摘要： 行情复盘：10月镍价冲高回落，LME镍月中升至近7年高位主要受淡水河谷最新季报下调全年镍产量预估、华友钴业回应青山高冰镍材料仍未如期交付、叠加印尼对大宗商品原材料出口限制的预期升级等利多消息影响，一定程度成为点燃行情的导火索，沪镍(141300, -1490.00, -1.04%)上冲16万上方，创上市以来新高。随后，受国内政策调控升级影响，市场情绪转空，有色黑色集体跳水，镍价下挫，回吐涨幅。10月不锈钢呈现震荡下行走势，限电限产情况有所好转，供应端驱动边际转弱，10月旺季即将过去，市场对需求端的预期亦偏弱。NI2112合约月内最高160170元/吨，最低137190元/吨，收盘144210元/吨，涨幅5.4%。SS2112合约月内最高20790元/吨，最低18375元/吨，收盘19080元/吨，跌幅1.42%。 镍投资建议：菲律宾雨季来临，整体镍矿价格暂稳。镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，镍铁价格维持高位。需求方面，新能源依旧向好带动硫酸镍需求；不锈钢限电限产影响边际放松，对镍铁需求边际转好。库存方面，LME镍库存维持下滑态势，SHFE镍库存低位回升。整体而言，镍供需面仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，建议逢低买入思路。11月NI2112波动区间参考13.6-15.5万/吨。 不锈钢投资建议：成本端支撑依旧强势，基本面多空共存，高位震荡格局暂难打破，操作上适合逢低买入，区间交易。11月SS2112波动区间参考18000-20500元/吨。 风险及关注点：联储货币政策、高冰镍产出进展、不锈钢限产政策、不锈钢成本坍塌等。 一、镍矿市场分析 （一）镍矿需求下降，价格重心下移 据Mysteel，菲律宾苏里高矿区进入雨季，供给减少镍矿山报盘坚挺。低镍矿方面，近日主流钢厂招标采购，供需两弱下价格弱势运行。中高镍矿方面，伴随镍价走低，加之即期成本压力仍存，工厂对于镍矿询货多以压价为主，但由于买卖方价格仍有一定差距，同时高镍资源稀缺，市场价格暂稳。10月29日，Ni：0.9%矿48.5美元/湿吨，Ni：1.5%矿80美元/湿吨，Ni：1.8%矿130美元/湿吨。 图表1：镍矿价格走势 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 （二）港口镍矿库存季节性缓慢回升 镍矿海运费方面，受运力紧张得以缓解影响，船舶租金跌破3万，海运费回调。目前菲律宾苏里高-中国连云港镍矿海运费从9月30日的25美元/湿吨下降至21美元/湿吨，市场议价有进一步下降趋势。 图表2：镍矿海运费（苏里高-连云港） 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表3：镍矿港口库存 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 镍矿海运费方面，受运力紧张得以缓解影响，船舶租金跌破3万，海运费回调。目前菲律宾苏里高-中国连云港镍矿海运费从9月30日的25美元/湿吨下降至21美元/湿吨，市场议价有进一步下降趋势。 二、镍铁市场分析 10月Mysteel高镍铁市场价格继续上涨后保持坚挺，国内到厂价至1500-1530元/镍；国内出厂价至1500-1510元/镍；印尼铁FOB价至202美元/镍。国内镍铁厂普遍仍然保持降负荷生产状态，叠加印尼镍铁回流不及预期，加之辅料价格高位及各地电价预期上涨，资源紧缺叠加成本支撑下镍铁供方报价坚挺。 图表4：镍铁主流成交价（元/镍） 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表5：国内镍铁产量（金属吨计） 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表6：镍铁进口量（金属吨计） 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 三、电解镍&硫酸镍市场分析 10月因钢厂整体仍处于降负荷生产状态，拖累电解镍板的消费；同时，新能源企业因四季度以来的限电限产措施，原料需求不断走弱，而作为其主要原料的镍豆则不得不面临过剩的局面。目前多数新能源下游仍有镍豆备库，镍豆现货已贴水报价。 截至10月29日，LME镍库存量143022吨，环比9月减少14040吨，降幅8.9%。SHFE镍库存量7934吨，环比9月增加2598吨，增幅48.7%。 硫酸镍方面，由于能耗双控背景下全国生产企业大范围限电，三元前驱体及硫酸镍生产企业受到一定影响，电池级硫酸镍价高位回调，9月硫酸镍产量亦小幅下调。 图表7：SHFE镍库存 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表8：LME镍库存 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表9：电解镍升贴水 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表10：硫酸镍价格 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 四、不锈钢市场分析 （一）不锈钢社库及仓单库存低位 库存方面，截止到10月29日，Mysteel无锡+佛山市场不锈钢社会库存总量月环比下降10.75%至57.38万吨，呈现200系、300系及400系同降的特点，其中200系库存总量11.95万吨，月环比下降27.2%，300系库存总量36.91万吨，月环比下降2.53%，400系库存总量8.5万吨，月环比下降14.8%。不锈钢仓单库存为7323吨，环比9月下降4804吨。 图表11：佛山社会库存分系别 
数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表12：无锡社会库存分系别 
数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表13：佛山不锈钢库存季节性走势 
数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表14：无锡不锈钢库存季节性走势 
数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表15：佛山+无锡库存季节性走势 
数据来源：Wind、广州期货研究中心 图表16：不锈钢仓单库存 
数据来源：Wind、广州期货研究中心 （二）不锈钢成本及基差表现 10月内镍铁价格继续上调，其他原料价格保持坚挺。整体不锈钢成本支撑较强，截至10月29日，Mysteel冷轧不锈钢304生产成本18700元/吨附近。 10月内不锈钢现货对SS主力基差维持高位，10月29日SS2111-SS2112价差825。 图表17：高碳铬铁价格 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表18：废不锈钢价格 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表19：镍生铁价格 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表20：冷轧不锈钢304生产成本 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 图表21：不锈钢基差走势 
数据来源：Mysteel、广州期货研究中心 五、投资建议 镍：菲律宾雨季来临，整体镍矿价格暂稳。镍铁为产业链中高耗能环节，大面积复产预期较弱，镍铁价格维持高位。需求方面，新能源依旧向好带动硫酸镍需求；不锈钢限电限产影响边际放松，对镍铁需求边际转好。库存方面，LME镍库存维持下滑态势，SHFE镍库存低位回升。整体而言，镍供需面仍偏乐观，中间品新增产能可能不及预期，消费短期受挫但不改整体强势，建议逢低买入思路。11月NI2112波动区间参考13.6-15.5万/吨。 不锈钢：成本端支撑依旧强势，基本面多空共存，高位震荡格局暂难打破，操作上适合逢低买入，区间交易。11月SS2112波动区间参考18000-20500元/吨。 风险及关注点：联储货币政策、高冰镍产出进展、不锈钢限产政策、不锈钢成本坍塌等。 广州期货 许克元 | 
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