国信期货：全球疫情反复 油价或震荡回调

　　主要结论：

　　2021年原油价格整体以上涨为主，OPEC+有序控制产量变化叠加全球经济逐步复苏导致对原油需求增长，全球原油持续去库。

　　进入11月份之后，美国喊话OPEC+增产无果后，呼吁日本、韩国等消费大国共同释放战略原油储备，并要求联邦委员会调查居高不下的汽油市场；欧洲疫情再度严重，新一轮封锁措施引发市场对经济复苏遇阻的忧虑。11月下旬，南非官方宣布发现新型新冠变异病毒Omicron，且连日来当地确诊病例迅速上升，市场担心新一轮变异病毒可能造成全球再度收紧防疫政策并导致经济下滑。我们需要关注全球原油需求是否会因为全球疫情反复而进一步下滑。同时，最近也需要关注OPEC+月度会议是否会因为出现新型新冠变异病毒Omicron而放慢增产的步伐。

　　展望2022年，全球原油供应端将面临着美国页岩油产出的提升，以及OPEC+的持续增产，其中还有5月份开始部分OPEC+产油国因产量基线上调导致的额外增量，所以预期全球原油可能再度向供应过剩转变，从而对油市形成明显打压。2022年美国持续缩减购债规模以及可能加息，美元存在走强预期，美国政府打压通胀的决心也非常强烈，在此背景下，2022年国际油价大概率震荡下跌为主。

　　技术面，美国WTI原油期货价格在85美元上方遇到比较强劲的阻力，经过多空双方激烈博弈之后，油价再度回到了80美元下方。2022年WTI原油价格预计震荡回调为主，价格运行在45-80美元/桶区间。国内SC主力合约价格2022年或将维持在300-510元/桶区间运行。

　　建议继续关注全球疫情发展变化，关注OPEC+产量政策变化，关注伊朗、美国原油产量变化。

　　一、行情回顾

　　2021年原油价格整体以上涨为主，OPEC+有序控制产量变化叠加全球经济逐步复苏导致对原油需求增长，全球原油持续去库。1月份，沙特额外再度减产100万桶/天，直接令油市脱离调整区间继而不断上涨。供应端缩紧预期较强，是油市震荡上涨的核心利好。此外，沙特大幅降低对美出口，导致美国原油库存走低也刺激油价上涨。2月份，市场担忧的伊朗和美国谈判迟迟没有进行，美国集中精力进行抗疫和接种疫苗，在疫情控制方面取得了明显的效果。沙特在执行减产方面效果较好，油市延续去库过程。此外，美国极端严寒天气导致德州众多油井关闭，原油产量降低加剧了油市的供应紧张局面。3月份，利好主要集中于欧佩克继续减产政策提振，特别是沙特在将额外减产100万桶/天的政策延期之后，油价上涨为主。但是，后续欧洲的疫苗问题频出，众多欧洲国家暂停疫苗接种和疫情继续扩散，导致油价出现快速回落。4月份，欧佩克继续采取适度增产策略，伊朗问题悬而未决，油市上涨乏力。虽然印度疫情失控，但美联储继续宽松货币政策，加之欧美等国疫苗接种良好，经济恢复较快，特别是美国的经济数据较之前明显改善，油价震荡反弹为主。5月份，尽管印度疫情引发的需求忧虑持续利空，但欧美地区出行限制放宽，全球经济及能源需求前景乐观，支撑油市向好行情。6月份，伊核协议谈判一度反复和中断，欧美疫苗接种继续，疫情控制效果明显，众多地区开始解封，且之前市场一直担忧的印度疫情也出现拐点，全球石油需求稳步增加，油市呈现偏强走势。7月份，众多利好因素的继续发酵，包括减产进行和需求恢复。但是，在商谈下半年减产政策的过程中，阿联酋要求增产，导致沙特等众多产油国调整减产基准，油市供应端增速快于市场预期，欧美等地疫情出现反复，国际油价出现快速回落调整。8月份，油价加速下跌，一是全球疫情蔓延，特别是美国疫情严重，市场担忧需求受到影响；二是美联储面对国内高通胀，缩紧货币政策预期较强，导致大宗商品和股市均出现回调。9月份，美国飓风导致海上钻井平台大量关闭，石油库存下降超预期，油价从低位迅速反弹后一直处于偏强走势。10月份，油价继续上涨，一是同为能源产品的天然气和煤炭价格高企，全球炒作能源危机问题，在此担忧下，加之冷冬预期较强，推动油市价格上涨；二是沙特和俄罗斯主导的减产行动，并未加大增产量，仅是按照计划增产40万桶/天，明显低于市场预期。11月初，OPEC+维持适度增产政策，供应紧张对油市形成较强支撑。11月中下旬，油价明显回落。美国联合日本、韩国等消费大国共同释放战略原油储备；欧洲疫情再度严重，新一轮封锁措施引发市场对经济复苏遇阻的忧虑。南非官方宣布发现新型新冠变异病毒Omicron，且连日来当地确诊病例迅速上升，欧洲部分国家宣布对南非断航，引发金融市场恐慌，油价加速下跌。

　　图：原油主力合约走势

　　数据来源：博易大师 国信期货

　　二、原油供需情况分析

　　1、全球原油供需

　　供应端来，OPEC+主导的减产协议，对整个油市的再平衡起到了明显的作用。2021年上半年欧佩克成员国的延期增产，沙特单方面的额外、自愿减产，以及下半年欧佩克+基本维持月度40万桶/日的克制增产，在确保原油产量有序增长的同时，也避免了过度增量将引发油市异常波动的风险。需求端，2021年全球经济复苏存在区域性的不平衡，期间受到公共卫生事件等因素影响，经济复苏亦有遇阻，但整体形势稳健向好，进一步推升全球能源需求。在全球能源需求稳步提升的背景下，OPEC+克制增产，美国原油产量增幅有限，供需错配令全球石油库存持续下降，基本面经历了由陆续再平衡向供需收紧的转变，从而推动力油价稳步上涨。

　　进入11月份之后，美国喊话OPEC+增产无果后，呼吁日本、韩国等消费大国共同释放战略原油储备，并要求联邦委员会调查居高不下的汽油市场；欧洲疫情再度严重，新一轮封锁措施引发市场对经济复苏遇阻的忧虑。11月下旬，南非官方宣布发现新型新冠变异病毒Omicron，且连日来当地确诊病例迅速上升，市场担心新一轮变异病毒可能造成全球再度收紧防疫政策并导致经济下滑。我们需要关注全球原油需求是否会因为全球疫情反复而进一步下滑。同时，最近也需要关注OPEC+月度会议是否会因为出现新型新冠变异病毒Omicron而放慢增产的步伐。

　　图：全球石油供需

　　数据来源：卓创资讯 美国能源信息署 国信期货

　　表：2020-2022年全球石油供需

　　数据来源：美国能源信息署（EIA），红色为预测数据

　　美国能源信息署发布的11月份《短期能源展望》估计，自2020年第三季度以来，全球原油消费量已连续五个季度“超过”原油产量。预计在2021年年底之前，全球原油需求将超过全球供应。但是“受OPEC+和美国产量增加以及石油需求增长放缓的影响”，全球石油库存将在2022年开始增加。预计2022年美国石油日产量为1190万桶，比10月预测上调了1.4%。

　　美国能源信息署此前预计，10月份欧佩克原油日产量2740万桶，比9月份原油日产量增加24万桶；其中沙特阿拉伯原油日产量980万桶，增加15万桶；伊拉克原油日产量420万桶，增加7万桶；科威特原油日产量250万桶，增加3万桶；阿联酋原油日产量283万桶，增加4万桶；阿尔及利亚和刚果原油日产量分别增加1万桶。

　　2022年全球原油供应端将面临着美国页岩油产出的提升，以及OPEC+的持续增产，其中还有5月份开始部分OPEC+产油国因产量基线上调导致的额外增量，所以预期全球原油可能再度向供应过剩转变，从而对油市形成明显打压。

　　图：OPEC原油产量（千桶/日）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　全球联合能源数据库最新数据显示，9月份沙原油出口平均每天652万桶，为1月份以来的最高水平，自2020年5月以来首次进入5年平均范围。同时，沙特原油库存从9月份以来的最低水平反弹，增加了300多万桶，达到1.365亿桶。

　　据《华尔街报》报道，欧佩克主要成员国沙特和俄罗斯正在考虑如果2022年某个时候产量确实超过需求的话，暂停原油日产量逐月增加40万桶的计划，以防止油价下跌。目前该限产同盟国在这一问题上意见不一，一些成员国如阿联酋和科威特急于继续增加产量。

　　图：沙特原油产量（千桶/日）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　伊核谈判备受石油市场关注，如果美国解除对伊制裁，这个不受欧佩克减产约束的成员国原油日产量将大幅度增加。11月底需要关注伊核谈判结果。伊核谈判依然是油市最大的不确定性因素之一，不管是谈判达成之前的各种预期，还是谈判达成之后的快速回归，都将对油市形成不同程度的利空影响。委内瑞拉和伊朗作为世界原油已探明储量第一和第四的富油大国，其供应能力是有目共睹的。按照两国此前（制裁前）的生产水平来看，一旦制裁解除，伊朗和委内瑞拉将可以向市场提供超过400万桶/天的原油供应。

　　图：伊朗和委内瑞拉原油产量（千桶/日）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　截至11月19日当周，美国原油日均产量1150万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加50.0万桶；截至11月19日的四周，美国原油日均产量1147.5万桶，比去年同期高7.0%。美国在线石油钻井平台继续增加，通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止11月25日的一周，美国在线钻探油井数量467座，比前周增加6座；比去年同期增加226座。

　　未来的2022年，美国原油产量有望实现较大幅度的增长，这一方面是由于2021年不断增加的钻井决定的，另一方面2021年全球的能源危机，将会给过快推进新能源政策敲响警钟，传统能源的投资将会加大。同时，在高油价刺激下，美国原油产商利润较好，且具备增产的动力，美国原油产量有望加速增加。

　　图：美国原油产量（千桶/日）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：美国新增原油钻机数

　　数据来源：隆众资讯 国信期货

　　美国石油战略储备继续下降，美国原油净进口量增加，商业原油库存小幅增加而成品油库存下降。美国能源信息署数据显示，截至11月19日当周，美国原油库存量4.34亿桶，比前一周增长102万桶；美国汽油库存总量2.11393亿桶，比前一周下降60万桶；馏分油库存量为1.21717亿桶，比前一周下降197万桶。原油库存比去年同期低11.2%；比过去五年同期低约7%；汽油库存比去年同期低8.15%；比过去五年同期低约6%；馏份油库存比去年同期低14.66%，比过去五年同期低约8%。美国汽油和馏分油需求量增加。美国能源信息署数据显示，截止2021年11月19日的四周，美国成品油需求总量平均每天2066.7万桶，比去年同期高7.0%；车用汽油需求四周日均量933.5万桶，比去年同期高11.5%；馏份油需求四周日均数417.7万桶，比去年同期高3.0%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高40.3%。单周需求中，美国石油需求总量日均2175.2万桶，比前一周高12.3万桶；其中美国汽油日需求量933.4万桶，比前一周高9.2万桶；馏分油日均需求量439.1万桶，比前一周日均高4.1万桶。

　　美国白宫11月23日宣布，美国能源部将从战略石油储备中释放5000万桶原油，以缓解经济从新冠疫情中复苏时出现的石油供需不匹配问题并降低油价。《日本经济新闻》24日报道说，日本将从其国家储备中拍卖约420万桶石油，此前美国宣布将协同释放主要经济体的石油储备，用来给油价降温。印度、韩国和英国可能也参与这次联合释放战略石油储备活动。

　　图：美国原油总库存（千桶/日）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：美国能源信息署公布的美国原油库存每周增减数据

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　　11月3日美联储正式宣布开始缩债计划，其后美联储将逐步减少资产购买规模。根据历史规律发现原油价格的拐点往往出现在宣布缩债到结束购债之间。而结束购债后，原油价格将会继续下降。1月3日，美联储11月FOMC议息会议决定，开始放缓每月净资产购买的步伐。节奏上，会议决定11月份减少资产购买规模150亿美元（100亿美元国债+50亿美元MBS），12月份再减少约150亿美元（100亿美元国债+50亿美元MBS）。美联储也表示后续每个月都可能缩减150亿美元的购债规模，但如果经济前景发生变化，也会适当调整购买速度。总体上，若按照目前计划的缩减步伐，预计2022年年中美联储将结束购债。历史上油价往往在宣布降息之前就已经开始起底回升，而在加息政策确定之前原油价格就已经出现拐点或者疲软的迹象，即原油价格会先于利率政策的调整。2022年，美国持续缩减购债规模以及可能加息，美元存在走强预期，美国政府打压通胀的决心也非常强烈，在此背景下，2022年国际油价大概率震荡下跌为主。

　　2、中国原油供需

　　中国是世界上最大的石油进口国，从供需总量来看，近年来中国原油供应量和需求量稳步攀升，2017-2021年五年平均供应增幅在4.0%，五年平均需求增幅在5.8%。中国经济稳健发展，能源需求不断提升，2021年为发挥储备市场调节作用，国家石油储备实施常态化轮换，国家粮食和物资储备局首次以轮换方式分期分批组织投放国家储备原油，主要面向国内炼化一体化企业，用于缓解生产型企业的原材料价格上涨压力。随着经济的稳健发展，国内炼油产能持续增加带动加工消费量继续提升，以及国家战略及商业库存的补库动作等，未来中国原油需求增量仍将是全球石油需求增量的主要力量。随着国内部分大型炼化项目的继续投建，未来几年中国原油加工消费量增幅预计维持在3%以上水平，2024年有望达到7.6亿吨。

　　受到已探明原油储量增幅有限以及原油进口的快速发展，2016-2018年中国原油产量连续三年明显萎缩，2018年跌破1.9亿吨。2019年“七年行动计划”出炉，油气发展成为国家议题，中国原油产量止跌回升，重拾涨势。2019年中国原油产量增长1.0%至1.91亿吨，2020年增长2.0%至1.95亿吨，产出增长提速。2021年国内生产企业继续响应国家油气上量的号召，加大油气勘探及生产力度，成效显著，1-9月中国原油产量14984.2万吨，较去年同期增长2.5%，全年产量有望达到2亿吨。2019年之后，中国能源安全成为重要的国家级议题，促产上量成为主要议题。2021年中国继续坚持增储上产的政策，自产原油积极增产，成效显著，年度增幅提升至2.4%。中国将继续稳步推进国家政策，自产原油产量增速将维持在2%左右的水平，预计2022年中国原油产量将达到2.04亿吨。

　　图：中国原油月度产量（万吨）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　海关总署数据显示，2021年10月中国原油进口量3779.7万吨，环比下降7.9%，较2020年同期下降11.2%；2021年1-10月中国原油进口量合计为42530.89万吨，较2020年同期下降7.3%。2021年原油进口量大幅萎缩已是不争的事实，按照未来两个月进口量3800万吨的预期水平来看，2021年内原油进口量依然有望达到5亿吨的水平。基于国家能源安全的考虑，近年来提升自产原油量、降低进口量成为主流趋势，但是鉴于自身资源禀赋不足的限制，中国自产原油增幅受限，为了匹配国内不断增长的需求，仍将需要进口资源的有力支撑，2022年中国原油进口量预期达到5.3亿吨。

　　图：中国原油月度进口量（万吨）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：中国原油累计进口量（万吨）

　　数据来源：WIND 国信期货

　　国内交易所原油仓单库存持续下降，截至11月26日，由2020年8月份最高4500万桶已经下降至628.7万桶。截至11月26日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷69.59%，目前暂无炼厂计划检修，但不排除其他炼厂降低负荷的可能。综合影响下，山东地炼一次常减压开工负荷或继续窄幅波动，山东地炼汽油、柴油等产品供应基本平稳。

　　图：INE原油注册仓单

　　数据来源：WIND 国信期货

　　三、美国原油开采成本及中东主要产油国财政盈亏平衡点

　　2021年美国页岩油各产区原油开采成本基本保持在35-45美元/桶区间，目前平均开采成本大概在42美元/桶左右。当WTI原油加工处于40美元/桶以下时，大部分页岩油企业可能已经处于亏损状态，当WTI原油价格处于30美元/桶以下，有些页岩油企业无法承受严重亏损而被迫减产甚至破产。但是如果WTI原油价格长期维持在60美元上方，则在利润刺激下，页岩油企业可能加大投资，释放新产能实现进一步增产。

　　图：美国各主要页岩油产区开采成本

　　数据来源：WIND 国信期货

　　中东主要产油国原油开采成本很低，基本保持在大约10美元/桶，但是这些国家经济结构单一，严重依赖原油出口创汇来维持国内的财政收支平衡。2020年为了实现财政收支平衡，沙特原油出口价格需要达到78美元/桶，科威特、卡塔尔则需要原油出口达到大概50美元/桶。故当国际原油价格低于30美元/桶，这些原油主产国有很强的动力进行联合减产，通过统一行动达到减产保价的目的。俄罗斯和沙特作为原油主产国，近年在努力调整经济结构，减少对原油出口的依赖。天然气价格上涨增加了俄罗斯的出口收入，使得俄罗斯和沙特在原油增产节奏方面控制得比较理性，没有特别强的紧迫性。

　　图：海湾国家财政平衡点原油价格

　　数据来源：BLOOMBERG 国信期货

　　四、技术分析

　　技术面，美国WTI原油期货价格在85美元上方遇到比较强劲的阻力，经过多空双方激烈博弈之后，油价再度回到了80美元下方。2022年WTI原油价格预计震荡回调为主，价格运行在45-80美元/桶区间。国内SC主力合约价格2022年或将维持在300-510元/桶区间运行。

　　图：美国WTI原油期货连续合约周线图

　　数据来源：博易大师 国信期货

　　国信期货 范春华