豆粕月间价差近期交易逻辑梳理

近期，豆粕月间价差尤其是9/1价差和11/1价差迅速走强。9/1价差在过去两周前42上涨至当前的126，涨幅200%，两周内高点144。11/1价差也在9/1的带动下，从两周之前的54，上涨至当前的101，涨幅87%，两周内高点132。豆粕价差大幅上涨，主要受以下几个方面影响：

　　过去3周，国内豆粕现货市场提货表现强劲，尤其是北方市场。受疫情影响，终端市场由于担心物流运输受阻，出现提货不畅问题导致饲料原料断供，主动增加物理库存。国内豆粕库存由压榨工厂搬运至终端，油厂压力缓解，现货报价有所支撑。

　　8月美国农业部发布供需平衡表发布大豆50蒲式耳/英亩预期，尘埃落定，短期供应端利多因素交易殆尽。报告发布之后三周，美国天气多雨，向着利于作物生长方向发展，尤其是南北达科他州以及明尼苏达州这三个前期累计降雨偏少的州降雨增加。加之8月下旬Pro Farmer田间调查最终给出大豆单产51.2蒲式耳/英亩和产量44.39亿蒲的预估，均高于此前美国农业部8月预计。大豆单边价格逐渐结束天气炒作，进入下跌趋势，走出夏季高点。远月单边价格下跌，间接利多近月价差合约。

　　国内市场从今年年初进入负压榨利润阶段，市场持续消化大猪出栏，采购节奏过快等问题，压榨利润长期处于较差水平。导致国内8月和9月船期采购量不多，目前部分市场参与者分别预计650万吨和520万吨。相应的，国内9月和10月到港量按照目前市场统计压力不大，维持平均550万吨一个月的预计。平衡表显示短期供应端压力有所缓解。

　　目前国内码头目前堵港现象，尤其华东市场码头堵港较为严重，驳船平均等待时间为30天左右，严重影响大豆卸船速度，增加国内平衡表，尤其是华东市场趋紧程度。区域供应风险，利多市场对基差预期。

　　玉米价格下跌，饲料终端市场下调配方中小麦添加比例，豆粕使用量有所增加，一定程度改善市场对第四季度需求预期，利多基差。另外，9、10月份华东水产市场依然活跃，需求端支撑良好。

　　市场传言部分参与者接货意愿，结合以上基本面的利多，这是消息面引爆月间价差合约的最重要消息。

　　临近交割月，以上是市场对于9/1价格的几个交易重点和主要交易逻辑。但是除了利多因素，也存在利空因素：

　　9/1价差冲高至140水平，对于华东市场来说，出现无风险套利机会。目前华东市场10-1月基差成交在80左右，如果华东油厂选择盘面交货，能够赚取比卖现货高出大约50-60元的利润。价差走高，油厂交货意愿增加，最终会转化成多空双方进入交割月的博弈。

　　市场存在大豆抛储传言。如果9月份存在抛储，将会改善短期大豆供应，缓解供应紧张格局。

　　9月美国供需平衡表仍然存在不确定性，单边价格近期企稳止跌且存在反弹可能，间接利空月间价差。