PTA加工费，而中长期来看，明年年均加工费有望修复至800元/吨。具体交易上，尽管对未来的去库保有较大信心，但PTA受成本端原油价格影响较大，单边做多的风险主要来自油价的波动，操作上更适合将PTA作为化工品中的多头配置，长期持有，有外盘投资条件的投资者可以考虑多PTA空PX。此外，跨期套利方面，建议以5月和9月合约的正套为主。正套的优势在于目前的价差处于较为安全的水平，几乎接近无风险套利，就算需求一直没有起色，价差进一步走弱的空间也极为有限。