焦炭强于焦煤，焦化利润多配价值显现

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2021-10-27 09:07

　　从库存来看，焦炭总库存处于近年低位。截至10月22日，焦炭总库存（四港口+110家样本钢厂+100家独立焦化厂）576.85万吨，比去年同期降20%。其中，四港口库存总量121.10万吨，比去年同期降50%；110家样本钢厂库存412.19万吨，比去年同期降10%。焦化厂因钢厂限产库存有所累积。钢厂焦炭库存处于绝对低位，存在补库需求，另一方面，冬储补库也逐步开启，对焦炭的需求不宜过分悲观。

　　3.成本：保供挤占配煤，抬升焦化入炉成本

　　国家保供电煤的政策致使部分跨界煤种：瘦煤、气煤等转用作动力煤，炼焦配煤资源变少，价格上涨，抬升了焦化企业入炉成本。此外，保供政策在运输方面也偏向动力煤，市场运输资源紧张，汽运费明显上涨，这使得原本就利润微薄的焦企雪上加霜。为此，山西、河北、江苏多地焦企在10月25日提涨焦炭200元/吨，虽下游钢厂还未予回应，但提涨预期较强。

　　二

　　焦煤

　　1.供需：现实偏紧，预期缓解

　　焦煤方面，受保供政策影响，各地煤矿产量有所提升，焦煤供需偏紧局面有缓解预期，然晋陕蒙等地区国有煤矿暂多以保供电煤为主，产地炼焦煤供应依旧紧缺。进口方面，澳煤进口仍受限，蒙煤通关量有所好转，近期日通关车辆维持在300-400车左右。但近日蒙古疫情再次反弹，国内疫情也出现抬头，截至10月24日内蒙古确诊病例已达19例，蒙煤后期通关情况仍存隐忧。

　　2.政策：政府干预动力煤价格，焦煤受牵引较大

　　10月19日，发改委明确表示将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间。此后又多次发文，直指动力煤价格。政府“促进煤炭价格回归合理区间”的态度非常坚决，预计动力煤价格在国家干预下易跌难涨，这对焦煤价格的牵引力不容忽视。

　　三

　　焦化利润估值

　　据钢联数据，截止10月21日，全国30家焦企吨焦盈利269元，环比前一周降53元。其中，山西准一级焦、山东准一级焦、内蒙古二级焦、河北准一级焦分别盈利218、109、316、284元，分别较前周降64、110、5、22元。

　　盘面利润方面，焦化盘面利润已经从最低点-726.15逐步修复至20.65，仍处于亏损状态。此前因焦煤上涨幅度超过焦炭，盘面焦化利润出现大幅亏损。而后动力煤降温，焦煤盘面下降幅度超过焦炭，双焦盘面关系逐步恢复正常，焦化利润也逐步修复。目前盘面焦化利润估值依旧偏低，后期有进一步扩大的可能。

　　整体来看，焦炭在基本面上略强于焦煤。供应上，山西、山东限产，焦炭产量增加较难；需求端，钢厂限产最严阶段已过，而库存偏低，冬储补库逐步开启；此外国家保供电煤挤占炼焦配煤，抬升焦企入炉成本，现货提涨预期强烈。而焦煤随着保供政策的实施，供需偏紧的局面预期缓解，加之政府干预动力煤价格，预计对焦煤也会形成一定压力。目前，焦化盘面利润估值偏低，或可考虑布局做多焦化利润。