国联期货：贵金属：大空头格局再现

　　导读：

　　沪市金银走势推测：

　　在战略上，贵金属维持在一个大空头格局。

　　这主要基于两点：1、黄金顶部在2020年8月就已显现，且上涨了5年，并创历史新高！2、据民主党执政时期的规律，美元最终会步入上升周期。

　　近日，贵金属出现大幅下挫，大B浪反弹遭遇中断。这是因为：FED将较预期提前加息及减少购债规模。今后，每月FED会议均会对贵金属走向构成影响。可以确定的是：极度宽松的货币与财政支持将发生逆转，最终导致美元步入上升周期。

　　我们推测：FED缩减购债最早在第四季度。如此，贵金属企稳后，将保持B3浪弱势反弹的态势，再度见顶回落的转折时点在8-9月份。

　　一、概述

　　对于贵金属，需要从历史广度、战略高度，以及市场波动规律才能朦胧地看清其全貌。

　　下面以COMEX黄金（季线）图为例，来构想未来的轮廓。通过对历史的观察，黄金自上个世纪以来，历经了3次大牛市；其规律表明：黄金牛市上涨的时间均为12年，而下跌调整的时间需要17-20年。如此推理，如果第三次牛市的终点为2011年9月，那么，其调整的终点或落在2030年前后。

　　或许，有人有疑问：2020年秋季不是创了历史新高吗？

　　这就得从市场波动规律来阐述。从波浪理论看，自2015底的上涨到2020年秋季（约5年），其实就是一个巨大B浪，并穿越2011年的头部；随后，市场运行在一个漫长而巨大的C浪下跌行情。也就是说，COMEX黄金市场高点已现（2020年8月），战略性空头格局正在酝酿。

　　下面，将从影响贵金属波动的三大核心要素“避险、美元、通胀”为导向，来综合评判2021年下半年的黄金和白银市场。

　　二、避险作用--不确定性大幅降低

　　去年是一个不寻常的一年，各类超乎想象的不确定因素冲击着贵金属市场。诸如：新冠疫情全球暴发、美伊关系恶化、中美贸易战、英国脱欧等。在经济危机和政治动荡中，以黄金为首的贵金属完美和超前地反映了这一情况--大水漫灌和不确定性。这一动荡情形在2020年8月份达到巅峰。

　　今年以来，也即是美国拜登总统上台伊始，全球不确定因素逐渐减少。这的确与特朗普执政时期有着天朗之别，至少表面上就是如此。这使得贵金属的表现远不如大宗商品“如火如荼”式的涨势，只是象征性的反弹而已。我们认为：缺乏避险作用是其失去动能的重要原因之一。

　　下面，就当前的全球政治和经济两方面来看看。

　　政治方面，自拜登总统上台，首先修复与与欧洲的关系，并重启伊核谈判；在与中国和俄罗斯的外交关系中，似乎有所缓和，但实际上处在“冷战”状态。由于拜登总统属于美国民主党资深政治人物，其执政理念与奥巴马时代相似。相比特朗普时期，拜登时代的不确定性大为降低。

　　经济方面，由于疫苗的有效推进，全球新增感染人数再度持续下降。或许疫情仍有反复，但全球疫情终将退去（所图所示）是不争的事实。除中国外，美国将率先走出疫情阴霾，欧盟会紧跟其后；最后，印度及南亚亦会如此。

　　可见，过去一些不确定因素基本平复，至今尚未出现对贵金属构成重大影响的避险因素。作为避险对冲力量的丧失，对于贵金属而言，或许走向事物的反面--长期利空！

　　资料来源：万得资讯、国联期货

　　三、美元指数--进入波动式寻底阶段

　　对于美元指数，我们有一个基本判断：因着美国经济先于他国复苏，美元指数有望进入波动式寻底阶段，估计这个时间最晚至明年上旬。随着美国“群体免疫”到来，美国经济和就业有望稳步回升，直至经济全面复苏与繁荣；届时，强势美元将重新回归。

　　过去，贵金属之所以上涨，是因为美国政府从财政和货币两方面下重手。然而，美联储的最新表态出现了“鹰派信号”；并预期在2023年前会加息两次，在此之前将会缩减购债规模。可见，财政支持会先退出，随后才是加息。届时，美元会自然走强。

　　从公布数据看，美国周度初请失业金人数已连续两周低于40万人；5月末季调核心CPI年率录得3.8%，创1992年新高。可以预见，美国就业与复苏的强劲态势仍将保持下去。另外，拜登总统承诺，到7月4日国庆日，美国经济活动将全面放开，接种人数达到70%。

　　从财政措施看，之前，美国政府通过了5万亿美元的抗疫救助计划。近期，拜登总统又提出一项6万亿美元的新财年（2022年）预算方案。巨额财政支持是推升全球通胀的幕后推手；但如今已至极限了。后期，随着收紧购债规模，及经济强劲复苏，这将为美元走强奠定内在基础。

　　从货币政策看，美联储刚公布了6月份的议息会议结果。如市场预期一样，维持基准利率在0-0.25%区间不变，保持每月购债规模于1200亿美元。但是，首次暗示2023年底前有两次加息，依旧没有给出缩减购债的时间。同时，大幅上调今年美国通货膨胀率至3.4%。我们预计：FED缩减购债或在第四季度。

　　可以预见，美元指数从弱势周期转入强势阶段需要相当长时间，因为美联储从表态到付之于行动还有相当长时间。然而，美元强势周期最终会来到，是因为财政扶持的撒离和宽松货币的收紧所至，亦是经济全面走强的必然结果。

　　历史规律一再表明：强势美元符合民主党的执政理念，正如在克林顿总统时代一样。

　　四、通胀预期--工业品涨势接近尾声

　　前期，市场喧嚣着“超级通胀”的到来。即便如此，作为对冲通胀的黄金白银，其表现并不如意。这是为什么？因为黄金此前就涨了5年，其涨幅早已反映了全球央行货币泛滥的现状；而白银因工业品属性强，因而受大宗商品上涨而稍显强势。

　　对于工业品市场的未来，我们的观点是：上涨之势接近尾声，并构筑大跨度的顶部结构。现从两个方面来解读工业品市场：

　　先看COMEX原油市场。原油称之为“工业血液”，它的涨跌构成通胀原动力及工业品成本。

　　从COMEX原油看，尽管表现偏强，但存下挫可能。尽管伊核谈判看似曲折，但达成协议的可能性较大，且会迎来伊朗原油出口的增加（可增200万桶/日）。按OPEC+计划，5-7月份小幅提高原油产量，共计114万桶/日；后期仍会提高至200万桶/日。但是，这些产量的提升仍然满足不了欧美经济复苏所带来的增量。据OPEC预测：今年全球原油消费增长6.6%到595万桶/日！整体供应缺口约有190万桶/日。

　　对此，我们推测：在夏季驾车时节及秋季旺季的驱动下，原油市场总体呈现波动式上行，并在8-9月份形成第一峰值；第二峰值有望出现在明年2月份，这是由冬季燃油旺季和欧美经济全面复苏所驱动的。

　　再看“文华工业品指数”。自5月中旬开始，工业品呈现大幅调整，通胀预期开始减弱。

　　之前，工业品指数的上涨有近一年半时间。这得益于全球低利率背景，以及各国央行的大“放水”。至今，工业品指数呈现大幅调整与振荡之中。这一方面与中国政府的调控有关（如：抛储铜铝锌等），另一方面夏季为消费淡季。

　　对此，未来会如何演变呢？我们认为：工业品指数的调整压力会持续至7月份，随后仍有上涨潜力。估计下一个反弹峰值有望出现在8-9月份，第三个反弹峰值出现在明年2月前后。

　　五、评估与结论：大空头格局已定

　　最后，对贵金属的未来演变做一推测：

　　在战略上，贵金属维持在一个大空头格局。这主要基于两点：1、黄金顶部在2020年8月就已显现，且上涨了5年，并创历史新高！2、据民主党执政时期的规律，美元最终会步入上升周期。

　　近日，贵金属出现大幅下挫，大B浪反弹遭遇中断。这是因为：FED将较预期提前加息及减少购债规模。今后，每月FED会议均会对贵金属走向构成影响。可以确定的是：极度宽松的货币与财政支持将发生逆转，最终导致美元步入上升周期。

　　我们推测：FED缩减购债最早在第四季度。如此，贵金属企稳后，将保持B3浪弱势反弹的态势，再度见顶回落的转折时点在8-9月份。

　　图1：沪金指数（周线）未来走势示意图

　　图2：沪银指数（周线）未来走势示意图

　　国联期货 吉明