期债 中期看涨逻辑不变

　　进入11月以来，随着以黑色系为代表的大宗商品价格持续下跌，货币政策宽松预期再度升温，宽信用依旧在预期层面，地方债供给依旧低于市场预期，叠加美联储年内最大利空兑现的同时继续释放关于加息的鸽派信号，国债期货触底反弹近1.5元，涨至前高附近。后期看，信贷放松传言被证伪，房地产带动经济数据持续走弱，在国内新冠肺炎疫情多点散发持续影响下经济增长压力不减，央行等量续作10000亿元MLF，维稳意图明显。多重因素影响下债市中期看涨逻辑不变。

　　社融继续摸底 宽信用仍在预期层面

　　10月金融、信贷数据反映出宽信用预期在增强、宽货币进程仍在继续，随着地产调控的不断深入和地方隐形债务清查的不放松，企业的中长期贷款相比往年同期继续呈下降势头，表明实体的融资需求仍在走弱。而代表居民融资需求的居民贷款，尤其是居民中长期贷款有所走强或与10月部分地区居民房贷放款加快有关。整体看，受近期房地产投资持续下行、少数房企潜在风险增加等因素影响，部分城市对房地产的监管力度在边际上略有放松。除了房地产信贷政策纠偏外，三季度中后期政府专项债的发行进度也在加快，10月净融资额创今年以来的新高。随着地方政府债发行加速，基建有望发力，市场的宽信用预期略有升温。

　　10月社融增速与上个月持平，短期或已触底，同时得益于政府债券集中发行的支撑，市场对于宽信用发力的讨论增多。但中期看，房地产调控政策短时边际缓和有助于10月居民中长期信贷的平稳表现，但目前看好转仍有难度。此外，房地产预售资金监管政策或使放松效果打折扣，且居民仍处于观望状态。未来在管理层长期坚持“房住不炒”、控杠杆背景下，地产政策监管整体不松、地方城投清查仍没有放松迹象，制造业受通胀压制，宽信用依旧没有载体，紧信用向宽信用过渡的路还很漫长。

　　央行释放维稳信号 年末有再度降准可能

　　央行等量续作10000亿元MLF，释放维稳信号，年末不排除再度降准可能性。11月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展10000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构的需求。由于本月16日和30日分别有8000亿元和2000亿元MLF到期，合计到期量为10000亿元，央行对本月到期的MLF实现了等额平价续作，这也是央行连续第三个月等量平价续作MLF。

　　在当前宏观经济运行态势出现一定变化，市场流动性扰动因素增加背景下，央行实施高额等量平价续作，表明其呵护资金面态度明显，有助于稳定市场对流动性的平稳预期。后续看，面对年底前流动性波动加大、稳增长压力上升的局面，若单纯从流动性管理角度出发，年底前央行阶段性加大逆回购操作规模，以及适度加量续作MLF，即可应对各类流动性扰动。若央行在兼顾流动性管理的同时，着眼释放温和稳增长信号，推动信贷、社融增速较快回升，并引导实体经济融资成本下行，年底前不排除再度降准的可能性。

　　地产表现不佳 需求或继续放缓

　　最新公布的10月经济数据整体仍偏弱，尤其是房地产相关数据加速下行，表明当前经济增长压力仍然较大。从需求看，消费品零售小幅回升，主要是受价格因素影响，实际消费增速依旧有所回落；房地产市场相关数据大幅下行，从销售到新开工和竣工数据均大幅下降，房地产投资增速也继续下行。房地产投资下行，叠加基建投资维持低迷，整体固定投资继续放缓。从产出看，工业増加值环比有所改善，同比增速也有所回升，主要是限产限电因素影响减少。就年内而言，近期房地产政策调整力度有限，商品房销售很难有明显改善，房地产投资依旧有可能加速下行。随着美国商品消费需求放缓，圣诞季出口接近尾声，外需放缓影响将加快体现。居民收入低迷背景下，消费也难有较好表现。预计年内国内需求继续放缓，外需放缓将有更多体现，需求弱势下经济下行压力大概率继续加大。预计今年年底到明年一季度，为应对经济下行压力，货币政策宽松力度将明显加大。（作者单位：新湖期货）