主要结论 供应方面，上半年3-5月密集检修，供需改善助力库存去化，但6月份检修减少，市场供需环境转弱。展望下半年，逸盛新材料1#已开始试车，计划7月份投产，新产能释放将带来供应增量，而存量产能检修存在不确定性，虽然下半年PTA(5100, 22.00, 0.43%)整体供需表现承压，但市场有望通过加工利润变化来调节PTA行业开工率，进而达到某种状态下的动态平衡，紧盯加工利润变化。 需求方面，目前织造仍处淡季，7月份织机负荷有望延续下滑，这将抑制聚酯原料需求，8月份后织机开工预计回升。得益于灵活的销售策略，6月聚酯工厂库存稳步去化，鉴于当前利润环境及库存水平，短期内聚酯工厂有望维持高负荷运行，这将给予PTA市场需求支撑，但中期看聚酯开工仍取决于未来终端需求的变化。 成本方面，海外需求恢复推动油价持续震荡上行，化工产业链成本稳步抬升，但受供需条件约束，PX裂解价差收窄削弱了油价的成本推涨作用。展望后市，平衡偏宽松的供需环境将继续压制PX裂解价差，下半年PTA成本驱动核心仍是油价，但需关注因PX及PTA投产时间错配可能引发的价差阶段性走强。 综合来看，下半年PTA仍有扩能压力，但市场有望通过加工利润调节供应，而终端需求延续恢复性增长，偏弱供需的大环境不变，市场核心驱动仍在成本端，紧盯油价及PX裂解价差变化。 风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。 一、行情回顾 上半年PTA市场重心震荡上移。节前在原油价格推动下，PTA市场重心稳步上移，春节期间北美天气因素导致炼化装置关停，海外石化产品价格爆涨，节后国内市场跟随上涨，在乐观情绪及成本助推下，春节后PTA市场连续拉涨，PTA指数更是创下近一年新高5034。不过，3月份后市场转入区间震荡，一方面是PX弱势削弱油价上涨利好，成本端也处于区间震荡运行，另一方面PTA新产能释放及存量高库存持续压制市场上行空间。 从结构来看，由于3-5月装置检修力度较大，PTA社会库存稳步去化，期现基差呈现波动收窄趋势，交易所仓单持续流向现货市场。 图1：PTA期现基差 
数据来源：wind，国信期货 图2：交易所仓单 
数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1．新产能继续释放，加工利润调节动态供应 在高库存及低迷现金流压力下，3-5月份PTA装置密集检修，包括逸盛、恒力等大厂轮番停车，累计涉及产能超过2000万吨。一方面是高强度的检修，另一方面是节后国内需求恢复及进口市场放量，3-5月PTA供需环境显著改善，卓创预估5月底社会库存329万吨，期间库存去化约百万吨。最新数据显示，6月18日PTA工厂库存3.6天，交易所仓单降至148037张。 表1：PTA检修统计（单位：万吨） 
资料来源：卓创，国信期货 不过，随着加工利润修复，6月上旬恒力及虹港400万吨装置延期检修，加之部分装置重启复产，PTA市场供应环比增加，而下游需求大致平稳，6月份预计PTA可能小幅累库。展望下半年，逸盛新材料1#已开始试车，计划7月份投产，新产能释放将带来供应增量，而存量产能检修存在不确定性，虽然下半年PTA整体供需表现承压，但市场有望通过加工利润变化来调节PTA行业开工率，进而达到某种状态下的动态平衡，紧盯加工利润变化。 图3：PTA负荷及加工费 
数据来源：wind，国信期货 图4：PTA工厂库存 
数据来源：wind，国信期货 表2：PTA投产统计（单位：万吨） 
资料来源：卓创，国信期货 2．聚酯给予短期需求支撑，关注下半年终端消费增长情况 1-5月纺织类零售额5567.7亿元，同比增长39.1%，较2019年同期增长1.99%。1-5月纺织纱线、织物及制品出口560.79亿美元，同比下降3.1%，服装及衣着附件出口566.12亿美元，同比增长48.3%，两者分别较2019年同期增长16.1%、10.4%。从数据来看，随着欧美疫苗接种推进，医用防护用品出口同比开始下滑，而传统服装出口需求明显回升，国内终端消费也已恢复到疫情前水平。 图5：服装出口金额同比 
数据来源：wind，国信期货 图6：服装零售额同比 
数据来源：wind，国信期货 得益于灵活的销售策略，6月份聚酯工厂成品库存稳步去化，月底POY、FDY、DTY及短纤库存分别降至15.8天、19.5天、28.0天、3.0天。展望未来，鉴于当前利润环境及库存水平，短期内聚酯工厂有望维持高负荷运行，这将给予PTA市场需求支撑，但中期看聚酯开工仍取决于未来终端需求的变化。 图7：聚酯开工 
数据来源：wind，国信期货 图8：织机开工 
数据来源：wind，国信期货 目前下游织造仍处淡季，7月份织机负荷有望延续季节性下滑，这势必导致工厂原料消耗减少，并抑制上游聚酯开工率进一步提升，进而影响到PTA市场需求。按照季节性规律，织机负荷预计8月后会逐步回升，市场步入传统金九银十旺季。不过，近年市场淡旺季明显弱化，且工厂原料采购方式多元化，市场季节性因素扰动淡化，下半年重点关注终端消费增长情况。 图9：聚酯库存 
数据来源：wind，国信期货 图10：坯布库存 
数据来源：wind，国信期货 3.PX供需平衡偏宽松，油价仍是成本驱动核心 1季度受油价及国内检修提振，PX市场供应收紧、库存去化，价格单边大幅上行，但3月中旬后随着PTA装置密集检修，供需由偏紧转向平衡偏松，加之油价转入调整，PX随后开启长达数月的区间震荡。目前来看，下半年东营威联、福佳大化、印度信赖、台湾FCFC及韩华等有检修安排，检修损失量预计将低于上半年，而浙石化二期1#250万吨装置计划7月份投产，2#计划年底投产，结合PTA投产情况，预计下半年PX市场供需平衡偏宽松。 表3：亚洲PX装置动态（单位：万吨） 
资料来源：卓创，国信期货 虽然今年原油价格震荡上行，但受自身供需环境约束，3月份后亚洲PX价格持续震荡运行，期间裂解价差震荡收窄，当前PX/石脑油、PX/布油价差持续在220美元/吨、310美元/吨附近波动。 图11：上游原料价格 
数据来源：wind，国信期货 图12：裂解价差 
数据来源：wind，国信期货 海外需求恢复推动油价持续震荡上行，化工产业链成本稳步抬升，但受供需条件约束，PX裂解价差收窄削弱了油价的成本推涨作用。展望后市，平衡偏宽松的供需环境将继续压制PX裂解价差，下半年PTA成本驱动核心仍是油价，但需关注因PX及PTA投产时间错配可能引发的价差阶段性走强。 图13：PTA成本及加工费 
数据来源：wind，国信期货 图14：PTA及布油走势 
数据来源：wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，上半年3-5月密集检修，供需改善助力库存去化，但6月份检修减少，市场供需环境转弱。展望下半年，逸盛新材料1#已开始试车，计划7月份投产，新产能释放将带来供应增量，而存量产能检修存在不确定性，虽然下半年PTA整体供需表现承压，但市场有望通过加工利润变化来调节PTA行业开工率，进而达到某种状态下的动态平衡，紧盯加工利润变化。 需求方面，目前织造仍处淡季，7月份织机负荷有望延续下滑，这将抑制聚酯原料需求，8月份后织机开工预计回升。得益于灵活的销售策略，6月聚酯工厂库存稳步去化，鉴于当前利润环境及库存水平，短期内聚酯工厂有望维持高负荷运行，这将给予PTA市场需求支撑，但中期看聚酯开工仍取决于未来终端需求的变化。 成本方面，海外需求恢复推动油价持续震荡上行，化工产业链成本稳步抬升，但受供需条件约束，PX裂解价差收窄削弱了油价的成本推涨作用。展望后市，平衡偏宽松的供需环境将继续压制PX裂解价差，下半年PTA成本驱动核心仍是油价，但需关注因PX及PTA投产时间错配可能引发的价差阶段性走强。 综合来看，下半年PTA仍有扩能压力，但市场有望通过加工利润调节供应，而终端需求延续恢复性增长，偏弱供需的大环境不变，市场核心驱动仍在成本端，紧盯油价及PX裂解价差变化。 风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。 国信期货 贺维 | 
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