美联储加息的溢出效应

证券时报记者 刘禹成
　　美国当地时间3月21日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.5%至1.75%的水平，与市场预期一致。这是鲍威尔上任后的第一次加息，也是自2015年12月启动本轮加息周期以来的第六次。
　　美联储加息调整的是“美国联邦基金利率”(Federal funds rate)，即美国银行间的同业拆借利率，可以代表中短期的市场利率水平。该利率将直接对美国的金融机构流动性产生影响，再击鼓传花至实体经济，因此温和渐进的加息对市场短期内的直接影响有限。
　　但美国的货币政策具有溢出效应，也会给中国带来一定的间接影响，本轮的加息周期中，国内央行每次都是上调货币工具的操作利率实现变相加息，市场多认为此举的信号意义大于实际意义。尽管没有直接上调基准存贷款利率，看似没有触及到房贷市场，但是银行间的资本成本上升，房贷利率自然水涨船高。据了解，银行与购房者签订房屋贷款合同时，一般会选择浮动利率，即银行的贷款利率会根据每年央行的基准利率上下浮动。
　　近两年，随着国内监管政策不断出台，要求银行表外资产回归表内、严禁委外等业务，就是在给过热的房地产降温，引导资金脱虚向实。货币政策配合监管政策，国内银行间资金价格经历了快速上行的阶段，流动性紧张进一步抬升了房贷成本。据统计数据显示，2018年2月全国首套平均房贷利率为5.46%，同比去年2月上升22.15%。直观表述就是，如果现在贷款500万元买房，要比去年增加约65万元的还款总额。在国内融资成本走高的情况下，叠加美联储加息的压力，国内流动性不会出现明显的宽松状况，房贷利率有可能被进一步抬升。并且在政策的调控下，中国楼市的投机套利空间正在被不断收窄。
　　宏观层面上而言，加息会带来美元指数走强的可能。根据利率平价理论，美联储加息，美国利率上升，大量资金涌入美国，从而推动美元指数走高。传导至国内，人民币汇率看跌，并且带来资本外流的压力。
　　虽然我国央行货币政策的独立性正在加强，美联储加息对于中国影响最大的阶段已经过去。但是随着全球经济同步复苏、通胀回升，世界各国央行开始退出量化宽松：2017年11月英国央行启动加息，2018年1月欧洲央行缩减QE规模，如此看来，中国央行也有必要跟随美联储的加息步伐。
　　关于本轮加息对汇率的影响，市场对于“弱美元”的判断依旧占据主导。主要原因在于，就美国而言，税改政策利好兑现以及年内还有至少两次的加息会支撑美元指数。值得注意的是，2013年至2016年，全球央行中只有美联储在收紧货币政策，这也是推动美元走高的主要原因之一。然而，2017年以后，随着全球主要经济体的货币政策开始趋同，并且2018年下半年，欧洲央行也有望开始紧缩货币，美元将失去走强的基础。
　　风险层面上看，本月初，美国总统特朗普签署了对钢铁和铝材征收特别关税的法案；3月22日，特朗普宣布依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。美国一系列的贸易保护行为，引发了市场对于即将发生的贸易战担忧。
　　此外，白宫内部的政局动荡也成为市场焦点，近期多名白宫高层官员的离职或“被离职”加剧了市场的避险情绪。美国政治不确定性以及贸易战风险，后续将会制压美元走势。
　　就本次加息的影响，似乎已经被市场情绪提前消化，并且美国已经处于加息通道中，常规操作对市场的短期波动有限，需要更多关注未来的加息预期。