PTA：把握加工费与成本变动节奏

2021年上半年，PTA期价重筑底反弹。展望2021年下半年，预计PTA期价将先扬后抑，重点把握加工费与成本变动节奏。

成本端：原油重心仍趋抬升

2021年上半年，原油供需面逐步改善，在宽松的货币政策背景下，国际油价强势上涨。展望下半年，从原油基本面来看，OPEC+暂时未对产量政策作出调整令供应端维持紧张，而美国页岩油行业景气度仍然不高，页岩油产出维持低迷，未来供给端的主要变量仍然来自OPEC+产量政策调整，预计下半年整体维持温和增产的可能性较大，而在全球原油需求持续复苏的背景下，原油供需平衡表将得到进一步修复。从宏观层面来看，全球经济持续复苏，但随着通胀的升温，美国货币政策转向预期逐步增强，美元连续上涨打压包括原油在内的大宗商品。从油价走势来看，预计2021年下半年布伦特原油价格运行区间为67~87美元/桶。在走势节奏上，预计在供应紧张以及需求预期偏强的支撑下，三季度油价重心仍有望进一步抬升，四季度由于美国货币政策转向将进入实质阶段，叠加原油需求季节性走弱，油价将承压，或将高位调整。考虑到下半年PX存累库预期，其整体将跟随国际油价同向波动，但弱于油价。

供应端：PTA产能基数提升 关注检修节奏

2021年上半年，PTA产量增速不及预期。截至6月底，PTA产能基数达6263万吨/年，较去年同期增长了20%；1—6月份，PTA产量合计2635万吨，较去年同期增长了12%。新产能方面，福建百宏250万吨/年和虹港石化250万吨/年的PTA装置正式投产。旧装置方面，上半年共有65万吨/年的PTA装置宣布退出市场；479万吨/年的装置长停，重启时间待定。停车产能和新投产能对冲，同时低加工费倒逼PTA工厂在上半年集中检修，PTA产量增速不及预期。

2021年下半年，PTA产量将继续增加。从产能基数来看，7月份逸盛新材料360万吨/年的PTA装置正式被计入产能基数，除此以外，年内暂不考虑其它装置量产。从开工率来看，7—8月份PTA装置检修预期较多，9月份及以后检修计划尚未公布。考虑到上半年PTA工厂检修较为集中，下半年常规检修或减少，需重点关注因低加工费因素导致部分装置意外长停。初步预估，三季度PTA供应压力中性，四季度供应压力加大，下半年PTA产量有望继续增加。

需求端：聚酯产能仍有增量 PTA刚需跟进

2021年上半年，国内实际新增248万吨/年的聚酯产能，新产能投放整体较为顺利。1—6月份，聚酯产量合计2847万吨，较去年同期增加了18.82%。展望2021年下半年，从产能来看，下半年仍有388.5万吨/年的聚酯产能计划投放，聚酯产能基数将继续增加。从开工率来看，基于聚酯工厂较强的库存调控能力，以及龙头企业上下游一体化配套程度高，我们对下半年聚酯开工率偏乐观。其中，三季度，聚酯开工率有望从92%逐步提升至93%。四季度，终端需求季节性走弱，届时聚酯开工率或逐步回落至90%附近。整体来看，下半年聚酯产量有望在500—520万吨/月之间波动，PTA刚需稳步跟进。

库存端：短期有望延续去库 中期存累库压力

截至6月底，PTA社会库存为252.3万吨，较年初下降了124万吨。展望下半年，考虑到7月份PTA产能基数提高了360万吨/年，但三季度仍有部分PTA装置存检修计划，这或将阶段性对冲新产能带来的压力，同时下游刚需稳步跟进，短期PTA仍存去库预期。四季度，由于PTA装置已公布检修计划较少，同时终端亦将步入季节性淡季，届时PTA或有累库压力。

综上，三季度PTA成本与供需预期均尚可，但四季度PTA存在成本端高位回调和供需面累库的压力。对应下半年PTA期价或先扬后抑，主力合约运行区间或为4550—5850点。操作上，建议三季度维持多头思路，加工费低位且原油有向上驱动时择机布局多单，波段参与；四季度若供应端无大规模检修跟进，则建议在加工费高位同时原油有向下驱动时布局空单，波段参与。同时，可辅以期权进行利润保护。（作者单位：方正中期期货）