PTA&MEG： 变异毒株再次引发聚酯链悲观情绪

　　【20211130】PTA&MEG：变异毒株再次引发聚酯链悲观情绪

　　观点小结：PTA PTA：PX+PTA低估值，PTA仍维持基本面累库预期，短期绝对价格跟随原油，关注变异病毒的影响。

　　供需面来看，供应端两大供应商检修待定，需求端聚酯大厂联合减产，开工影响量在6%-8%，按半月评估，聚酯开工率下降至85%（环比下降3%），12月PTA仍有累库预期。平衡表来看，基本面缺乏驱动，PTA加工费预计维持低位，主要驱动在原油端。

　　估值上，PX加工费压缩至140+美元左右，PTA加工费400-450元附近，PX+PTA估值处于偏低。

　　短期来看，加工费压缩空间不大，反弹缺乏驱动，绝对价格波动关注原油，关注近期变异毒株影响及OPEC+会议结果。中长期来看，PTA明年上半年新增产能有限，春节后关注做多利润机会。

　　风险提示：疫情反复，原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。

　　观点小结：MEG

　　乙二醇：低库存与弱预期的矛盾，短期变异毒株引发悲观情绪，但估值不高，关注动力煤波动及疫情影响。

　　供给端，国内煤化工重启和新装置陆续投产中，但整体投产量不及预期，下调12月的国内评估。进口端，到港有限，112月进口评估65万吨左右。需求端，聚酯大厂联合减产，11月负荷86%，12月85%（下调3%）。

　　平衡表来看，11月紧平衡，12月新装置投产+煤制复工，但供应增加有限，12月预计小幅累库。

　　短期来看，基本面上低库存年底之前累库压力不大，但春节需求季节性淡季下，乙二醇仍有累库预期。估值上，当前主流工艺仍处于亏损状态，EG估值不高。绝对价格弹性或受宏观与成本端影响偏弱，关注Omicorn病毒影响及原油和动力煤价格波动。中长期，乙二醇仍在投产周期之中，关注逢高做空的机会。

　　风险提示：原油、煤炭波动加大，进口回升不及预期，煤制装置重启不及预期。

　　聚酯大厂自律性减产

　　终端订单表现一般

　　截止29日，加弹开机率在72%左右，织机开机率在58%左右，印染开机率在76%左右，织造原料备货10天左右，成品库存小幅抬升。

　　当前终端织造订单一般，年内内贸订单基本结束，外贸订单有陆续下达；局部地区限电依旧，加弹织造整体开工率不高；原料端偏弱，上半周促销下织造备货放量，后半周产销再次转弱，坯布库存小幅抬升，坯布利润下降，织造原料备货不高，关注春节前织造备货行情。

　　聚酯年末库存压力较高

　　截止12日，聚酯周均开工率88.1%附近，加权库存18.4天，加权利润505元附近。

　　环比来看，本周聚酯基本面变动不大，终端采购积极性一般，聚酯限产放开开工回升，库存小幅回落，利润压缩。

　　本周前期限电放松，聚酯开工率小幅攀升，但月底或将集中减产；本周聚酯促销，下游产销放量，聚酯库存小幅回落；聚酯开启定期促销模式，利润小幅压缩。

　　聚酯开工率评估

　　本周四聚酯工厂联合减产，涉及的产能2300万吨，减产比例25%左右，按照减产半月计算，影响12月开工3-4%左右，开工率评估方面，11月按照开工率86%，12月85%评估（环比下降3%）。

　　聚酯联合减产实际上是工厂缓解库存压力，保护现金流的自救行为。通过限制自身供给，刺激下游采购，消化自身库存压力，往年来看年底前聚酯工厂库存不高。

　　聚酯库存小幅回落

　　本周聚酯库存小幅回落，前半周促销，产销放量，聚酯库存小幅下降。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为19.2、19.5、26和1.4天。

　　当前原料走势悲观，下游采购积极性一般，聚酯仍要等待年底前终端备货行情来消化库存。

　　聚酯利润继续压缩

　　为了缓解聚酯库存压力，降价促销频率增高，利润压缩。

　　但当前除FDY外，聚酯利润表现尚可。

　　数据来源：CCF，

　　PTA关注主流供应商检修计划

　　PTA年底前检修量不高

　　装置动态，福海创9成降负到8成，能投11月底计划重启。

　　PTA前两大供应商原计划年底前有检修计划，听闻疫情原因检修或推迟。

　　12月来看，如果两大供应商检修推迟，年底前检修不高，春节年累库压力仍大。

　　PTA社会库存累库明显

　　仓单数量方面，期现基差回归中，仓单继续增加中，截止11月30日PTA仓单15.3万张。

　　社会库存方面，截止11月26日总社会库存约249万吨，环比上周上涨3万吨。11月PTA装置检修不多，逐渐累库，12月供需双减，春节前仍有累库压力。

　　PTA平衡表

　　本周平衡表，供给端，本周装置变动不大；需求端，聚酯大厂集中减产12月负荷下调3%，112与聚酯开工评估为86%，85%；平衡表来看，PTA春节前有累库预期。

　　12月若考虑YS和HL不检修，将累库27万吨以上，若大厂检修则累库5万吨左右，整体仍在累库预期之中，加工费的弹性不大。

　　PX仍有累库压力

　　装置动态，本周装置变动，前期部分装置继续降负，浙石化新装置出料，负荷提升中，12月预计PX产量提高。

　　供需平衡上，11月日、韩、台、印度等地区装置降负检修，检修量有望下降，国内福化、福佳、辽阳等多套装置检修，11月PX或小幅去库，12月来看浙石化PX提负荷，PX边际库存压力再起。

　　数据来源：CCF，

　　估值上，维持低估值

　　产业链价差方面，石脑油价差15060美元/吨附近，PX加工差140美元/吨左右，PTA加工差450-500元附近，PTA边际成本在400-500附近，当前PTA加工费偏低。

　　石脑油受疫情影响，与汽柴需求相关；PX因浙石化投产仍有累库预期，加工费维持低位；PTA基本面偏弱，供需上缺乏驱动，加工费反弹空间不大。

　　目前PTA加工费低位，供需面驱动不强，绝对价格风险在原油端，近期受Omicorn病毒影响，整体市场悲观。

　　乙二醇煤制+新装置投产有限

　　国内开工维持低位

　　截止30日，国内总体开工率62.03%，煤制开工率38.62%，当前负荷边际回升，但回升有限。

　　数据来源：CCF，

　　煤制装置部分重启

　　装置动态，前期计划重启的装置中通辽提升至5成负荷、易高已重启、天业提负荷，而建元、渭化几套装置延后重启计划，煤制重启量不及预期高。

　　主流工艺现金流仍亏损

　　乙二醇国内主流工艺利润维持亏损状态。

　　备注：

　　煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本

　　新装置年内贡献量有限

　　新装置动态方面，昊源已出优等品，提升负荷中。

　　浙石化、华谊、哈密、美锦等装置投产进度或延后。

　　年内新装置贡献的产量有限。

　　港口库存持稳

　　从到港量来看，上周预计到港22万吨，实际到港18万吨，上周下游发货尚可。

　　截止29日，华东主港地区MEG港口库存约59.9万吨，环比增加3.3万吨。

　　11.292.5，预计到货总量在20.2万吨附近，到港量中性偏高，预计小幅累库。

　　数据来源：CCF，

　　乙二醇进口存回升预期

　　海外装置变动不大，沙特拉比格炼化70万吨重启，美国南亚36万吨装置重启，沙特sharq4号11月底检修，目前海外装置检修不多。沙特70万吨新装置JUPC3投产。

　　目前海外检修不多，新装置投产，海外有进口回升预期，但整体到港有限，乙二醇进口112月按照65万吨评估。预计22年初进口量小幅回升。

　　乙二醇平衡表

　　供给端，国内煤化工重启和新装置陆续投产中，但整体投产量不及预期，下调12月的国内评估。进口端，本周评估不变，进口维持65万吨左右。需求端，聚酯大厂联合减产，11月负荷86%，12月85%（下调3%）。

　　平衡表来看，11月紧平衡，12月新装置投产+煤制复工，但供应增加有限，12月预计小幅累库。

　　短期来看，乙二醇基本面上，低库存的现实，年底之前累库压力不大。但春节需求季节性淡季下，乙二醇累库增加，预期不乐观。

　　估值上，当前主流工艺仍亏损状态，EG估值不高。绝对价格弹性或受宏观与成本端影响偏弱，关注Omicorn病毒影响及原油和动力煤价格波动。

　　价差结构

　　PTA基差回归中，月差持稳

　　乙二醇基差、月差偏弱

　　远期结构