菜油警惕高位回落风险

　期货日报

　　作者：傅博

　　全球油脂油料作物开始出现供增需减迹象

　　短期来看，市场情绪放大了菜油远期供应趋紧的影响。目前，全球油脂油料作物已经开始出现供增需减迹象，且菜油价格相比豆油和葵花籽油没有价格优势，受需求下降的影响会更大。

　　图为菜油2201合约日线

　　国庆长假后，菜油期货一举突破2011年2月的高点，创2008年8月以来新高。国际菜籽供应偏紧，国内菜油新增供应预期减少，以及能源价格持续上涨提振整体油脂市场的看涨气氛。

　　国际菜籽供应偏紧

　　8月底加拿大统计局称2021/2022年度加拿大菜籽产量将下降到1475万吨，上一年度为1948万吨，同比降幅24.3%。9月中旬，加拿大统计局称基于模型预估的加拿大菜籽产量将只有1278万吨，同比降幅扩大到34.4%。加菜籽菜籽大幅减产，令2021/2022年度全球菜籽产量同比减少515万吨（降幅7.1%），加拿大菜籽出口和压榨量之和同比将减少600万吨（降幅40%）。由于降幅过大，即使后期加拿大菜籽的产量数据有所修正，但2021/2022年度全球菜系商品供应紧张局面仍然难以改变。

　　国内菜油继续降库

　　全球菜籽供应紧张，使得国际菜籽和菜油价格维持高位，4月以来菜盘盘面压榨利润一直不理想，最差的时候压榨亏损超过1000元/吨，虽然近期亏损幅度明显收窄，但鉴于菜籽的绝对价格处于历史高位，除非给出较好的盘面压榨利润，否则四季度菜籽进口量预计将在月均21万吨左右，而去年10—12月平均每月进口量为31.5万吨。

　　同样，目前菜油盘面进口利润也不乐观，预计四季度菜油月均进口量维持在13万吨左右，与三季度持平，低于去年10—12月月均16万吨的水平。虽然说菜油的绝对价格偏高限制需求，但是四季度是消费旺季，预计刚性需求超过75万吨（月均25万吨），这样每个月还有4万吨左右的供应缺口，国内菜油将保持降库存势头。

　　油脂看涨情绪高涨

　　10月，原油价格突破2018年11月的高点后持续拉升，国际柴油、天然气、煤炭等能源价格也屡创新高。作为生物柴油原料的植物油也受到带动，马来西亚毛棕榈(9536, 96.00, 1.02%)油价格创出历史新高，进口成本持续上涨带动国内三大油脂价格攀升。

　　另外，由于卸港延迟、大豆(6158, 23.00, 0.37%)压榨量下降、进口量减少等原因，国内棕榈油、豆油和菜油库存10月以来再次出现下降势头。考虑到马来西亚棕榈油产量恢复进度不及预期，国内棕榈油进口倒挂难以修复；国内限电限气影响四季度油厂大豆压榨开工率。

　　目前来看，三大油脂总库存四季度很难持续累库，加上期货仍然大幅贴水现货，这将进一步提振油脂市场做多情绪。

　　高价油脂影响需求

　　今年以来，菜油、玉米(2607, 17.00, 0.66%)油、花生油等绝对价格较高的食用植物油的销量降幅明显大于豆油和棕榈油，反映出高价对需求有一定的影响。另外，近期小包装油也开始出现利润倒挂现象。随着全球大豆从供应偏紧转为预期宽松，全球油料作物供应偏紧局面正在发生转变，将通过进口成本的变化慢慢传导至国内市场。

　　综上所述，豆油和棕榈油的低库存、高基差，以及四季度菜油供应偏紧预期对菜油期货价格构成支撑，但是全球油脂油料作物已经开始出现供增需减迹象，且菜油价格相比豆油和葵花籽油没有价格优势，受需求下降的影响会更大。（作者单位：国泰君安期货）