一、行情回顾 焦煤(1942, -6.50, -0.33%)：5月焦煤价格大幅波动，冲高回落，上旬黑色系集体火热，焦煤突破历史新高，下旬国常会开始调控黑色系价格，焦煤大幅回落，焦煤供给仍然偏紧，库存持续去化，供不应求，进口澳洲焦煤通关彻底关闭，蒙煤进口通关因疫情再度下降，进口受阻。下游焦化厂开工率因高利润刺激持续火热，下游钢厂需求因环保检查叠加双高限产政策，生产开工受限，钢材社库连续走低，终端需求向好。5月焦煤价格投机旺盛，遭遇政策打压，并且国家保供政策效果逐步显现，供给端主要矛盾预期缓解，矛盾逐渐转移至需求端。5月盘面焦煤主力合约报收1767元/吨，下跌-37元，涨幅-0.34%，振幅28.23%。现货价格高位稳定，5月京唐港主焦煤价格2100元/吨。 焦炭(2640, 8.50, 0.32%)：5月焦炭价格高位巨震，上旬随着黑色系火热快速拉涨，下旬因国家出手调控大宗商品价格，焦炭价格随之大幅下跌，焦炭现货高位稳定，有提降预期，焦化厂开工率因双高限产有所下降，焦炭供不应求，库存整体处于低位，补库需求明显，对焦炭价格有支撑；下游钢厂开工率因双高限产有所下降，且国家今年目标压缩粗钢产量，各地相继出台限产政策，需求端长期受限。终端需求持续向好，钢材社会库存连降12周，焦炭基本面供给紧张，需求短期向好，叠加焦炭利润遭受钢厂打压，双重驱动焦炭价格走低。5月盘面焦炭主力合约报收于2479元/吨（-206.5），涨幅-4.89%，振幅28.10%，现货方面天津港一级冶金焦3090元/吨。 图1 焦煤主力合约走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 焦煤主力合约成交量及持仓量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图3 焦煤主力合约基差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 焦炭主力合约走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 焦炭主力合约成交量及持仓量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 焦炭主力合约基差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 二、基本面分析 （一）供应端 焦煤：蒙煤通关因疫情继续走低，洗煤厂工率71.59%较上期值增0.85%；日均产量60.83万吨增0.31万吨；洗煤厂开工率小幅回升，焦煤供给紧张局面短期难以改善。各个地区煤矿安检仍然偏紧，与发改委煤矿保供政策冲突，煤矿保供落实不及预期。预计短期内难以改善。 焦炭：全国230家独立焦企剔除淘汰产能的利用率为88.82%（0.45%）；日均产量73.94万吨（1.12）；焦企开工率保持高位。全国各地环保检查和双高限产成为常态化政策施行，焦企限产预期增加，影响规模较大，供给偏紧。 图7 炼焦煤产量与同比增速 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 炼焦煤进口数量与同比增速 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图9 炼焦煤进口主要来源国分布 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 炼焦煤进口数量年度对比 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图11 焦炭月度产量与同比增速 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 炼焦利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）需求端 焦煤：全国230家独立焦企剔除淘汰产能的利用率为88.82%（0.45%）；日均产量73.94万吨（1.12）；焦企开工率高位稳定。全国247家钢厂高炉开工率80.86%（-0.13），高炉炼铁产能利用率91.89%（0.48），日均铁水产量244.59万吨（1.82）。5月底唐山长流程钢厂已处盈亏边缘。5月下旬钢价大幅回调，且高于原材料价格跌幅，钢厂扩产动力不足，并且部分钢厂开始停产检修任务，影响部分产量。本周，全国主要钢材社会库存1451.88万吨，较上周减少85.37万吨，较上月减少270.03万吨；螺纹钢(5158, 51.00, 1.00%)库存总量780.58万吨。终端需求向好，需求端逐渐走强。 焦炭：全国247家钢厂高炉开工率80.86%（-0.13），高炉炼铁产能利用率91.89%（0.48），日均铁水产量244.59万吨（1.82）。开工率保持高位稳定。本周，全国主要钢材社会库存1391.99万吨，较上周减少14.72万吨，较上月减少227.08万吨；螺纹钢库存总量733.97万吨。终端需求持续火热。社会库存消化加快，终端需求持续火热。全国钢厂近日陆续开展检修与产能置换任务，影响下游需求，短期原材料需求形成扰动。 图13 炼焦煤消费量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图14 炼焦煤消费量年度对比 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图15 焦炭及半焦炭出口数量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图16 焦炭及半焦炭出口数量年度对比 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图17 生铁月度产量 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 高炉开工率 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图19 上海线螺采购 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图20 固定资产与房地产开发投资完成额 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图21 房屋新开工面积与累计同比 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图22 我国商品房销售面积与累计同比 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图23 汽车产量与当月同比 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图24 钢坯利润 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （三）库存 焦煤：港口412（-19），焦化厂798.71（5.75），钢厂802.15（-7.92）。港口库存有所走低，焦化厂、钢厂库存保持低位，下游有被动去库现象。 焦炭：港口222万吨（-16.5），焦化厂16.96万吨（2.94），钢厂437.40万吨（11.81），港口库存走低，交易降温，焦化厂钢厂库存维持稳定，下游仍有主动补库需求。 图25 主要港口炼焦煤库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图26 港口炼焦煤库存季节性 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图27 独立焦化厂炼焦煤库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图28 样本钢厂炼焦煤库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图29 独立焦化厂焦炭库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图30 样本钢厂焦炭库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图31 焦炭全环节库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图32 主要港口焦炭库存季节性 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图33 各品种钢材总库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图34 各品种钢材总库存季节性 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （四）套利机会 目前J/JM的期货比价为1.368，有所回落，处于正常水平。螺纹/焦炭的期货比价为2.03，有所上涨，逐渐回归正常区间。其他跨期套利机会不多，建议观望。 图35 焦炭/焦煤主力合约比价 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图36 螺纹/焦炭主力合约比价 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图37 焦煤期差01-05 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图38 焦煤期差05-09 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图39 焦煤期差09-01 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图40 焦炭期差09-01 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图41 焦炭期差01-05 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图42 焦炭期差05-09 
数据来源：Wind、国都期货研究所 三、后市展望 焦煤：澳煤进口关闭，蒙煤进口因疫情再次降低。洗煤厂开工率小幅回升，但焦煤供给仍然紧张，对焦煤价格有利好。国家规划到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右，年均消费增长1%左右。煤炭产量增幅有限，供给长期偏紧。国家调控保供效果逐步显现，市场逐步回归基本面主导，供给端紧张局面预期有所缓解，并每周有针对性的实施有效监管，价格监管趋严，大宗商品不具备快速上涨的基础。全国煤矿安全检查将成为常态化检查政策，为确保建党100周年期间保证煤矿安全，煤矿在核定产能下难有增量，供给持续偏紧。下游焦企利润仍然居高，生产积极，开工率保持高位，需求旺盛，焦煤库存持续走低，有主动补库需求，焦煤价格下方有支撑。焦煤主要矛盾集中在国内供给端紧张难有增量，叠加需求持续火热，焦煤基本面供不应求，随着国家调控效果逐步显现，焦煤价格反弹力度有限，涨势趋缓，下游焦化企业产能压缩，若库存能快速补充，则焦煤上涨承压。建议保持观望。（风险提示：政策宏观调控再度加码，环保政策频繁扰动） 焦炭：焦炭八轮提涨落地，预期开启提降，焦企利润仍然居高，开工率高位稳定。在双碳战略背景下，环保检查成为常态化工作，对高能耗高排放的焦化行业限产严格，焦化去产能效果进一步加强，焦炭供给受限，短期内难有增量，焦炭缺乏快速上涨基础，供给紧张局面预期短期内难以改善。全国鼓励重点区域高炉-转炉长流程钢铁企业转型为电炉短流程企业。对焦炭原材料有强大替代作用，长期来看，利空焦炭需求。各地钢材企业开启限产，粗钢压缩产能影响下游产量，焦炭需求长期受限。政策调控保证焦炭供给效果逐渐显现，盘面回归市场基本面主导。焦企现在库存保持低位，即产即销，库存处于低位。近期钢价大幅回调，且高于原材料价格跌幅，部分钢厂利润大幅压缩，抵涨情绪强烈，对焦炭价格形成压制，随着焦炭开启一轮提降，焦炭期货价格随之走低。焦炭矛盾集中在供给侧紧张，基本面短期供不应求，随着钢铁去产能任务逐渐深化，主要矛盾逐步转移至需求端，叠加利润遭下游打压双重向下驱动。焦炭价格将震荡走低，建议逢高持有空单。（风险提示：政策调控再度加码，环保及双高限产政策松动） 国都期货 穆新宇 | 
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