宏观数据持续回落 期债下有支撑

经过上周一的大幅下跌后，国债期货连续多日横盘窄幅波动，目前方向并不明确。一方面地方债和缴税对资金面可能会有影响；另一方面宏观数据持续回落且低于预期，对期债有支撑。从技术面看，10年期主力合约在100元一线支撑明显，不过20日等重要均线都开始拐头下行，MACD指标为绿柱。

　　复苏势头缓慢回落，是期债的主要支撑。国内7月规模以上工业增加值同比增6.4%，前值增8.3%；社会消费品零售总额同比增长8.5%，前值增12.1%。1―7月固定资产投资同比增10.3%，前值增12.6%。受外部不确定因素增加、国内汛情和疫情影响，主要宏观指标继续回落，明显低于预期，并且市场担心后期可能会加速回落，对于稳增长的预期也进一步趋浓。

　　信贷需求全面走弱。7月M2增速回落0.3个百分点至8.3%，新增人民币贷款1.08万亿元，新增社会融资规模1.06万亿元，社融存量同比增长10.7%。从构成来看，居民短期和中长期新增贷款同比减少，一方面反映消费需求的边际弱化，另一方面包括房地产等调控政策也有负向作用。企业中长期贷款新增4937亿元，同比少增1031亿元，反映制造业投资需求弱化。另外，7月政府债券规模新增1820亿元，显著低于往年5000亿元以上的水平，债券发行节奏偏慢，成为扰动社融增速的重要变量。

　　地方债发行提速，对资金面或有影响。本周地方政府专项债发行有望真正放量，从计划发行规模来看，本周新增地方政府专项债发行净融资规模或达到2402亿元，国债发行净融资规模也将达到1061亿元，合计3462亿元的利率债净供给创下今年以来的最大单周发行量，若从年内的时间维度来看，下半年高达2.4万亿元的当年新增债务限额也将增大市场利率调整的压力，但是债券供给只是核心矛盾的一个方面，另一方面则是货币政策的取向。

　　央行维持中性操作，资金面暂时稳定。上周（8月9日至8月13日）公开市场有500亿元7天期逆回购到期，上周央行延续每日100亿元逆回购交易的惯例，实现资金零投放。但是上周资金供需收紧，除却央行窗口指导隔夜资金融出之外，担忧后期债券供给放量或对资金利率形成影响。本周（8月16日至8月20日）公开市场将有500亿元7天期逆回购到期和7000亿元MFL到期，央行前两个工作日延续了每日100亿元的逆回购，并进行了6000亿元的MLF续作，考虑到存准进率的下调已经释放了较多流动性，此次续作其实是略高于预期。具体来看，目前DR001加权平均利率为1.96%，DR007加权平均利率为2.11%，DR014加权平均利率为2.11%，DR1M加权平均利率为2.22%。（作者单位：国泰君安期货）