中银国际：供过于求 橡胶期货弱势下跌

　本期观点：

　　宏观方面，美联储主席鲍威尔着重强调了通胀走高只是暂时的，并称他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债，但未有正式时间表提供。货币政策转向是大势所趋。中国8月份制造业PMI为50.1%，扩张力度有所减弱，特别是服务业指数跌至47.5%。发改委会议也强调要做好大宗商品保供稳价工作。不确定性升高，资金开始撤离大宗商品市场。

　　总的来说，9月份天然橡胶(13720, -90.00, -0.65%)主产区仍处于增产时间段，但东南亚疫情可能影响实际供应量。下游需求在金九银十旺季可能增加，但外需仍然疲软，替代种植指标9月将集中入市。全乳胶可能交割品增产。宏观方面关注美国货币政策转折点，国内各部委严密监控商品价格上涨情况，一旦过度将采取调控措施。技术分析上来看，日均线空头排列，趋势向下。策略上建议RU2201采取区间高抛低吸思路，区间为13300-14500，STR20报1700-1730美元/吨，SMR20报1700-1710美元/吨，观点供参考。

　　一、橡胶市场行情

　　8月份，天然橡胶主力RU2201合约收出一根阴线，最高达到15105，最低下跌到13700，月末收于13845，月跌幅4.91%。2109持仓量从14.9万手降至1.1万手，2201持仓量从10.8万手上升到20.7万手，8月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2109成交量从884万手下降至227万手，2201成交量从119万手上升至710万手。8月份，NR指数合约收出一根阴线，月跌幅3.10%至10830，持仓量3.7万手，成交量42万手。

　　8月上旬，国内新冠肺炎疫情反复，市场担忧情绪加重。但东南亚疫情形势也在恶化，泰国、越南加强封锁，物流运输受限明显，且海运费居高、货柜偏紧，产区原料价格逐渐提升。沪胶主力2201合约最高触及15100元/吨附近。

　　8月中旬，中国7月汽车销量同环比双降，终端需求放缓，现货市场交易平淡。美联储官员称应尽早缩减购债，加息讨论升温。多地疫情蔓延，原油跌幅明显。下游订单情况欠佳，开工负荷偏低，对橡胶原料采购低迷。

　　8月下旬，东南亚部分主产区雨水偏多，抑制胶水产出，海外原料价格上涨，进口胶外盘价格坚挺，成本端存在支撑。但下游订单情况欠佳，开工负荷偏低，对橡胶原料采购低迷。美联储会议纪要后，市场不确定性升高，橡胶期货下跌。天然橡胶价格跌至13700元/吨。

　　8月橡胶现货价格先涨后跌。产区原料收购价格回落，带动美金标胶及烟片胶价格重心下移，但是海外市场成交价格优于国内，因此外盘商不愿低报，市场整体交投气氛平淡。合艾产区8月底，胶水价格较7月上涨2.5泰铢至48泰铢/kg，杯胶价格较7月下跌0.5泰铢至45.2泰铢/kg。

　　日本和新加坡市场也下跌，8月底日胶下跌5.94%至204.4，新加坡标胶下跌2.13%至165.2。截至2021年8月27日，上海期货交易所库存环比增加2.29万吨至21.96万吨，同比去年减少1.89万吨。

　　8月底沪胶01合约与云南乳胶期现价差降至1195元/吨。沪胶01合约升水现货。与7月相比，青岛保税区进口原料价格环比下跌，烟片价格环比下跌2%，标胶价格环比上涨3-6%。与去年同期相比，烟片价格同比上涨12%，泰标、马标和印尼标胶价格同比上涨26-31%。

　　图1：期现价差图（云南标一）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图2：青岛保税区原料价格图（泰标，印标，马标）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图3：青岛保税区原料价格图（烟片，泰标，越南3L）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　表1：青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

　　资料来源：金联创，中银期货

　　8月沪胶2201和2109价差上涨，月末报980。沪胶资金持续流出。20号胶NR2112和2110的跨期价差保持稳定，月末报255。20号胶期货合约也表现为资金流出。

　　图4：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图5：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银期货

　　二、供需情况

　　ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告预测，到2021年，全球天然橡胶产量可达到1378.2万吨，同比增长5.2%，低于2019年的1384.2万吨水平；2021年天然橡胶需求量预计达到1390万吨，同比增长7.2%，供不应求11.8万吨。2021年7月，IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2021年和2022年，全球经济增长预计将分别达到6%和4.9%，2022年的预期值提高0.5%。IMF对2021年和2022年中国经济的增长预期上调至8.1%和5.7%，对美国经济增长上调至7.0%和4.9%。

　　原料市场：

　　8月份，东南亚天然橡胶主产区产出仍受阻碍。泰国北部、东北部降雨大幅增多，南部外劳不足，导致割胶受阻。叠加疫情对供应及运输的影响，原料价格持续走强，泰国胶水收购价格延续超跌后修复趋势，带动标胶价格上涨。印尼局部地区存在限产情况，而国际买盘偏强，导致原料价格居高不下，印标供给偏紧。越南疫情防控措施进一步收紧，部分工厂有减产情况存在。月末泰国、马来西亚原料价格回落，尤其是胶水价格表现稍弱，原料支撑下滑。

　　8月，国内天然橡胶生产情况相对稳定。正值雨季，月内云南、海南降雨较多，阶段性影响割胶，但却未到明显台风影响，故整体产出稳定。海南民营乳胶工厂加工利润有限，生产积极性不高。由于前期全乳胶交割利润较优，国营工厂对全乳胶生产提升。云南当地工厂也是以生产全乳胶为主，深色胶产量相对偏少，而且深色胶生产以9710、20号胶居多，标二货源较少。云南地区替代种植指标仍未入境，业者担忧后市供应集中增加。截至30日，海南国营胶厂浓缩乳胶原料收购价格12400元/吨左右；全乳胶原料约12100元/吨。云南胶水收购价在11.9-12.2元/公斤，标二原料约在11.3-11.4元/公斤。

　　合成橡胶方面，7月30日原油价格下跌5.90%，WTI月底收于69.12美元/桶。顺丁方面，9月，丁二烯价格下跌，且下游需求疲软依旧，难有起色，市场价格在成本和需求方向缺乏明显支撑，市场价格在高位将会承压下跌。丁苯方面，9月份，齐鲁石化丁苯橡胶装置恢复运行，供应存在增加趋势。原料丁二烯在资源增加的趋势下将有跌势，同时轮胎也因运费高企而难以改善出口、部分地区存在环保督查、汽车产销欠佳等因素，对于原材料的需求增长有限。

　　图6：泰国合艾胶水和杯胶价差图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图7：合成橡胶价格变化图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　库存：

　　截至2021年8月27日，上海期货交易所库存环比增加2.29万吨至21.96万吨，同比去年减少1.89万吨。20号胶库存较7月减少0.67万至4.05万吨。

　　图8：天然橡胶期货库存

　　资料来源：Wind，中银期货

　　进出口：

　　2021年7月，中国天然橡胶进口共计42.43万吨，同比减少17.49%，环比增加20.51%。具体来看，天然乳胶进口3.35万吨，同比减少8.69%，环比增加26.49%；技术分类的天然橡胶进口10.50万吨，同比增加7.55%，环比减少8.46%；烟片胶进口1.92万吨，同比增加70.71%，环比增加41.32%；混合橡胶进口25.33万吨，同比减少28.76%，环比增加36.06%。泰国烟片胶外盘价格大跌，对比国内现货价格利润窗口打开，促进国内卖家采购意向，7月进口同环比双增，预计8月进口量继续增加。混合橡胶进口同比大幅减少，主要因去年套利交易活跃，进口基数偏高。工厂需求平淡，标准胶进口量环比有所回落。

　　图9：橡胶月度进口

　　资料来源：Wind，中银期货

　　下游市场：

　　8月轮胎开工前期窄幅波动，后期略有下调，整体保持偏低位整理。各地环保检查频繁，下旬陆续有部分工厂停产、限产、短期检修。8月受暴雨、疫情等因素的影响，货运物流行情难以改善，轮胎的替换需求维持淡稳状态。同时轮胎厂家库存居高不下，经销商出货缓慢，因此各方库存积压严重。多重利空影响下，8月份出口订单情况一般，较去年同期相比有所下降。在供需双弱的局面之下，工厂库存高位的情况段时间难以改变，以消化库存为主。月底环查形势愈加严峻，山东等地轮胎厂开工再度受挫。此外，高温对生产亦有不利影响，在需求清淡的行情下，部分工厂有放假情况。8月企业整体开工率在60%附近，全钢胎开工率为67.00%，半钢胎开工率在63.00%，斜交胎开工率为51.00%。

　　据中国汽车工业协会统计分析，7月汽车产销量分别达到186.3万辆和186.4万辆，环比分别下降4.1%和7.5%，同比分别下降15.5%和11.9%。1-7月，汽车产销量分别为1444万辆和1475.6万辆，同比分别增长17.2%和19.3%，增速继续回落。根据第一商用车网，今年7月份，我国重卡市场预计销售各类车型6.9万辆左右（开票数口径），环比下降56%，同比下滑50%，销量比去年同期减少了7万辆。7月份是重卡行业今年以来连续三个月下滑。全年的重卡有7成左右的销量都集中在上半年，下半年销量可能进入快速下降通道。

　　图10：轮胎开工率

　　资料来源：Wind，中银期货

　　三、行业重要变化及后市展望

　　行业变化

　　根据阿塞拜疆国家海关委员会的数据，今年1-7月，该国橡胶及橡胶制品进口额为8，115.1万美元，较上年同期增加1，631.8万美元，增幅25.2%。1-7月，阿塞拜疆的橡胶及橡胶制品出口额为27.5万美元，较上年同期减少47.1万美元。1-7月橡胶及橡胶制品进口占商品进口总量的1.29%。

　　ANRPC最新发布的7月报告预测，2021年全球天胶产量料同比增加5.2%至1378.2万吨。其中，泰国增6.9%、印尼增2.8%、中国增18.5%、印度增13.9%、越南微降0.3%、马来西亚增3%。与6月预测相比，马来西亚产量下调了3万吨。7月全球天胶产量料增加7.1%至121.6万吨。其中，泰国增18.5%、印尼增6.2%、越南降15.1%、马来西亚增7.7%。随着全球遏制措施的放松，主要经济体出现复苏迹象，这导致2021年全球天胶消费量料同比增加7.2%至1390万吨。其中，中国增2%、印度增10.5%、泰国降10%、马来西亚微降0.5%。7月全球天胶消费量料增长5.4%至114.6万吨。其中，中国降1.7%、印度降6.8%、泰国降12.3%、马来西亚降11.1%。

　　后市展望

　　宏观方面，美联储主席鲍威尔着重强调了通胀走高只是暂时的，并称他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债，但未有正式时间表提供。货币政策转向是大势所趋。中国8月份制造业PMI为50.1%，扩张力度有所减弱，特别是服务业指数跌至47.5%。发改委会议也强调要做好大宗商品保供稳价工作。不确定性升高，资金开始撤离大宗商品市场。

　　供应方面，9月天然橡胶处于季节性增产阶段，但国内外产区仍值雨季，月内降水偏多抑制胶水放量。疫情影响，泰国、越南、印尼等产胶国防疫措施依旧严格。越南胶8月供应减少，发船延期，中短期新货供应收紧。据闻部分泰国、马来西亚前期推迟船货陆续排期，预计9月到港增加。替代种植指标9月将集中入市。全乳胶可能交割品增产。库存方面，青岛地区一般贸易仓库混合胶库存降速加快，区内标胶现货偏紧。

　　需求方面，金九银十”橡胶终端下游市场需求转好。且国内各地疫情均得到有效控制，9月份，汽车行业有望进入阶段性旺季，对橡胶市场需求有一定支撑。但是今年原材料价格上涨，出口海运费高等，均导致企业成本压力增加，利润空间受损，橡胶下游加工厂生产、接单积极性一般。轮胎替换市场竞争激烈，价格战明显；外销市场方面，仍面临海运费高、订仓紧张等问题，短期内难以缓解。

　　总的来说，9月份天然橡胶主产区仍处于增产时间段，但东南亚疫情可能影响实际供应量。下游需求在金九银十旺季可能增加，但外需仍然疲软，替代种植指标9月将集中入市。全乳胶可能交割品增产。宏观方面关注美国货币政策转折点，国内各部委严密监控商品价格上涨情况，一旦过度将采取调控措施。技术分析上来看，日均线空头排列，趋势向下。策略上建议RU2201采取区间高抛低吸思路，区间为13300-14500，STR20报1700-1730美元/吨，SMR20报1700-1710美元/吨，观点供参考。

　　中银国际期货 陈悦