空头情绪充分释放 螺纹钢期价下行空间有限

在经历了上周五的暴跌后，沪钢本周以来有逐渐企稳的迹象，主力合约换月为10月合约。截至3月28日夜盘收盘，螺纹钢主力1810合约收于3206元/吨，较周一低点3163元/吨反弹43元/吨。我们认为，上周中美贸易战爆发导致沪钢大幅下跌，使得前期积累已久的空头情绪有较为充分的释放。从供需两端来看，短期均有边际好转的迹象。供应方面，目前的现货价格已经在部分电弧炉盈亏线附近，电炉产量或将受到抑制。需求方面，本周各地现货成交环比均出现一定的好转，周初均出现了明显放量。库存方面，上周社会库存环比大幅下降，下降速度较快，本周预计降幅仍较为可观。在供需均有边际改善的情况下，沪钢短期继续下行空间有限。

　　价格下跌考验电弧炉成本支撑

　　从数据上看，去年11月开始的采暖季限产至今，实际粗钢产量大幅超出市场预期，出现了“限铁不限钢”、“越限越多”的情况。2017年11月—2018年2月粗钢日均产量为225.0万吨，比前一年同期的218.6万吨上升6.5万吨，总量上比前一年同期高774.3万吨，其他口径如中钢协和Mysteel的产量数据也基本相似。在高炉受限的背景下，钢厂在炼钢环节不断加大废钢用量使得实际产量不减反增，大幅超出市场的预期。

　　长流程钢厂对废钢用量的不断加大使得废钢需求旺盛，价格持续上涨，从而抬高了电弧炉的炼钢成本。随着钢价的不断下跌，从3月中旬开始，价格已跌至电弧炉成本附近，部分甚至出现亏损。如果这样的状态持续，电炉产量或将受到抑制。

　　成交边际改善 库存降速加快

　　3月中上旬终端需求表现明显不及预期，市场成交反复，但进入下旬以来，终端成交出现了较为明显的好转。根据我们跟踪的样本数据显示，杭州地区3月下旬以来的日均成交量比中上旬上升32.54%，山东地区情况也较为相似，钢厂3月下旬出库量要比中上旬上升23.45%。今年全国多地存在着需求延后的情况，尤其是北方地区。由于全国两会及环保因素，开工有明显抑制。近期环保压力有所减轻的情况下，后期终端需求仍有继续改善的空间。

　　上周成交好转后，社会库存降速也有明显加快。3月23日，Mysteel统计的全品种社会库存为1877.1万吨，环比大幅下降72.82万吨。按照农历计算，降速是2013年以来同期最快。今年春节期间，社会库存大幅积累，节后全品种社会库存比去年同期高269.33万吨，增幅接近20%，给市场带来了较大的心理压力。上周库存降速加快，从本周的市场成交表现上看，高降速有望维持，进一步缓解库存压力。

　　综上所述，我们认为，上周中美贸易战爆发导致沪钢大幅下跌，使得前期积累已久的空头情绪有较为充分的释放。从供需两端来看，短期均有边际好转的迹象。供应方面，目前的现货价格已经在部分电弧炉盈亏线附近，电炉产量或将受到抑制。需求方面，本周各地现货成交环比均出现一定的好转，周初均出现了明显放量。库存方面，上周社会库存环比大幅下降，下降速度也属往年同期最快，本周预计降幅仍较为可观。在供需均有边际改善的情况下，沪钢短期继续下行空间有限。

　　（作者单位：国泰君安期货）