橡胶：外部影响减弱，重回低估值修复之路

　　原标题：橡胶(15470, 700.00, 4.74%)：外部影响减弱，重回低估值修复之路

　　文华财经

　　作者：国投安信期货 胡华钎

　　11月初，随着外部政策负面影响减弱，尤其是黑色系品种跌势放缓，天然橡胶价格摆脱束缚后逐渐止跌反弹，19日上期所天然橡胶期货价格增仓放量大涨，其中RU2201合约期货价格上涨4.20%，夜盘期货价格进一步突破15000一线的重要压力位。主要是天然橡胶基本面逐渐改善，外部环境有所好转，国内“稳经济”信号较强，国内大宗商品市场悲观预期有所好转，天然橡胶价格也逐渐回归到低估值修复的进程中。

　　一、供应利好越来越强

　　按照天然橡胶生产季节性规律，目前中国天然橡胶供应逐渐进入减产期，尤其是云南天然橡胶产区逐渐临近停割期，胶水产量逐渐减少，加工厂积极抢购，而海南天然橡胶产区也将于12月中下旬陆续进入停割期。与此同时，泰国南部天然橡胶主产区连续降雨，个别地区遭遇洪水，加上劳工短缺问题，均在不同程度上影响胶水释放量。总之，天然橡胶供应端利好胶价是可持续的，随着国内主产区停割期临近，利好效应逐渐增强。

　　图1：中国天然橡胶月度产量季节性

　　资料来源：wind，国投安信期货

　　值得一提的是，中国橡胶进口量已经连续四个月同比大降，在一定程度上抵消国内天然橡胶产量增幅。中国海关总署数据显示，2021年10月份，中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量大约为51.2万吨，同比下滑23.7%，环比下滑16.75%，1-10月中国天然及合成橡胶累计进口量大约为547.5万吨，累计同比下滑9.4%。其中，中国天然橡胶进口量大约为41.79万吨，同比下滑20.09%，环比下滑17.68%，1-10月份中国天然橡胶累计进口量大约为432.15万吨，累计同比下滑8.74%。

　　二、需求继续边际改善

　　目前，天然橡胶下游行业继续复苏，终端需求缓慢改善，未来需求端无需过多担忧。

　　首先，随着国内“稳经济”措施出台，汽车芯片短缺问题缓和，广东等地方政府刺激汽车消费，国内汽车产销量环比增长继续回升。中国汽车工业协会数据显示，2021年10月份，中国汽车产销量分别为233和233.3万辆，同比分别下滑8.8%和9.4%，环比分别增长12.8%和12.2%，1-10月中国汽车累计产销量分别为2058.7和2097万辆，累计同比分别为5.4%和6.4%。

　　其次，针对山东、广东、湖北、四川和吉林开展的第二轮第十批中央生态环保督察活动结束，以及国庆节以来多地的“能耗双控”运动影响接近尾声，中国轮胎市场也逐渐改善，轮胎出口市场整体表现稳定，出口量同比依然为正，轮胎厂产成品库存连续下滑，轮胎开工率也逐步回升。中国海关总署数据显示，2021年10月份，中国轮胎出口量为4904万条，同比增长6.33%，环比下滑4.55%，1-10月中国轮胎累计出口量为48676万条，累计同比增长26.8%。截至2021年11月12日，中国全钢胎开工率较上周回升了3%至64%，半钢胎开工率较上周回升了3.52%至60%。

　　图2：中国轮胎开工率持续回升（%）

　　资料来源：wind，国投安信期货

　　三、老胶仓单即将注销

　　根据上海期货交易所天然橡胶相关制度，国产天然橡胶（SCR WF）在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。随着上期所天然橡胶RU2111期货合约交割结束，11月19日为老胶仓单集中注销期，天然橡胶RU仓单下降了148340吨至128170吨，2020年同期RU仓单下降了155550吨至73820吨。因此，近期天然橡胶市场并不过度担忧节节攀升的新仓单，未来仓单压力将会暂告一段，期货市场或将轻车上阵。

　　图3：上期所天然橡胶RU仓单季节性

　　资料来源：wind，国投安信期货

　　与此同时，青岛地区天然橡胶港口库存延续去库化的状态，并且持续下降至近几年最低的水平，现货库存压力进一步减弱。卓创资讯调研数据显示，截至11月15日，青岛地区天然橡胶总库存下降至37.07万吨，周环比下降了1.69万吨，环比下降了4.56%；同比下降了41.96万吨，同比下降了53.09%。

　　总结：

　　目前，东南亚天然橡胶主产国将由高产期进入低产期，尤其是中国云南天然橡胶主产区逐渐临近停割期，加上泰国降雨天气偏多，供应端季节性减产总体上利好胶市；与此同时，中国汽车产销量环比增长连续两月大增，轮胎库存连续两月回落，轮胎开工率持续回升，意味着下游需求边际继续改善，库存持续下滑；此外，随着老胶仓单集中注销，外部因素负面影响减弱。简言之，诸多利好因素导致天然橡胶价格重新走强，回到了低估值修复之路。

　　作者简介：胡华钎 国投安信期货能源化工高级分析师，在中国证券报、期货日报、文华财经等媒体发表近百篇文章，主要负责橡胶、玻璃(1731, 29.00, 1.70%)等品种的研究。