美联储鸽派缩债和高通胀助力金价攀升

　　期货日报

　　原标题：美联储鸽派缩债和高通胀助力金价
攀升

　　金价在9月底10月初迎来一波反弹。需要注意的是，本轮反弹是在美联储宣布启动缩减购债、10月非农数据相比8月和9月大幅改善等利空因素夹击的情况下取得的，其中原因值得思考。

　　美联储鸽派缩债正式启动

　　在11月初的会议上，美联储宣布会在11月晚些时候将每月1200亿美元的资产购买规模（国债800亿美元、MBS400亿美元）削减150亿美元，至1050亿美元（国债700亿美元、MBS350亿美元），而12月开始，再削减150亿美元（国债600亿美元、MBS300亿美元），且以后每月可能按照类似的幅度削减购买规模。如果按照每个日历月等额“自动巡航”式削减（不排除后续会议会做出调整），那么到明年6月就会正式结束此轮QE。

　　在本次会议之后的记者会上，为了消除市场对美联储过快升息的担忧，美联储主席鲍威尔强调，本次会议的重点是Taper而非加息，Taper意味着经济已经取得实质性进展，但距离充分就业目标还有一段距离，现在还不是加息的时候。本次会议声明公布前，联邦基金利率期货隐含2022年7月前加息次数为0.85次，12月前加息次数为2.05次。会议声明公布后，二者分别上升至0.98次和2.21次。这样来看，在明年缩债完成到明年年底之前，美联储会加息1—2次，对比2015年年底美联储从2008年金融危机之后逐步缩债、开始加息的历史，没有理由认为金价会过分下跌。2015年年底美联储开始加息后，国际金价反弹超过30%。如果把开始缩债当成第一次“利空出尽出利多”，那么开始加息极有可能是第二次“利空出尽出利多”。

　　美国目前的通胀很难说是“暂时的”

　　目前，美国CPI/PPI和PCE物价指数等通胀指标全部处于高位。11月9日公布的美国10月PPI同比增长8.6%，核心PPI同比增长6.8%，当月数据大幅攀升主要受能源价格和运输成本上涨推动，后者是典型的供应链问题。11月10日美国劳工部的数据显示，10月CPI同比上涨6.2%，高于前值5.4%，也高于市场预期5.9%，连续第17个月上涨，且是1990年12月以来的最高水平。剔除波动较大的食品和能源价格，美国10月核心CPI同比上涨4.6%，高于预期值4.3%和前值4%。食品和服务价格不断上涨意味着工人工资进一步降低。这种情况可以解释最近几个月美国出现的离职大潮。

　　美国劳工统计局的报告称，4月起，美国就进入不同寻常的辞职潮，当月辞职人数超过399万人，突破2000年有统计以来的最高纪录；8月的辞职人数超过427万人，辞职率为创纪录的2.9%。此外，上周五公布的9月主动辞职人数更是达到443.4万人，再创历史新高，自主离职率从2.9%升至3%。美国国内有评论称，辞职潮是一场没有人组织的、社会无意识的罢工行动。后疫情时期工作条件太恶劣，人们选择用辞职的方式消极抵抗。

　　有数据显示，美国三季度工人生产率下降5%，为40年来最大季度跌幅。工人生产率下降的同时，小时工资上涨2.9%，导致单位劳动力成本增加8.3%，这极有可能推动工资——物价螺旋式上升的通胀，而且这样的通胀很难像美联储主席口中的那样是“暂时的”，至少市场担忧情绪浓厚。

　　在本次美联储会议后的记者会上，鲍威尔也承认“美联储知道高企的通胀对于低收入人群的影响，但货币政策工具解决不了供应链问题”。鲍威尔表示，很多人对于“暂时”这个词有不同的理解，有的人可能将其看作“几个月”，但对美联储来说，用这个词反映高通胀不会长期、持续存在。而就目前的情况来看，笔者认为，高通胀起码要持续几年，而黄金将在这期间很好地发挥抗通胀的作用，对冲美元纸币购买力下降的问题。

　　部分央行提前行动导致美债收益率下滑

　　11月4日，英国央行宣布维持基准利率在0.1%不变，维持资产购买总规模在8950亿英镑不变，维持企业债购债规模在200亿英镑不变。不过，外界预期，英国央行会在今年年底将基准利率上调至0.25%，到2022年年底上调至1%。为抑制通胀，加拿大央行10月底宣布彻底结束量化宽松，同时还暗示最快将于2022年4月开始加息。英国央行的决定迅速蔓延至英国政府债券以外，随着交易员解除对英国加息的押注，英国国债市场出现反弹，同时带动欧元区债券和美国国债收益率大幅下滑。这引发部分美国投资者的困惑：为什么英国央行不加息是美债收益率大幅下滑的催化剂？有一种解释称，美联储通过一系列信号释放出平稳地向减少资产购买过渡，而英国央行、加拿大央行和澳大利亚央行等则采取一系列“急刹车”般的政策。因此，被英国央行“意外”举措搞得措手不及的投资者，在匆忙退出亏损的（英国国债）头寸时，把美国国债作为了英国国债的替代品，这就导致美国国债收益率下滑。

　　美国10年期基准国债收益率下滑，很可能就是最近一波金价上涨的直接推手。上周五，美国10年期基准国债收益率降至1.50%下方，10月4日以来首次失守这一关口，盘中一度跌破1.44%，收盘时约为1.45%，周度累计下滑约10个基点，而仅在几周前的10中旬，10年期美债收益率还曾触及1.70%。

　　图为各期限美债收益率与现货金价关系

　　上图右侧清晰可见，10月中旬之后，各期限美债收益率，尤其是较长期限的美债收益率下滑，鲜明对应着金价的不断反弹。

　　综上所述，尽管美国8—9月遭到新冠变异毒株德尔塔侵袭、10月非农就业数据大幅好转、美联储也启动了鸽派缩减购债进程，但目前美国严重的供应链问题、高通胀问题都不是短期能够克服的障碍，缩债仅让美联储的资产负债表以更加温和的速度膨胀，持续性的高通胀和美债收益率下滑将推动本轮金价向1900美元/盎司的方向挺进，黄金的抗通胀魅力有望进一步显现。（作者单位：冠通期货）