铝市偏空格局难以扭转 易跌难涨

国内铝锭库存下滑符合季节性规律，市场的焦点仍集中在消费能否超预期转好。目前国内去库力度较大，但去库仅持续两周时间，库存能否继续去化仍有待观察。

　　期现价差缩窄 冶炼厂库存难以消化

　　交割月过后，电解铝期现基差未如前几个月一路扩大，而是逐渐缩窄至接近平水。由于期现价差缩窄导致贸易商套利空间有所缩窄，贸易商无利可图，向冶炼厂拿货的积极性大幅降低，冶炼厂库存较之前或更难消化。今年铝产业链整体资金压力较去年增加，铝锭过剩压力仍较大。期现货价差的收缩也在一定程度上反映市场对后市铝价政策去库存预期在减弱。

　　成本端支撑减弱趋势基本确认

　　今年以来，市场缺少明确的政策预期导向，聚焦点在于供需面。由于铝市目前处于偏过剩状态且后期供给压力仍然较大，铝价仍具下行压力。原料供应出现过剩端倪，氧化铝供应量将逐渐提升，国内氧化铝供需关系将由当前的紧平衡向过剩转变的预期。根据 SMM，目前魏桥3月预焙阳极采购价已基本确定减少200元/吨，到厂现汇价将在3830元/吨附近。各厂预焙阳极规格以及运输距离有部分差异。作为阳极市场风向标的魏桥预焙阳极价格持续走低也将带动整个预焙阳极市场价减少相应幅度，预焙阳极供应过剩已初现端倪。信发配套60万吨预焙阳极项目已经建成，不再外购阳极。索通配套魏桥一期60万吨预焙阳极项目也在建设当中，焙烧炉已快完工，该项目预计8月完全投产，魏桥外购阳极量将锐减。因为，预计二季度氧化铝以及阳极价格均出现较大上行阻力。电解铝成本面支撑将持续走低。但有消息称，采暖季后河南地区氧化铝受天气及市场因素影响复产进程并不顺畅。

　　自备电厂整治方案对电解铝行业影响有限

　　3月22日，国家发展改革委办公厅下发了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见，堪称史上最严格的燃煤电厂整治政策。国家发改委出台自备电厂整治方案征求意见稿，方案要求中发9号文后未经批准或未列入规划的燃煤自备电厂，一律停建停运；方案印发之日起，如有违规新建燃煤自备电厂的，从严从重问责并停批该省所有发电类项目；自备电厂限期完成环保改造，公平承担电网调峰责任；不达标的30万千瓦以下燃煤自备机组坚决关停；自备电厂需缴清政府性基金及附加和系统备用费，并承担政策性交叉补贴。此次征求意见稿延续去年7月自备电厂专项督察精神，自备电厂严格整治，未批先建的一律停建停运。

　　面对如此严苛的自备电政策，市场对价格出现了过激反应。细看政策的具体内容，政策允许补办手续以及补缴费用，若不配合才会采取更为严厉的举措，因此对产量造成影响的可能性较小。方案短期对铝价影响相对有限，行业成本提高更有望在中长期体现。

　　综上，电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续。采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。考虑到4月仍有较多新增产能投产，环保因素对下游消费的负面影响以及贸易战担忧情绪仍在持续发酵，铝价仍易跌难涨。

　　（作者单位：华泰期货）