豆粕：生猪弱周期的末路之舞

　　豆粕在今年1月份冲到高位，12月中旬至1月中旬指数涨幅达到20%，之后就开启了大幅震荡走势，高位悬挂了5个月，这样的震荡还能持续多久呢？

　　农产品有4―5年一周期的说法，目前豆粕正处于周期顶部，不知能不能打破周期说。

　　本来按照周期，2020年 8 月或 9 月是周期高点，然而拖了 5 个月才出现这个高点，可能是因为疫情改变了周期的时长，所以周期理论不能生搬硬套，需要结合宏观和基本面的实际情况。

　　天气方面，美国进入夏季，锋面下移，根据历史数据，主产区今年天气应该不会太糟糕。当前的气象模型是有利于种植的，即使短期上拉，中长期也不太会大涨。之前干旱的天气已经有所好转，五大湖产区云图已经把价格“打下来”。

　　现货方面，1月份期现冲高，相较于期货，现货的价格冲高更加急速，而之后的反弹中，期货比现货要强势。目前张家港现货价格3350元/吨，较1月中旬高点跌了700元/吨。

　　豆粕高位一直受到国内生猪饲料需求的支撑。2020年底全国生猪存栏量较年初翻了一倍，今年生猪价格下跌也是高存栏引起生猪价格进入下跌周期引起的。

　　猪价一路下行，导致养殖户并不看好后市行情，争抢出栏，产生一定踩踏效应。直到养殖户出现亏损的情况，部分养殖户才开始惜售。亏损和情绪悲观的情况同时存在，导致出栏猪重提高。

　　往年，生猪存栏如果高于前一年，豆粕的价格会被存栏支撑，但2020年度美国产量1.13亿吨，较前一年增长17%，全球20年度产量3.64亿吨，较前一年增长7%。增产增需相互抵消，年度豆粕料很难走出20年的上涨行情。存栏虽然下降，但依然处于高位，短时间并不会过分利空豆粕需求。

　　美国2020年度大豆产量受干旱天气影响有所减产，阿根廷大豆减产较多，但农户为了抵御通货膨胀宁愿储存大豆，所以对国际市场影响相对较少。巴西大豆供应仍能保持充裕，到港充足。从上图统计和预计的2021年6/7月大豆到港量就能看出，大豆的供应没有问题。

　　预计2021年度，全球产量将达到3.86亿吨，较上年增长6%，美国产量将达到1.2亿吨，较上年增长6%。全年供给预期宽松，生猪预期偏弱，高位很可能形成长期压力。

　　从大豆压榨厂豆粕库存季节性分析中，2019年库存下行见底，而豆粕行情处于缓慢上升中，为2020年上涨打下基础。2020年前4个月库存大降，行情筑底启动，之后受到豆油收储的影响，很多厂商豆粕出现胀库，但迅猛增加的生猪存栏一直将库存消化至往年正常水平。短期来看，库存有向上的趋势，也是正在形成的另一个制约豆粕上涨的因素。