通胀预期升温 期债继续调整

国庆长假后，受通胀预期升温和美债收益率大幅上行影响，国债期货价格连续下跌，10年期主力合约T2112价格跌至99元附近，10年期国债收益率上行至2.96%，创逾3个月新高。

　　10月以来，原油、天然气等能源价格再度上涨，通胀预期明显升温。随着全球疫情防控减缓，能源需求持续复苏，但是由于主要石油生产国在去年削减产量、注重石油公司的红利以及各国官方向更清洁能源过渡的压力，石油产量增长不及需求增长，预计油价将继续维持在高位，推升市场通胀预期。同时美国国会达成协议，将美国债务上限延长至12月。月初至今10年期美债收益率上行12BP至1.6%，显著回升，市场预计随着美联储开始缩减购债规模，美债收益率还将继续上行。

　　国内受山西强降雨影响，煤炭增产保供、冬季补库不及预期，供需矛盾未明显改善，动力煤价格再度连续上涨。此前受煤炭、化工和钢材等产品价格上涨影响，8月PPI同比上涨9.5%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。受制于供给侧和未来碳中和的要求，国内出现阶段性原煤等能源紧张，预计将继续带动PPI维持高位。能源上涨局面也导致工业品价格上涨向消费领域传导。一方面，国家发改委通知将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。另一方面，部分地方的限电限产，企业产量受限。电价上涨和产能受限均增加企业生产成本，涨价现象可能将传导至消费领域。

　　与此同时，猪肉价格持续下跌的局面也可能改变。商务部表示，为更好发挥政府猪肉储备调节作用，稳定市场预期，维护猪肉市场平稳运行。10月10日商务部会同国家发展改革委、财政部等部门收储3万吨中央储备猪肉，并布局存储在12个省份，带动生猪期货合约涨停，创下了生猪上市以来最大涨幅。若猪肉价格由跌转涨，此前猪肉及其替代品对CPI同比的贡献为负的现象将逆转，导致非食品与猪肉价格共同上涨，将显著推升CPI价格，推升国内通胀预期，限制央行货币政策空间。

　　9月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业扩张不及预期。不过8月以来，政府债券发行进度明显加快，四季度仍有将近2.8万亿元政府债券待发行，月均发行规模超过9000亿元，有效支持经济恢复，同时也可能对市场产生一定的供给压力。央行召开电视会议指出要把推动常备借贷便利操作方式改革，管好用好新增3000亿元支小再贷款额度作为当前的重要工作来做，要发挥好新增3000亿元支小再贷款额度的积极作用，尽快部署、从严审核、精准投放，引导地方法人金融机构积极主动对接小微企业融资需求，加快贷款投放进度，更好服务实体经济。商务部下发了《关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，出台了针对大宗消费、新型消费和消费平台方面的14项支持措施。商务部消费促进司副司长在新闻发布会上表示，要加快推动汽车由购买管理向使用管理转变，深入开展新能源汽车下乡，促进新车消费，四季度消费市场或快速回复。

　　预计在国内政府债券加快发行、适度超前进行基础设施建设和信贷支持政策陆续出台的背景下，社融和基建投资增速将有所企稳，基建方面将形成实物工作量，带动投资企稳。随着疫情逐步得到有效控制，预计四季度经济增速或好于市场预期。加上海外宽松政策面临退出，国内PPI处于高位，可能传导至消费领域，限制货币政策空间，或对市场资金面形成影响。综合预计四季度债市收益率以上行为主，国债期货价格继续面临调整。（作者单位：申银万国期货）