千里库存一线“迁” 伦铅已过最高点

#报告导读#

　　2021年二季度以来，沪伦比不断走低，显示出国内外基本面大相径庭，这点在国内铅锭社会库存与LME铅库存持续劈叉上得以体现。国内库存几乎是一路累增，创历史新高，而LME库存快速去化，已至历史同期低位。

　　海内外库存本可以由物流所联通却迟迟不见互相调节与平衡，其症结在于两个方面。一方面，国内贸易商和炼厂拓展客户及海外买家对铅锭进行质检均需要耗费时间。另一方面，集装箱“一箱难求”的局面延缓出口进程。因此，虽然出口至LME注册成仓单或直接在海外现货市场上销售均已达到获利的水平，但是预计内外供需差异仍将维持一段时间，短期内沪伦价差收窄的动能较为有限，将继续刺激出口。

　　国内库存将对海外库存进行补充的预期将随时间推移逐步增强，逼迫挤仓动机消失，伦铅震荡回调，难以再突破前期高位。沪铅失去前期的跟涨动力，同时国内社会库存高位施压，现货贴水拖累，近期沪铅已承压下行至成本线附近震荡。

　　沪铅的下行冲击了再生铅放量的积极性，国内铅锭供应压力或将有所释放。同时，8月底之后，库存的转移有可能落地，叠加国内铅消费需求正处于向旺季过渡的阶段，国内社会库存有累库减缓或去库预期，为沪伦比回升提供一定的动能。逻辑上支持铅内外反套策略，等待出口量在海外供应端的兑现及国内需求旺季步伐的临近后，沪铅和伦铅的价差才有一定的收敛动力，但是同时需关注出口节奏及国内需求回暖的情况。