风险偏好下降 期债强势不改

经济存在下行压力，期债强势基础不改，在货币环境宽松预期的加持下，期债可以逢回调买入。

经济下行压力仍存

国家统计局公布的数据显示，11月国内制造业PMI为50.1，较10月份上升0.9个百分点，刚处于荣枯线上方；11月国内服务业PMI为51.1，较10月份下降0.5个百分点。时隔三个月，国内制造业PMI和服务业PMI再次都回升至荣枯线上方，但是需要注意的是，制造业PMI和服务业PMI都在荣枯线附近运行，国内经济仍然较为脆弱。

投资方面，1—10月国内固定资产完成额为445823亿元，同比上升6.1%，增速自2月份以来呈现持续下滑的态势。一方面去年下半年国内经济逐渐复苏，基数上升造成相应的增速下滑，另一方面国内投资有下降的趋势。消费方面，10月份国内社会消费品零售总额为40453.9亿元，较去年同期上升4.9%，疫情之前该数值长期维持在8%—10%的水平。疫情造成居民消费更加谨慎，目前来看国内消费疲软的现状仍然持续。进出口方面，整体来看进出口是目前国内经济的亮点。10月份，国内出口金额为3002.21亿美元，较去年同期上升27.1%；进口金额为2156.82亿美元，较去年同期上升20.6%；贸易顺差为845.4亿美元，较去年同期上升47.48%。国外受疫情的影响，商品生产受限，对国内商品的需求大幅上升，刺激了国内的进出口，缓解了国内经济下行的压力。

整体来看，国内经济数据表现仍然疲软，市场风险偏好下降，固收资产需求上升利好国债期货。

货币存宽松预期

美联储11月开始缩减购债规模，美元流动性开始收紧，美元相应开始走强。为了稳定汇率，国内货币大幅宽松的概率降低。目前来看，央行通过加大逆回购投放力度、维持中期借贷便利（MLF）投放规模缓解货币供应紧张压力，这从另一个侧面验证了年底国内资金面基本以稳定的基调为主。

进入12月，市场进入年底资金需求高峰，资金需求最集中的时间段应该集中在月中，这一时间短期资金利率或大幅上升，对国债价格将产生压制作用。不过，我们认为利率不具备持续上涨的基础。一方面，国内整体经济存在下行压力，资金整体需求不佳；另一方面，地方债发行基本上临近尾声，年底至春节将进入一段资金需求的真空期，利率反映完年底需求之后大概率会回落。

临近春节，市场资金再次进入需求旺季，在经济下行压力较大的大背景下，不排除降准的可能性。

后市预测

综上所述，受国内经济下行压力仍存的影响，国债期货近期持续走强。从经济数据来看，虽然PMI数据有回暖迹象，但是仍然在荣枯线附近运行。年底资金需求上升可能导致期债短期回调，但是春节前宽松货币预期仍在，期债存在潜在利多，可以采取逢回调买入的操作策略。（作者单位：新疆果业）