央行降准对资本市场有哪些影响？

原标题：[机构会诊]央行降准对资本市场有哪些影响？

　　文华财经

　　周一，中国央行宣布，于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

　　央行本轮降准处于什么目的？在央行降准的同时，中央政治局会议定调明年经济，并未出现今年4月和7月政治局会议关于“房住不炒”的定位，这是否表明当前货币政策已经开始转向宽松周期？本次央行降准对A股及商品市场有何影响？

　　周一晚间，央行全面降准0.5个百分点，释放1.2万亿资金，您认为央行本轮降准处于什么目的？

　　申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：央行本次降准的原因主要有四个方面：一是全球疫情势头不减，四季度经济下行压力大成为共识；二是帮助小微企业应对上游涨价压力侵蚀；三是地产融资严重受限，个别房企信用危机，同时三季度掣肘宽松的高通胀趋于消散；四是年底缴税对流动性冲击较大。

　　华安期货投资咨询部 刘广远：上周五，12月3日国务院总理会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时表示“适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行”后，周一收盘后央行便下达降准决定，本次降准是符合预期的，但执行速度是大超预期的。

　　首先，央行负责人答记者问时表示“此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。”本次降准对冲12月15日9500亿的MLF到期，保证资金面平稳。如果MLF不续作投放是2500亿，所以力度也并没有超预期，因此不能说是宏观政策出现转向。考虑央行每次中长期资金投放大概在5000-6000亿规模，本次预计加上续作部分大概有5500-6000亿的净投放。

　　其次，前段时间我国设立碳减排金融支持工具，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，再配合本次降准的操作，形成货币、财政和产业政策的协同配合，体现我国政策协同性加强，更有助于在实现短期稳增长目标的同时，注重经济结构改善和内生动力的激发。

　　最后，从国家层面来看，金融是要支持实体经济，实现高质量发展的。央行有关负责人在答记者问时表示“此次降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。” 本次央行正是通过降准这种宽货币的行为，避免后续宽信用过程中推高利率，这样既保证有多的流动性以支持实体经济，又降低负债成本，促进当前经济稳定增长。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：短期来说，2020年12月15日和2021年1月15日分别进行MLF投放9500亿和5000亿，并分别于本月和次月到期，年末存在较大净投放缺口，逆回购余额在11-12月分别需达到9000亿、1万亿左右，才可支撑11-12月M2同比增速均为8.6%左右，所以继续基础货币投放工具大额操作的性价比很低。而本次降准不仅可以释放1.2万亿资金，也将有助于金融机构缩减成本每年约150亿元，并通过金融机构传导促进降低社会综合融资成本。中长期来看，进入四季度后，市场对经济增长持有悲观态度，也对货币政策调整具有较高期望；其次，随着近期财政端发力、地产政策表态的放松，基建或地产链及绿色产业或带动社融规模反弹，促进明年上半年经济步入“结构性宽信用”阶段。

　　在央行降准的同时，中央政治局会议定调明年经济，并未出现今年4月和7月政治局会议关于“房住不炒”的定位，这是否表明当前货币政策已经开始转向宽松周期？未来是否会出现降息？

　　申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：我们认为此次降准并不代表货币政策转向宽松。央行强调，稳健货币政策取向没有改变。将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节。

　　12月中央政治局会议未提及“房住不炒”主要是因为房地产调控下短期出现了一些流动性风险。三季度以来，地产产业链融资大幅收紧，产业链整体表现不佳，住宅销售、供地、新开工、竣工增速均大幅下行，一方面是受二季度对一二线城市地产调控政策的集中收紧所导致的居民和开发商观望情绪的影响，另一方面也和个别民营地产龙头企业融资链暴露风险。但从长期来看，我国调整产业结构，降低经济对房地产行业依赖的决心不会改变。

　　落地之后，存款准备金率处于低位，持续降准空间降低，央行推出碳减排支持工具创新基础货币投放渠道，2022年上半年置换MLF的需求下降，在当前全球通胀和美联储减码QE，海外央行普遍收紧的背景下，预计政策利率同步下调的概率较低。

　　华安期货投资咨询部 刘广远：降准就简化理解为货币政策宽松这是不对的，稳健货币政策取向没有改变。建议大家可以去看一下12月6日上午，经济日报有篇金观平的署名文章《不要简单化理解宏观政策走向》，里面明确指出“宏观政策将走向宽松是对宏观政策比较简单化的理解，容易引起误读。”本次政治局会议里对明年的经济工作定性也是稳字当头，稳中求进，这意味着未来不会出现大水漫灌得局面，宏观政策保持稳定性，财政政策要提升效能，更精准可持续，货币政策要灵活适度，保证流动性合理充裕。

　　2022年我个人认为是有降息的可能性较低。首先，当前稳健货币政策取向没有改变，央行降准之后也没有必要通过降息让流动性过度充裕；其次，在疫情背景下，虽然当前经济有下行压力，但相较于其他国家，我国的经济韧性较强，没有必要进一步降息；叠加美国等海外国家货币政策收紧背景下，降息不利于保持人民币比值稳定。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：与12月3日银保监会首提“重点满足改善性住房按揭需求”的表态有所呼应，12月6日政治局会议未提及“房住不炒”，继续向市场释放地产“政策底”的乐观信号。我们认为当下的地产政策适度宽松是防范宏观金融风险的重要措施，在政策调整下，房地产企业合理的资金需求正得到满足，而“房住不炒”的政策目标不会改变。从地产调控的出发点来说，“房住不炒”的政策方针旨在控制居民杠杆稳定并促进消费升级，所以在中性的货币政策基调下，需防范货币紧缩、地产硬着陆，同时也难有降息等直接推升房价的过度放松操作，我们认为未来全面降息可能较小。

　　本次央行降准对A股及商品市场有何影响？

　　申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：自11月以来，市场可以明显感觉到政策有所放松，本次降准也是呵护经济下行压力的措施之一，整体上对A股和大宗商品都有正向作用。12月3日以来，受降准提振上证50指数连续3个交易上涨，铁矿(660, 41.50, 6.72%)石、焦煤(2040, 80.00, 4.08%)焦炭(2949, 106.50, 3.75%)也再度回升。而从历次降准后上证综指的涨跌幅来看，降准和指数涨跌之间并无绝对的联系。

　　华安期货投资咨询部 刘广远：相较于A股市场和商品市场，本人对A股市场持更加乐观的态度。央行宽货币后主要是为了后续宽信用，大概在明年一季度左右信贷脉冲会有一波上行，叠加后续财政端发力，带动A股市场上行；在增量资金未落地前，主要还是市场的结构性调整为主，高估值高景气板块向低估值板块潜在景气板块切换。由于目前高估值高景气板块在当前市场权重较高，在切换过程中不可避免的导致A股指数的下行。

　　对于大宗商品市场，鲍威尔连任后放弃通胀暂时论，说明美联储对于通胀的判断发生实质性的转变，通胀的上方风险或成为美联储未来政策走向的主要考虑因素，海外货币政策紧缩不利于大宗商品价格；能源供需矛盾得到改善，供给约束得到缓解，大宗商品价格重心或进一步下移；此外市场对2022年PPI下行有较一致的预期，价格向下游传导路径看商品市场或存在空PPI多CPI的可能性。商品市场的机会可能在于明年财政前置基建发力，地产信贷政策边际放松带动需求端修复，或对黑色金属、建材存在一定利好；从全球来看，整体经济趋于下行，海外货币政策紧缩背景下，原油、铜、黄金等全球定价的商品价格表现或更弱。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：对于股市而言，本次降准缓解市场对经济下行、房企违约蔓延及银行风险的担忧，起到稳定市场预期的作用。而释放的资金部分用于归还12月到期的MLF的同时，也为一季度释放流动性，货币-信用周期处相对宽松状态对市场起到支撑，年底机构风险偏好有望抬升，指数重拾上升通道。