年底郑糖如何走？

　　原标题：年底郑糖如何走？

　　作者：苞米花

　　近期大宗商品期价波动剧烈，也导致郑糖期价上下翻飞，参与难度加大。不过我们也可以看到郑糖近期重心逐步上移，虽然波动加大，但总体走势向好。我们认为虽然其他大宗商品的大幅波动会影响到郑糖的短期波动，但是决定郑糖后期走势的关键因素还是其背后的基本面驱动，这里我们就来梳理一下近期郑糖的基本面情况，展望下郑糖后期的走势。

　　首先来看下国际方面的情况，目前国际糖市主要关注巴西和北半球的印度、泰国的情况。本周巴西最新压榨报告出台。10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1968.7万吨，较去年同期的3698.7万吨减少1730万吨，同比降幅达46.77%，而之前市场平均预估为2210万吨，同比下降40.3%。10月下半月巴西甘蔗入榨量大幅低于预期，主要还是受前期干旱和霜冻的影响，甘蔗减产，这也将导致巴西今年收榨将快于去年；制糖比为39.11%，低于市场预期的42.9%，且较去年同期的45.29%下降6.18%。制糖比也同比大幅下滑，主要是因为能源价格大幅上涨，本周巴西汽油价格上调7%。汽油价格上涨提高了甘蔗制乙醇的收益，使得糖厂调高了甘蔗制乙醇的比例，目前来看，制醇比例已经调高到60.89%，同比提高6%。目前巴西含水乙醇折糖价已将涨至20.3美分/磅左右，无水乙醇价格相对更高，原糖价格目前低于20美分/磅。目前巴西甘蔗制乙醇收益好于制糖，榨季尾声，巴西制糖比仍将维持低位。10月上半月产糖量为114.6万吨，较去年同期的262.1万吨减少147.5万吨，同比增降幅达56.28%，降幅明显高于市场预估的48%。21/22榨季截至10月上半月，巴西中南部甘蔗累计入榨量为4.87亿吨，较去年同期5.39亿吨降幅达9.56%；累计制糖比为45.62%，较去年同期的46.79%下降1.17%；累计产糖量为3034.6万吨，较去年同期的3467.6万吨下降433万吨，同比降幅达12.49%。目前市场预测机构预估2021/22年度，巴西中南部地区糖产量将达到3200万吨左右。2022/23年度甘蔗压榨量将达到5.3-5.65亿吨，糖产量将达到3160-3370万吨。巴西本年度压榨进入尾声，后期实际产量预计和机构预测差距不大。下榨季的糖产量一方面需要关注巴西降雨情况，近期巴西降雨较好，市场对下榨季产量预测有所上调，不过考虑到潜在的拉尼娜影响，后期巴西降雨能否一直达到正常水平仍然有待观察。另一方面，下榨季原油价格也将影响巴西的制糖比调整，如果原油继续维持目前的高位，那么较低的制糖比例也将限制巴西糖产量增加。

　　就另一大主产国印度来说，市场重点关注的是印度的出口补贴政策和出口节奏。从目前的信息来看，印度无补贴出口的概率较大，因为继续补贴可能导致其他出口大国的反对，同时也将给其增加财政压力。而印度无补贴的成本将高于20美分/磅，所以在后期全球需要靠印度出口来满足需求的情况下，原糖价格需要高于20美分才能刺激印度出口。所以综合来看，巴西和印度这两个主要出口国目前都需要原糖运行至20美分以上才能释放足够的供应。当然我们也要看到，当前高运费对于下游采购有一定的抑制，但随着运费的逐步下降，后期市场采购预计将继续恢复，需求的回暖将推动原糖价格继续走强。从全球供需格局来看，明年疫情有望得到较好控制，下榨季全球食糖产需仍有缺口，去库存延续，全球期末库存有望降低至低于2016/17年度的水平，那么供需面将支撑糖价再次涨至2016年高点，而当时原糖的高点为24.1美分，远高于目前的原糖价格，这样从供需格局上也是支持原糖价格继续走高的。从期价节奏来说，机构预计四季度全球糖市贸易流充足，成本端支撑高糖价，供应能得到满足，就限制了糖价上行的高度，因此我们预计年底原糖有望在19-21美分之间偏强震荡。对应配额外款进口成本预计在5900-6500元/吨，这或将是郑糖后期重要的参考运行区间。

　　说完全球的情况，我们再来看一下国内的情况。从国内产需来看，截止目前，2020/21年制糖期全国共生产食糖1066.66万吨，比上制糖期同期多产糖25.15万吨。本制糖期全国共销售食糖961.8万吨，同比减少23.11万吨，累计销糖率90.2%，同比下降4.4%。其中9月单月销量85.33万吨，同比增加2.58万吨。新增工业库存104.79万吨，同比增加48.17万吨，去库存略有加快。从国内进口来看，9月份中国进口食糖87万吨，同比增加33万吨，环比增加37万吨。20/21榨季中国累计进口食糖633万吨，同比增加258万吨。9月份中国进口糖浆合计7.49万吨。20/21榨季截至9月底我国累计进口糖浆80.82万吨，同比增加0.68万吨。从进口数据来看，进口量并没有因为内外价差的大幅倒挂而出现明显的减少，主要可能还是之前进口糖已经低位完成点价，本年度内外价差的倒挂难以实质影响到进口。不过下年度，在外盘价格居高不下的情况下，预计内外价差的倒挂将明显抑制进口。从进口成本来看，目前巴西配额外进口成本在6200-6300元/吨左右，较国内现货价格高出500-600元/吨，目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期新糖供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将向原糖靠拢。随着时间的推移，国内去库存持续进行，卖方主动权将越来越大，国内现货价格走高将和原糖上涨形成共振，推升期价。郑糖后期预计震荡上行，建议逢低布局多单。

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