贵金属 短多长空为宜

　　短期来看，受全球央行货币政策变化、通胀预期强化以及年底消费预期增加等因素支撑，贵金属有望出现反弹。但中长期来看，利多因素持续性不强，贵金属反弹空间或有限。

　　此前，在全球能源危机背景下，贵金属受滞胀预期支撑走强。而近期全球能源危机有所缓和，市场对于滞胀格局的关注有所下降。预计后期贵金属走势将受货币政策变化节奏主导，?年底前贵金属有望出现反弹，但从长期逻辑看，仍建议偏空配置。

　　目前来看，有以下三方面的因素支撑贵金属短期出现反弹：

　　一是全球央行货币政策变化逻辑对贵金属价格有一定的支撑。一方面，美联储货币政策收紧利空基本落地，进一步加速收紧的空间有限。美联储本轮收紧操作中加大了与市场的沟通，目前市场对于11月收紧购债的节奏与规模反映充分，而对于明年加息节奏的博弈可能仍待时间检验。目前来看，美联储仍将缩减购债规模与加息区分对待，短期意外偏鹰的可能性不大；另一方面，根据目前观察，一是欧洲央行保持偏鸽，二是英国意外不加息。市场加息预期仍有一定的修正空间。如果加息预期修正，美元走势将缓和，贵金属或存在一定的反弹机会。

　　二是通胀预期有所强化，也是贵金属走强的重要原因。但是笔者认为，通胀预期进一步上行空间或有限，对贵金属的支撑也难持久。

　　三是临近年底，消费需求预期增加对于价格亦有支撑。

　　因此，综合来看，贵金属年底有望出现反弹，但支撑因素持续性普遍不强，反弹空间或有限。未来贵金属市场也面临一些重要风险因素：一是美债上限问题暂缓后，美债持续修复。美国众议院以220票对211票通过法案，将美国债务上限暂停至2022年12月，但后续法案仍需参议院同意。债务上限问题如果得到解决，美债收益率可能加速上行，那么贵金属仍有下行风险。二是疫情差异化进展下，美元有走强可能，或压制贵金属价格，近期需要持续关注。相较于美国新增人数保持在较低水平，欧洲疫情有反复迹象。如果疫情进展差异持续，美元有走强可能或对贵金属价格有所冲击。中长期来看，贵金属仍然是偏空配置的品种。贵金属价格长期走势与流动性和通胀预期相关度高，货币政策收紧周期背景下，流动性和通胀预期或双双回落，贵金属价格仍有回落空间。

　　贵金属品种间走势也有所分化。短期来看，近期白银反弹幅度较高，金银比有所走低，究其原因在于，一方面白银交易量较小，资金流入流出对于白银价格影响大，白银有波动率更高的特点，受利好的影响可能更大；另一方面，白银叠加工业金属属性。近期地产监管边际好转下，有色普遍走强，对白银价格亦有助力。不过，COMEX非商业净多头持仓有所回落，部分前期投机短期做多白银的资金有小幅流出迹象，警惕白银行情博弈加剧。而从长周期的历史经验来看，政策收紧周期当中，白银通常表现较黄金更差。