供应减少而需求增加 菜油易涨难跌

　全球植物油供应持续偏紧，油脂整体表现较为强势。从节后菜油的走势来看，在外盘强势带动下，经历跳空高开后，整体维持高位震荡。后期走势如何，本文将对此进行分析。

　　美国农业部报告显示偏紧预期增强

　　根据美国农业部（以下简称USDA）2021年10月最新报告显示，2020/21年度全球菜籽期初库存为797万吨，较上月预估持平，全球油菜籽产量为7251万吨，比上月预估值提高22万吨，产出水平仍处于最近五年均值以下，全球油菜籽压榨量预估为7114万吨，较上月预估减少3万吨，期末库存预计为611万吨，较上月预估增加33万吨。2021/22年度全球菜籽产量为6736万吨，较上月预估下调81万吨，较去年产量预估下调515万吨。压榨量预估为6665万吨，较上月预估减少99万吨，期末库存为413万吨，较上年度减少197万吨。库存消费比大幅下滑至6.16%（近五年平均值为11%），处于历年来最低水平。从此报告来看，虽然2020/21年度年末库存有所增加，且由于价格持续偏高，对本年度（2021/22年度）需求量有所抑制，但产量预估下调幅度更甚，故而期末库存大幅下调，库存消费比降至历年来最低水平，表明全球油菜籽供需预期偏紧格局增强。

　　加拿大方面，USDA预计2021/22年度加拿大油菜籽单产将降至1.48吨/公顷，低于上月预测的1.59吨/公顷，油菜籽产量预计降低到1300万吨，较上月预估继续下调100万吨，同比减少33%。主要是因为加拿大大草原大部分地区天气持续炎热干燥，对今年油菜籽生产造成了重大影响，尽管目前加籽收割基本结束，但质量下降明显，后期产量仍有下调预期。

　　加拿大作为全球最大的油菜籽生产国及出口国，出口量约占世界总出口的50%，加籽大幅减产，进而导致全球油菜籽供应偏紧预期不断增加，支撑其价格走强预期增加。

　　数据来源：USDA

　　植物油库存消费比逐年递减

　　中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告显示，本月估计，2020/21年度中国食用植物油产量2851万吨，维持上月估计值不变。豆油、菜籽油进口量高于此前预期，进口量不同程度上调，不过需求大幅增加，结转库存同比减少。近期，主产区冬油菜陆续进入备播阶段。10月份南方大部光温条件良好，有利于冬油菜育苗及后续移栽。2021/22年度中国食用植物油产量2957万吨，维持上月预测值不变；进口量和消费量分别调增至933万吨和3634万吨。从下图数据可知，库存结余逐年递减，库存消费比持续降低，支撑食用植物油价格保持高位。从进口类别来看，2021/22年度植物油进口总量增加，主要是豆棕进口量有所上升，对菜籽油进口量预估相反有所减少，主要原因仍是加籽减产幅度较大，供应趋紧，进口利润持续倒挂。进口减少将导致国内菜油供应减少，对菜油价格有所支撑。

　　数据来源：农业农村部

　　油菜籽和菜籽油进口量均大幅减少

　　油菜籽方面，中国海关公布的数据显示，2021年8月油菜籽进口总量为18.00万吨，较上年同期12.7万吨增加5.3万吨，同比增加41.73%，较上月同期18.05万吨环比减少0.05万吨。2021年1-8月油菜籽进口总量为151.52万吨，较上年同期累计进口总量的175.27万吨，减少23.75万吨，同比减少13.55%；2021/22年度(6-7月)累计进口总量为60.27万吨，较上年度同期累计进口总量的58.32，增加1.95万吨，同比增加3.34%。从历年加籽进口数据对比图可以看出，2021年加籽进口量持续处于同期低位。同时，商务部对外贸易司数据显示，9月16日-30日中国油菜籽进口实际装船0.21万吨，同比下降98.95%；本月进口预报装船0.98万吨，同比下降96.05%；下月进口预报装船0.85万吨，同比下降98.20%。9月16日-30日实际到港7.76万吨，同比下降48.70%；下期预报到港1.28万吨，同比下降 84.59%；本月实际到港12.76万吨，同比下降43.21%；下月预报到港2.26万吨，同比下降92.46%。加籽大幅减产，供应预期偏紧价格持续高企，进口成本倒挂，油菜籽进口量大幅下降，供应预期减少。

　　菜籽油方面，中国海关公布的数据显示，2021年9月菜籽油进口总量为11万吨，较上年同期20.00万吨减少9万吨，同比减少45%，较上月同期13.00万吨环比减少2.00万吨。2021年1-9月菜籽油进口总量为190万吨，较上年同期累计进口总量的147万吨，增加43万吨，同比增加29.25%；2021/22年度(6-9月)累计进口总量为64万吨，较上年度同期累计进口总量的79万吨，减少15.00万吨，同比减少18.99%。由于油菜籽进口大幅减少，我国直接进口菜籽油来弥补国内缺口，上半年度（自然年度）菜籽油进口有所增加。不过，商务部对外贸易司数据显示，9月16日-30日中国菜籽油进口实际装船2.80万吨，同比下降72.04%；本月进口预报装船10.40万吨，同比下降48.10%；下月进口预报装船0.32万吨，同比下降98.49%。9月16日-30日实际到港1.87万吨，同比下降70.91%；下期预报到港 2.46万吨，同比下降50.61%；本月实际到港2.76万吨，同比下降75.15%；下月预报到港12.67 万吨，同比下降4.02%。菜籽油到港量和装船量均大幅下降，菜籽油远期供应预期大幅减少。

　　由以上数据可以看出，无论是油菜籽还是菜籽油，下半年进口量均持续减少，使得菜油远期供应量大幅减少，支撑菜油价格。

　　数据来源：布瑞克

　　四季度油脂需求增加

　　从历年餐饮消费数据可以看出，四季度餐饮消费处于全年最高水平，也是国内油脂市场消费旺季。目前全国各地餐饮旅游基本已放开，中秋、国庆双节之后，后期下游市场还有元旦、春节备货，因此四季度菜油需求将持续维持在较高位置，对菜油价格有较强支撑作用。

　　库存下降预期仍存

　　油菜籽方面，据同花顺（300033）数据显示，截止10月15日，全国油厂菜籽库存总量为19.6万吨，较上周22.3万吨减少2.7万吨，周比减幅12.11%。较去年同期29.7万吨减少10.1万吨，同比减幅34.01%。从历年数据可以看出，菜籽库存目前处于同期偏低水平，叠加进口量大幅减少，油菜籽库存预期将继续减少。

　　菜籽油方面，截至第42周国内主要油厂油菜籽开机率较前一周继续下降，整体处于较低水平，叠加近期油菜籽和菜油进口数量大幅减少，菜油库存延续走低。据监测显示，截至2021年10月15日当周，华东地区主要油厂菜油商业库存为31.21万吨，环比下降1.5万吨，刷新三个半月低位。油菜籽库存较少，且国内多地出台不同程度的限电措施，油厂压榨受限，而需求逐步向好，油厂菜油库存仍有下降预期，对菜油价格有所支撑。

　　印度进一步调降植物油进口关税

　　10月13日印度财政部宣布降低食用油的进口税，这是自6月以来第四次削减食用油进口税，旨在为持续上涨的植物油价格降温。毛棕榈油的有效进口税从24.75%降至8.25%。精炼棕榈油产品的税率从35.75%降至19.25%。毛豆油和毛葵花油的有效进口关税从24.75%降至5.5%；精炼豆油和精炼葵花油的有效进口关税从35.75%降低到19.25%。2022年3月31日之前有效。此前印度曾经9月11日和8月20日调低食用油关税。印度是世界头号食用油进口国，进口的食用油相当于国内需求的三分之二以上。10月13日印度炼油协会（SEA）发布的数据显示，2021年9月份印度植物油进口量达到176万吨，环比增长67%，因为关税降低推动棕榈油进口量创下历史新高。9月份印度棕榈油进口量升至创纪录的126万吨，环比增长68%，因为棕榈油的进口关税低于豆油和葵花籽油等软油。随着今年所有植物油价格升至历史新高，棕榈油在印度这个价格敏感市场中的份额也从2019/20年度的54%上升至2020/21年度的63%。印度主要从印尼和马来西亚进口棕榈油，印度进口量大幅上升，给马棕价格带来利好提振，对油脂市场有所支撑。

　　综上所述，加籽大幅减产给全球油菜籽市场供需带来持续偏紧预期，油菜籽价格持续高位运行，给菜油价格提供强有力底部支撑。另外，后期油菜籽和菜籽油进口均大幅下降，供应逐步减少，而四季度为油脂消费旺季，菜油需求增加，届时油厂菜油库存将存在进一步减少预期，提振菜油价格偏强运行。对外围市场而言，原油价格大幅走强，支撑生物柴油需求，同时，马棕劳工劳工问题依旧存在桎梏，产量恢复预期减缓，叠加印度进一步调降进口关税，需求大幅增加，使得马棕库存恢复持续不及预期，油脂市场整体偏强，亦对菜油价格有所提振。故而，从四季度来看，菜油价格易涨难跌，继续维持回调买入参与为主。