大越期货：市场底部探明 橡胶逢低做多

　一、行情回顾：高位震荡

　　图1：沪胶2109合约日K线图

　　数据来源：大越期货 博易大师

　　图2：20号胶指数日K线图

　　数据来源：大越期货 博易大师

　　7月，天胶震荡上行，保持偏多技术形态。

　　市场信息较为平淡，主导因素还是疫情发展以及对于货币政策的展望。

　　我们维持看法，即底部区域探明，后市逢低做多。

　　二、宏观面：疫情全球扩散，经济增长弱于预期，通胀创记录

　　德尔塔病毒开始在全球扩散，东南亚疫情呈现指数级增长。从目前的情况来看，全球供应链会再次遭受压力，对于金融市场情绪来看，短期有偏空影响，但中长期来看，并不会加剧市场担心，更别说“黑天鹅”的冲击效果。

　　国内经济数据开始回落，一方面是季节性因素，另一方面是基数影响。从目前的信息来看，后期经济数据进一步回落的概率偏大，这使得市场对于货币政策宽松抱有期待，未来流动性对于金融市场呈现正面预期。

　　美国通胀创历史新高，虽然美联储对于通胀观点不变，还是认为是暂时因素，随着生产恢复，通胀将下降。从金融市场的表现来看，做多信心相比前期有所降低，不再将通胀走高看成利好消息，认为这将导致美联储推迟收紧流动性，担忧情绪有所加深。从目前条件来看，市场还将在“薛定谔的猫”这一预期下前行。在美联储真正回收流动性前，金融市场下跌还只是预期效应，并未成为实质反映。

　　三、基本面：依旧过剩，但要关注国内库存情况

　　1、国内现货市场

　　国内现货市场跟盘运行，现货相比期货来看有所抗跌，人民币胶又相比美元胶抗跌。我们认为这是东南亚疫情导致产地原料价格下跌的缘故。国内处于去库存阶段，相对抗跌。

　　图3：上海全乳胶价格图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图4：青岛保税区美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　2、海外现货行情

　　图5：海外美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　海外市场相比国内更弱，原料价格走弱直接带动成品价格下行。

　　3、产区情况

　　东南亚疫情持续严重，目前泰国也采取封锁措施，但主要是限制服务业和宵禁措施，未对生产造成严重影响。

　　我们保持之前的看法，中期来看，疫情持续将造成天胶价格上涨，主要原因在于产业链供应打乱和需求增加。

　　疫情导致各国封锁趋严，天胶产业链运输受到限制，这使得国内供应人为减少。

　　疫情持续，导致防疫物资，如乳胶手套需求增加，提高胶水收购价格，进而，提升全乳成本和价格。

　　今年疫情的再次爆发，对行情的影响，是去年走势的弱化版本。

　　4、进出口情况

　　截止6月，中国进口天然及合成橡胶(13845, -485.00, -3.38%)（含胶乳）累计增速5.2%，当月增速为-13.6%，

　　虽然是季节性回落，但显然6月进口降速出乎意料。

　　图6：橡胶进口当月统计图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　5、库存情况

　　交易所库存增长缓慢，这和去年情况类似，价差不大是主要因素。如果这一情况继续，则胶价有很强的上涨动力。结合进口数据来看，我们认为未来市场处于去库存阶段。

　　图7：上期所历年天胶库存图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　6、消费情况

　　汽车行业数据继续回落，无论环比还是同比。一方面，经过去年高速增长后，今年增速势必降低；另一方面，汽车行业却芯也使得厂家被动减少产量。

　　下游消费行业不佳是限制价格上涨的最大原因，也是我们认为节奏上应该滚动操作的理由。

　　图8：中国汽车产量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图9：中国汽车销量图

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　　四、市场结构

　　图10：基差图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　从基差角度来看，还是保持在低位，期、现联动紧密，没有明确的指引。目前价差偏低，期货市场升水幅度不大，并无太大下跌空间。

　　五、结论及操作建议：逢低买入

　　东南亚疫情愈发严重，中期来看，产业链有被扰乱的风险，这将最终促使国内价格上涨。

　　考虑到历史经验和绝对价格，我们认为继续大跌的空间不大，但疫情可能导致价格走强，因此建议逢低买入。

　　下游消费偏弱，因此价格不具备持续上涨的动能，做多的依旧是下跌空间不大以及未来产业链混乱带来的供应偏少，操作上宜滚动操作，切不可过分乐观。

　　大越期货 杜淑芳