贵金属短期上下两难

来源：期货日报

　　作者：胡悦

　　尽管8月非农就业数据较差，但市场认为未来仍然可期，因此对于美联储缩减购债的预期维持不变，时间点仍然维持在今年年内，受此影响，金价冲高回落。

　　上周五公布的美国非农就业数据远不及市场预期，新增仅23.5万人，而市场预期70万—80万人，黄金多头趁此机会推高金价。失业率基本符合预期，稳步下行。

　　就业率仍有增长空间

　　美国经济方面，8月Markit服务业PMI为55.1，不及预期的55.2，前值为55.2；ISM非制造业PMI录得61.7，高于预期的61.5，前值为64.1。从两个服务业指标来看，整体服务经济高位回落，预计服务业的反弹或已进入尾声。制造业方面，Markit制造业PMI录得61.1，小幅低于前值61.2；ISM制造业PMI录得59.9，小幅高于前值。随着后续供给瓶颈得到解决，制造业将维持向好趋势。通胀方面，美国CPI、PPI数据共同反映通胀持续快速上行势头开始放缓，结束了近4个月以来的通胀连续超预期、美联储提前减码的担忧。预计8月CPI将会持续下行，在供给瓶颈逐步好转的背景下，高通胀仍然为暂时性的。就业方面，尽管非农就业数据远不及预期，但目前美国就业市场仍然处于供不应求状况，职位空缺率持续攀升，后续就业率仍有大幅增长空间。

　　年内开启Taper概率大

　　美东时间8月27日召开的JacksonHole年会中，美联储主席鲍威尔发表了对于未来缩减QE的观点及看法，整体发言不如市场预期的“鹰派”，但他认为年内开启Taper是较为合适的。

　　鲍威尔在此次讲话中花了大量时间来阐述通胀问题，主要目的是为了稳定市场对于通胀的看法。第一，此次高通胀并不具备广泛性，而是针对个别商品和服务，例如耐用品、能源品。第二，美联储密切关注那些受疫情影响最为严峻的商品及服务，随着供应短缺现象缓解，价格快速上涨局面有所缓和。第三，通常，如果工资上涨速度快于通胀水平，企业就可能将涨幅转嫁给客户。目前工资上涨速度仍然与长期通胀目标一致。第四，长期通胀预期同样显示家庭、企业以及市场参与者认为高通胀是暂时性的。第五，过去25年间全球均呈现低通胀的情况，原因包括技术进步、全球化以及人口等。

　　同时，他认为试图抵消临时性的通胀波动，历史证明弊大于利。在通货膨胀方面，“实质性的进一步进展”的测试已经通过。在实现充分就业方面也取得了明显进展。鲍威尔强调，如果经济发展大致如预期，今年开始减少资产购买的步伐可能是合适的。

　　整体而言，相较于其他“鹰派”美联储官员，鲍威尔的讲话偏向温和。我们仍然维持缩减购债大概率在三季度末四季度初的判断，同时，缩减的速度维持8—12个月。

　　财政补贴续约难实现

　　美国财长耶伦再次督促国会尽快就债务上限采取行动。她警告，最有可能的结果是，现金和非常措施将在10月用尽。美国参议院多数党领袖舒默称其正致力于根据3.5万亿美元的计划来提高州和地方税减免上限。而美国众议院议长佩洛西则表示，不会在预算调整中考虑债务上限。

　　我们预计到9月底，现金发放完毕后，美国再次发放纾困金的概率较小，因为基建方案已经给美国债务带来较大的压力。当前，美国债务上限问题仍然没能有效解决，在参议院的预算决议中也没有包括任何解决债务上限问题的措施，但我们预计美国将不会重蹈2013年的覆辙，引发技术性违约后造成信用评级被调低。在调停法案中或增加债务豁免这一条款。

　　总之，对比2013年美联储从宣布Taper到正式落地期间的金银价格表现，我们发现Taper落地后黄金不跌反涨，这是市场对于风险充分释放后的反应。因此，我们预计四季度Taper正式落地后，金银将开启反弹之旅。短期市场对于货币政策预期较为一致，利空金价的因素逐步减弱。另一方面，财政政策难有大的变化，Delta对于美国经济扰动较小，利多因素亦逐渐减弱。因此，短期而言，金银价格将振荡运行。