一文看懂“贸易战”如何影响国内经济与股票市场

广州期货研究所 郭子然

北京时间3月23日凌晨3点30分美国总统特朗普根据“301”调查结果签署总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉及规模达600亿美元，并限制中国对美企业的兼并收购。本次贸易制裁涉及品类为美国从中国进口的主要品类，根据美国贸易代表处（USTR）提供的信息，这些产品包括：机电、航空装备、高铁、新能源汽车和信息及通信产品等1300个类别，主要集中在电气设备、通讯、信息技术产品等高新技术行业。同时中国作为反击，商务部发布针对从美国进口的鲜果、无缝钢管、猪肉、废铝等约30亿美元的产品加征关税，中美双方一时剑拔弩张，贸易摩擦大有增加的可能。

1） 我国经济对出口依存度逐渐降低，中美贸易战将是两败俱伤

从出口层面看，中国经济对出口依存度逐渐降低，2017年出口对GDP贡献率仅为9.1%，投资及消费贡献率分别为32.1%、58.8%。2017年中国经济总量达到12.2万亿美元，500亿美元相当于2017年中国GDP的0.4%或者出口的2.2%，直接影响可控。过去十年，中国出口依存度下降，出口占GDP比重从2006年的35.4%降至2017年的18.5%，贸易顺差占GDP比重则从2007年高点7.5%降至2017年的3.5%。中美作为彼此最主要的贸易伙伴，2017年1-11月的数据显示，美国是中国的第一大出口国，是第三大进口国；中国是美国的第三大出口国，第一大进口国。中国主要的出口目的地及占比前五名分别是美国（19.1%）、欧盟（16.4%）、香港（12.0%）、东盟（12.4%）、日本（6.1%）。中国主要的进口来源地及占比分别是欧盟（13.3%）、东盟（12.7%）、韩国（9.6%）、日本（9.0%）、美国（8.3%）。美国的主要出口目的地及占比为加拿大（18.4%）、欧盟（18.3%）、墨西哥（15.8%）、中国（8.3%）、日本（4.3%）。美国的主要进口来源地及占比为中国（21.5%）、欧盟（18.4%）、加拿大（12.8%）、墨西哥（13.5%）、日本（5.8%），因此贸易战开打将是两败俱伤的局面，从这个角度及历史经验看，双方真正全面开打贸易战的概率较小，更多是以“打”促“谈”，目的是争取在谈判中获取更大的优势。贸易冲突短期内会对双方经济造成负面影响，但目前中国国内杠杆率及赤字率下降，内需增加空间加大，随着“一带一路”政策的的不断推进沿线国家对中国商品进口需求也将不断加大，因此中长期对国内经济影响有限。

2）短期对国内高技术行业影响较大，中长期倒逼国内技术改革

从行业层面看，此次美国征收关税涉及的产品主要集中在高技术行业，中国2017年出口产品金额为2.26万亿美元其中高新技术为6674亿美元，占比29%，机电产品为13215亿美元，占比58%。可见中国产品中87%为高新技术和机电产品。根据美国公布的数据，美国2017年对中国进口金额为5056亿美元，占中国出口的22%。其中高科技产品为1711亿美元，占了从中国进口产品的25%，高科技术产品中信息及通讯占了90%。根据2016年的数据，美国从中国的进口产品中，电气设备、电器和组件占比为8.8%，运输设备占比为3.87%，我们2017年仍以这个比例计算，进口额度在450亿美元，运输设备为195.66亿美元。2017年中国机电产品出口中，电器及电子设备为5986亿美元，运输工具为1000亿美元，可见美国占中国出口占比分别为7%和19%。电器及电子设备中，空调出口占产量比为27%，为电器中占比较高的品种。短期机电、通信、信息技术等行业影响较大，但从中长期看此次贸易战将倒逼国内制造业技术改革，从出口产业链较低端产品，类似国内苹果产业链，向掌握核心技术的高端产品转型。

3）国内通胀压力增加，大豆不会成为贸易战工具

从通胀角度看，贸易战将推升国内部分大宗商品价格，国内通胀压力增加。我们有必要谈谈大豆，因为大豆可能是影响中美进出口最大的大宗商品，但将大豆作为贸易战工具的可能性较低。2017年美国大豆产量1.2亿吨，其中出口量5620万吨，占美国大豆产量近50%；而中国大豆则依赖进口，国内产量仅为1420万吨，进口量却高达9700万吨，而中国从美国进口的大豆为3286万吨，占总进口量34%，中国进口量占美国出口量58%，涉及金额近139亿美元。另外，目前我国对美国的进口需求无法转移自其它国家，因此大豆如果作为贸易战工具对双方的杀伤巨大。豆粕作为生猪养殖的主要蛋白原料，其他杂粕由于产量有限无法形成有效替代，如果中国对大豆加征关税将使大豆下游产品豆粕的价格攀升，从而令生猪价格攀升，CPI随之上行。

4）布局金融、消费板块，中长期利好高端制造

短期应紧抱金融蓝筹的防御属性，通胀预期上升利好食品饮料、商业贸易、化工行业，中长期国家加大对新经济企业投入，贸易战倒逼国内技术升级，加强进口替代，看好先进制造行业（通信、计算机、传媒）。

     期指方面，短期利多具有防御性及消费股占比较多的IH，中长期利多医药生物、电子、通信、计算机占比较大的IC，近期建议尝试多IH空IC的对冲操作。



*风险提示：货币政策超预期宽松、贸易战摩擦大幅增加、金融监管超预期。