宽松预期降温 期债面临回调

受美联储收紧流动性的影响，年内国内降准的概率下降，与此同时能源供应紧张引发通胀压力上升，对国债产生压制作用，利多因素减弱、利空因素加强，国债回调的概率加大。

　　通胀压力持续上升

　　去年新冠疫情的暴发造成了国际能源价格的大幅下挫，国际原油价格甚至一度跌至负值。为了减少亏损，部分油田、煤矿被迫封井、关矿。随着新冠疫情逐步得到控制，全球经济开始缓慢复苏，对于能源的需求也随之上升。但是，前期关停的油田、煤矿复工需要时间，这造成了全球能源供需出现了时间上的错配。另外，由于大国之间的博弈，能源供应成为了工具，造成了能源供应空间上的错配。在上述因素的作用下，全球能源出现了供应紧缺的问题，能源价格大幅上涨，输入性通胀开始影响我国。

　　国内方面，为了减碳、环保，煤炭等企业生产受到一定的限制，国内能源供应也出现了较为明显短缺，包括化工、冶炼、制造在内的行业受到了不同程度的影响，造成了工业品价格大幅上升。今年5―8月，PPI同比增速始终在9%的高位运行，国内面临着较大的通胀压力。后市来看，随着北方冬季的到来，民用能源的需求将大幅上升，而国内能源供应的问题在短时间内难以缓解，国内能源供应紧缺的问题仍将持续，这对国债的价格产生了一定的压制作用。

　　对美国加息次数有分歧

　　随着前期宽松货币的效用释放完毕，国内经济增速出现了放缓的迹象。8月国内服务业PMI一度跌至45.2，9月国内制造业PMI报收于49.6，为去年3月疫情暴发之后首次跌破荣枯线。国内经济下行压力加大，迫使央行宽松货币托底经济，即7月中旬全面降准之后，市场普遍认为今年央行仍将进行降准甚至降息。

　　不过，最新的美联储议息会议表示美国的经济复苏已经在就业和通胀方面得到确认，延续前期极度宽松货币政策的必要性下降，有必要适时缩减债券回购规模，并且认为在2022年美国将进入加息周期，但是对加息的次数略有分歧。Taper政策推出在即，市场对于美国加息的预期不断升温，造成了美债收益率上升，这对国内债券起到一定的压制作用。不仅如此，美元的走强限制了国内货币宽松的空间，央行近期没有明显的宽松信号。在这种情况下，市场对年内降准的预期降温，后期央行可能通过加大MLF投放的操作缓解流动性偏紧的问题，此前的宽松预期对于国债的支撑作用减弱。

　　后市预测

　　综上所述，国内经济下行压力不断加大，市场对避险资产的配置需求上升，与此同时，为了托底经济，央行仍将维持较为宽松的流动性环境，上述两个因素决定了国债整体的强势格局不会改变。但是，短期来看，受外部美联储收紧流动性预期的影响，国内降准的窗口期或已关闭，后续国债将进入政策真空期，此前的上涨动能有所减弱。与此同时，受国内外能源供应紧缺的问题，PPI同比增速居高不下，通胀压力或成为影响国债价格的主导因素，国债价格存在一定的回调需求。