白银：有望迎来向上修复行情

未来供给缺口将显现

　　白银：有望迎来向上修复行情

　　近期，贵金属缓缓振荡下行，但随着美联储新任主席鲍威尔公布加息25个基点后，美元应声而下，同时贵金属快速攀升，尤其是白银多头资金迅速入场。

　　鸽派声音利好贵金属

　　基于美国经济未来发展将持续转好，美联储进一步上调经济预测指标，在鲍威尔首秀声明中批准加息25个基点，将新的基准基金利率目标定在1.5%至1.75%。但我们从货币政策声明内容展开解读却发现，鲍威尔看似鹰派，而言论中又显鸽派。2月鲍威尔曾在国会听证会上提出财政支出、减税、更高的工资和通货膨胀等一些积极的经济发展因素，这些言论曾一度刺激美元从低位不断反弹回升，市场对鲍威尔的定位为鹰派官员，而在其首秀措辞中却称过慢加息将对经济构成风险，而进一步渐进加息是实现美联储目标的最佳方式，以此继续支撑经济状况。此鸽派言论为美元下跌而刺激黄金上涨的关键所在。从美联储最新点阵图来看，今年美联储加息次数还剩两次，少于此前市场预期的三次，在此金融市场背景下，以黄金白银为首的贵金属短中期料延续振荡上行走势。

　　具有良好的现货基础

　　近几年，随着国内工业消费需求的不断增长，白银需求量也呈现修复性上涨。2016年以前，白银需求端更多体现在首饰及现货投资消费。而2016年后，在光伏消费及电气行业消费不断增长态势中，白银2017年整体需求量达到近十年以来的高位水平。同时，我们从2017年的消费结构中也可以看到，白银需求端发生了很大变化，由以往的投资需求转向工业需求。其中光伏占30%，电子电气占39%，首饰及投资需求大幅下降至15%左右。而国内光伏行业及电气电子行业未来均有较好前景，这也意味着白银工业需求将不断增长，同时全球经济不断复苏也将刺激需求逐步恢复。

　　但从供给端来看，由于白银生产的特殊性，其供给量主要由铅、铜等这些主营金属的生产而定。从统计数据来看，国内白银生产企业集中度不像其他商品表现那么高，较低的集中度意味着白银供给端出现阶段性供给过剩的可能性不大。另外，从世界白银协会统计数据来看，2017年全球白银供应反而呈现1.5%左右的下滑，并且白银矿产量将在未来几年持续下滑。库存方面，2017年国内白银库存也呈现较大幅度下滑，从侧面为供需格局逐步改善提供佐证，这也将为白银后市向上提供较好的现货基础。

　　谨防金银比价回落

　　由于黄金白银两者属性存在较大差异，黄金主要以金融属性为主，而白银主要以商品属性为主，但两者的相关性高达0.88以上。但今年以来金银比价持续攀升，自2月中旬开始至今，持续在80倍上方达到历史高位。通过统计近几十年的历史数据发现，当金银比价超过75倍以上，则说明白银价格被低估，而且一旦黄金累积一定的反弹幅度带动白银上涨时，白银上行的动能和空间更大，谨慎投资者也可关注做空金银比价的套利机会。

　　（作者单位：华鑫期货）