橡胶：青岛仍在去库，估值偏低，胶价能否上行

　【20211214】橡胶：青岛仍在去库，估值偏低，胶价能否上行？

　　整体来看，原料杯胶价格韧性较强，青岛地区库存持续减少，供应端支撑仍在，估值偏低，但下游开工谨慎，预计橡胶价格仍然震荡上涨，建议区间操作。

　　供应总结：1）杯胶价格韧性较强，中下旬泰南仍有降雨。2）海南天气较好，胶水价格与RU基差走弱。3）10月ONI指数已达到-0.8。4）11月橡胶进口量增幅略超预期。5）11月越南天胶出口量小幅环比增长。6）青岛地区库存去化，仓单增速较快。

　　需求总结：1）轮胎厂开工谨慎，以控制库存水平为主。2）11月轮胎社会库存开始回升。3）下半年公路货运周转量同比高增速难以延续。4）乘用车产量增速较快，商用车难有显著起色。

　　观点：上周RU下跌至14400得到支撑，非标基差走强，之后略微反弹上行。供应端胶水价格下跌后企稳，而杯胶价格具有一定韧性，未来泰国南部仍有降雨预期，预计原料价格仍然易涨难跌。需求端目前轮胎厂开工比较谨慎，以控制库存水平为主，产业链库存较多，且出口订单在圣诞节前半个月有所减少，预计12月份至春节前开工率都不会有大幅度提升。估值上来说，泰混以及泰标对RU的基差偏强，部分套利盘获利离场，减轻盘面压力，因此可逢低轻仓做多，区间思路对待。

　　供应：杯胶价格韧性较强，

　　中下旬泰南仍有降雨

　　预计中下旬泰国南部降雨增加，杯胶价格韧性较强

　　泰国南部降雨预计仍有增加。上周泰国南部降雨量减少，胶水产出顺畅，导致胶水与杯胶价差迅速修复。而后期预计泰南地区降雨量仍然将达到10mm以上，或将支撑原料价格。

　　杯胶价格韧性较强。胶水价格大幅下跌后，杯胶价格下跌幅度不大，由于其本身的固态易储存的特性以及海外需求的旺盛导致了杯胶价格的坚挺。

　　数据来源：QinRex 路透

　　海南天气较好，胶水价格与RU基差走弱

　　海南降雨较少，有利于胶水产出。根据路透数据，海南降雨量基本维持在5mm一下，胶水产出顺利，胶水价格走弱。

　　数据来源：QinRex 路透

　　10月ONI指数已达到-0.8

　　大概率发生中等强度拉尼娜现象。根据NOAA数据，10月ONI指数已达到-0.8，根据模型预测ONI指数将于一月触及.0，大概率发生中等强度的拉尼娜现象，可能会造成泰国甚至东南亚各国降雨量继续增加、气温偏低，导致割胶受阻，推涨原料价格。

　　数据来源：NOAA

　　11月橡胶进口量增幅略超预期

　　11月进口量数据略超预期。根据海关总署快讯，合成胶与天然胶进口数量为66万吨，预估天胶进口数量为52万吨左右，略高于市场预期。

　　数据来源：海关总署

　　11月越南出口量小幅环比增长

　　越南出口量小幅环比增长。根据越南海关数据显示，11月越南出口天然橡胶21万吨，环比增长1万吨，同比减少0.5万吨。

　　数据来源：越南海关

　　库存：青岛地区库存去化，

　　仓单增速较快

　　青岛地区库存进一步减少

　　截至2021年12月9日，保税区内库存为6.52万吨，较上周减少0.11万吨，环比减少1.66%。

　　保税区外库存为25.28万吨，较上周减少0.11万吨，环比减少0.43%。

　　总库存为31.8万吨，较上周减少0.22万吨，环比减少0.69%。

　　数据来源：QinRex 卓创

　　RU与NR仓单增速较快

　　截至2021年12月10日，本周上期所RU仓单数量为17.55万吨，较上周增加2.1万吨；交割库库存为21.58万吨，较上周增加0.67万吨。

　　本周NR仓单数量为5万吨，较上周增长0.4万吨；交割库库存为6万吨，较上周增长0.35万吨。

　　数据来源：上期所

　　需求：开工谨慎，

　　产业链库存累积，终端疲软

　　轮胎厂开工谨慎，以控制库存水平为主

　　根据QinRex数据，截至2021年12月9日全钢胎开工率为64.26%，环比增长1.3个百分点；半钢胎开工率为63.77%，环比增长1.6个百分点。

　　数据来源：QinRex

　　11月轮胎社会库存开始回升

　　根据卓创数据，11月全钢胎社会库存为1123万条，半钢胎社会库存为1857万条，环比10月回升。

　　数据来源：卓创

　　公路货运周转量同比高增速难以延续

　　根据国家统计局数据，10月公路货运周转量为6152亿吨公里，环比减少49亿吨公里，同比增长314亿吨公里。上半年公路货运周转量高增速难以在下半年延续，同比增速呈现下滑趋势。

　　数据来源：国家统计局

　　乘用车产量增速较快，商用车难有显著起色

　　乘用车产量增速较快。根据中汽协数据，11月乘用车产量223万辆，环比增长12%，增速较快；11月乘用车累计产量为1888万辆，同比增长7%，同比2019年基本持平。

　　商用车难有显著起色。11月商用车中货车产量为31万辆，与上月基本持平，同比大幅减少。

　　数据来源：中汽协

　　价格：RU下跌至14400附近得到支撑，

　　非标基差走强

　　RU合约下跌至14400附近得到支撑

　　12月10日RU主力收盘价为14490元/吨，较上周下跌230元/吨，环比下跌1.56%。

　　NR主力收盘价为11300元/吨，较上周下跌140元/吨，环比下跌1.22%。

　　RU-NR维持震荡趋势。

　　浅色胶普遍跟随期货下跌

　　12月10日上海全乳胶价格为13300元/吨，相较上周下跌250元/吨，环比下跌1.85%。

　　泰国RSS3价格为16500元/吨，较上周持平。

　　越南3L价格为12950元/吨，较上周下跌150元/吨，环比下跌1.15%。

　　国产浓乳价格为9200元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌1.08%。

　　深色价格相对坚挺，下跌幅度小于浅色胶

　　12月10日泰标STR20价格为1795美元/吨，相对上周下跌20美元/吨，环比下跌1.11%。

　　马标SMR20价格为1785美元/吨，相较上周下跌20美元/吨，环比下跌1.11%。

　　泰混价格为1770美元/吨，相较上周下跌25元/吨，环比下跌1.39%。

　　马标混合胶价格为1790美元/吨，相较上周下跌20美元/吨，环比下跌1.1%。

　　非标基差走强

　　12月10日上海全乳胶-RU为190元/吨，较上周下跌20元/吨。

　　泰标STR20-RU为-3055元/吨，较上周上涨96元/吨。

　　泰混人民币-RU为-1540元/吨，较上周上涨130元/吨。

　　泰标STR20-NR为135元/吨，较上周上涨6元/吨。

　　天然橡胶平衡表

　　天然橡胶月度平衡表

　　下调了一季度进口量

　　下调2月份消费量，上调3、4月份消费量