原油&燃料油季报：四季度或是最后上涨窗口

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　　回顾

　　二季度强劲增长之后，三季度全球经济增长大幅放缓。

　　疫情方面，封锁措施对中国内地、东盟、澳大利亚和新西兰部分地区的影响非常明显，消费支出增长大幅放缓。财政政策方面，新兴市场一些地区已经退出财政刺激政策。发达经济体中政府支持的减少导致拖累经济活动，这将是未来一年的一个重要因素，尤其是在美国，已经开始退出近期的大部分财政刺激计划。通胀方面，无论是原材料、半导体、集装箱船还是劳动力，供应短缺已变得日益普遍，导致通胀上升和可支配收入下降。此外，中国限电和能耗双控政策已经影响了炼厂开工率，也对原油需求造成了不利影响。

　　另一方面，全球天然气供应短缺，欧洲天然气价格飙升促使发电企业转向用石油发电，提高了今冬发电对原油的需求预期。

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　　展望&操作建议

　　展望四季度，按照原油需求环比提升150万桶/日，供应环比增加200万桶/日的保守预估，油市供需缺口幅度将会收窄。机构对于2022年油市供需平衡情况预测较为一致，普遍认为随着OPEC+逐渐退出减产协议，油市将再度进入累库阶段。因此，在供需和宏观流动性边际拐点临近的情况下，我们认为四季度或是油价最后上涨窗口，布伦特油价中期维持在85美元/桶之上的难度较大，主要关注OPEC+增产进程和冷冬天气带来的油气替代需求。

　　展望四季度，低硫方面，目前汽柴油利润较高，亚洲炼油商正在削减低硫燃料油产量，供应形势继续收紧。而在天然气紧张影响下，欧洲、日韩等地电厂未来对低硫燃料油需求有望进一步增加。高硫方面，随着北半球季节由夏转秋，中东、南亚等地区电力需求开始显著回落，当地电力板块的高硫燃料油需求明显不如9月份强劲。综合而言，低硫燃料油供需格局有望持续改善，高低硫强弱态势或逆转，建议配置LU-FU差多头。