强现实弱预期 纯碱还能创新高吗？

原标题：强现实弱预期 纯碱还能创新高吗？ 来源：文华财经

　　尽管此前表现不及玻璃(2250, -54.00, -2.34%)，但自8月初分道扬镳之后，纯碱涨势后来者居上，如今已经稳定在3300点之上。

　　纯碱强现实弱预期的背后原因是什么？结合近期沙河限产风波，以及江苏、青海“限电”政策对纯碱市场供应端影响，短期内纯碱供需矛盾能否缓解？当下纯碱01合约升水远近月其他合约，未来仓单压力会很大吗？主力后期能否再度刷新纪录新高？文华财经【机构会诊】板块邀请纯碱期货专家为您深入探讨。

　　【机构会诊】：9月末至今，纯碱主力维持在3300以上的上市高位附近，不过随着期现结构的转换。纯碱已转变成一个强现实，弱预期的品种。背后原因是什么？

　　招金期货投资咨询部建材分析师 孙一鸣:从9月末至今，纯碱受双控限电政策影响较大，成本快速上移且开工率一直保持在低位无法有效恢复，近月供需矛盾突出，低价现货资源紧缺，近月合约转强。相比远月来说，光伏玻璃对于纯碱的需求端增量预期虽然兑现的确定性较高，但无法于近期兑现，且远月成本及政策端不确定性较大，故而价格呈现出Back结构。

　　光大期货资源品高级分析师 张凌璐：纯碱上半年主要受到需求端不断释放的预期，一方面来自平板玻璃产线的不断点火复产，另一方面来自于对光伏玻璃产线投产的预期不断加强。二季度末到三季度纯碱驱动由需求端转移至供应端，主要由供给端减量所致，一方面来自于6~8月份行业的集中检修，另一方面来自于三季度末以来不断加码的能耗双控政策。

　　当前纯碱处于供给水平偏低，需求端无论是平板玻璃生产水平的相对高位还是光伏玻璃生产线的不断投产，都给前期市场预期的需求好转充分的落实，因此当前纯碱供给下降、需求高位的供需结构导致纯碱现货不断走强，这是“强现实”的主要逻辑。

　　而弱预期则来自于多方面。首先，当前平板玻璃行业在产产能虽然处于近几年的最高水平，但随着地产数据的持续下滑，市场对未来平板玻璃生产线放水冷修的预期也不断加强，而近期市场流传的沙河地区环保督察、冬奥会环保限产以及中长期地产需求走弱都可能会导致平板玻璃行业对纯碱需求出现减量。其次，光伏玻璃生产线虽然在持续投产的过程中，但由于产业链上游硅料、硅片等供需持续偏紧、价格持续上涨也限制光伏全行业的装机量增速，引发市场产生光伏玻璃投产不及预期的担忧情绪。最后，当前多地纯碱价格已快接近4000元/吨，而部分下游对高价货源的接受能力可能随着价格的进一步上涨而接近极限，再加上能耗双控、限电等因素同样对部分下游行业生产水平产生影响，导致市场需求未来也存在走弱的风险。

　　综上所述，纯碱的强现实主要来自于供应水平的低位运行，而弱预期则来自于对未来需求端不及预期的担忧情绪。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：上周纯碱厂家加权平均开工负荷74%，较9月末提升3.2个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工79%，联碱厂家加权平均开工67.8%，天然碱厂加权平均开工84.2%。

　　上周国内纯碱厂家库存总量为29-30万吨环比增加3.1%，连续两周小幅回升，其中重碱库存15-16万吨。近期国内纯碱厂家开工负荷提升，货源供应量增加，加之部分区域运输情况不及前期，部分厂家库存略有增加。

　　供给端消息平静，需求方面多空交织。浮法玻璃减产力度存在不确定性，光伏玻璃需求向好，轻碱下游消费或受高价及下游开工率影响阶段性下滑。市场对纯碱后期季节性累库的担忧增加，远月走势偏弱。

　　【机构会诊】：结合近期沙河限产风波，以及江苏、青海“限电”政策对纯碱市场供应端影响，短期内纯碱供需矛盾能否缓解？

　　招金期货投资咨询部建材分析师 孙一鸣:限电政策影响下短期供应很难快速恢复上来，纯碱供应水平偏低而需求尚稳，下游库存虽有部分储备但总量不足以支撑长期使用，纯碱供需矛盾短期较难有效缓解。

　　光大期货资源品高级分析师 张凌璐：沙河地区限产风波主要影响当地的玻璃生产线开工水平，从而进一步影响纯碱需求水平。而江苏、青海、河南等地区的能耗双控及限电政策将对纯碱供给端产生较大影响。截至10月15日，国内纯碱行业日度开机率仅为73.94%，而去年同期日度开机率接近80%，开机水平的低位运行给供给端带来强有力的支撑。

　　近期河南郑州地区发布关于启动2021年迎峰度冬III级轮停轮休方案的通知，涉及大多高能耗行业，并于10月15日开始执行，河南当地多家纯碱企业的装置也处于停产、减产状态中。青海地区也存在部分企业降负荷运行、限产周期中。而江苏地区继9月第一轮能耗双控之后，目前新一轮限电也在陆续展开，涉及扬州、徐州等地区。以上地区均处于国内纯碱生产集中地区，限电及能耗双控政策将持续限制企业开机水平，从而导致供给端短期难以出现大幅提升。

　　除此之外，年底部分企业产能存在退出可能，若情况属实，叠加当前环保及限电政策，纯碱短期供需矛盾非但不能有效解决，反而可能会更进一步紧缺。但是也需要警惕能耗管控及限电政策对纯碱下游企业生产水平的影响，届时纯碱行业可能进入供应、需求（主要是轻质碱需求）同步下降的通道，而纯碱供需格局如何演变还需看供需两端博弈的结果导向。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：玻璃生产线停产检修或降负荷比例存在不确定性，部分削弱了纯碱的需求预期。“一刀切”限电限产告一段落，纯碱开工率波动回升的概率增加。供需两方面看，纯碱供需矛盾有望边际趋于缓和。

　　【机构会诊】：当下纯碱01合约升水远近月其他合约，未来仓单压力会很大吗？主力后期能否再度刷新纪录新高？

　　招金期货投资咨询部建材分析师 孙一鸣:未来仓单压力不会很大，因为01合约炒作的就是现货逻辑，现货相对缺货的状态下价格出现大幅上涨，但即便是价格上涨后也缺乏足量低价位货源以盘面价格进行套保。从产业上下游关系来看，在纯碱价格连续上涨后部分下游企业已至亏损状态，对其价格抵触情绪较强，但目前行业库存处于较低状态，且双控政策下短期供应恢复受限，现货支撑多在于供应端的利好以及限电等方面的政策影响，预计盘面短期仍保持较强势状态，新高的出现更依赖于资金情绪方面的影响。

　　光大期货资源品高级分析师 张凌璐：9月以来纯碱期货、期现市场结构不断转换，国庆之后完成从Contango结构完全转换为Back结构的过度，目前纯碱期货市场处于近月升水远月、现货升水期货的结构中。

　　从仓单水平来看，截至10月15日纯碱期货市场仓单数量3957张，有效预报量745张。虽然仓单数量依然较高，但跟前期纯碱仍处于Contango结构中的仓单数量相比已经出现大幅下降，当前来看市场仓单压力并不算历史最高。但目前01合约升水远月05、09合约，同时也升水11、12合约，这就导致后期期现贸易商更多地可能偏向于注册01合约的仓单，而买方及下游客户在01价格大幅升水其他合约的情况下，难以从盘面接受01的高价货源。因此后期01合约的仓单数量可能会成为该合约上行的压制点之一，仓单压力也不容小觑。

　　但若此后纯碱长期维持Back结构，期现贸易商也存在从盘面上买入套保、现货市场卖出纯碱现货的操作，因此从该角度看纯碱仓单应该不会存在太大的压力问题。

　　对于主力合约未来的走势，我们依旧看好长周期下纯碱需求释放对于价格的支撑力度，也依旧看好期货价格能再度向上突破新高的潜力。但是短期需要警惕供给端和需求端的博弈、下游平板玻璃减产和光伏玻璃增产的博弈，以及轻质碱下游替代作用及生产水平之间的博弈，这些可能导致纯碱期货价格波动幅度加大，上涨趋势的阻力也或较前期有所增加。

　　方正中期期货研究院研究员 魏朝明：目前生产企业库存水平处于相对低位，现货价格高于期货盘面，盘面压力并不太大。成本坚挺态势下，如果能耗双控或环保端再度发力，期货盘面向现货靠拢的可能性依然存在。