中银国际：多空因素交织 橡胶期货区间震荡

　　本期观点：

　　宏观方面，5月份，国家高层高度关注大宗商品价格过快上涨，国常会数次点名“大宗商品价格”。5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0，制造业保持平稳扩张。国外新冠疫情部分地区再反复，市场担忧需求复苏受阻。美国方面就业数据超预期，市场担忧美联储提前收紧货币政策。商品宽幅波动，风险加大。

　　总的来说，6月份国内外天然橡胶(13115, -5.00, -0.04%)主产区产出将增加，供应量将上升。而下游需求也未见明显起色，对采买积极性不高，以消化库存为主。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情，但世界经济复苏情况也较好，对大宗商品需求增加。此外，国内各部委严密监控商品价格上涨情况，一旦过度将采取调控措施。因此大宗商品的宽幅震荡格局还将延续。技术分析上来看，日均线粘合，短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路，区间为12800-14700，STR20报1750-1760美元/吨，SMR20报1710-1730美元/吨，观点供参考。

　　一、橡胶市场行情

　　5月份，天然橡胶主力RU2109合约收出一根阴线，最高达到14720，最低下跌到12920，月末收于13400，月跌幅3.53%。2109持仓量从22.1万手升至26.5万手，2201持仓量从1.1万手上升到2万手，5月份橡胶总持仓量表现为资金流入。2109成交量从806万手上升至956万手，2201成交量从8万手上升至27万手。5月份，NR指数合约收出一根阴线，月跌幅2.41%至10945，持仓量4.4万手，成交量60万手。

　　5月上旬，大宗品市场走强。黑色系、有色金属出现涨停潮，带动商品市场强势上行，橡胶期货宽幅上涨。沪胶主力2109合约最高触及14720点。

　　5月中旬，国内三大交易所联手降温，国常会提及大宗商品价格过快上涨以及美国CPI数据加重了投资者对通胀的预期，美股大幅收跌，宏观氛围转空，系统性风险爆发。黑色出现连续跌停，天然橡胶被拖累，下破13000整数关口。

　　5月下旬，随着利空消息的兑现，商品市场集体反弹，但天胶下游需求疲软，现货交投不易，上行动能不足，价格呈现小涨后整理走势。现货方面，进口胶价格窄幅反弹后企稳整理，贸易商轮仓换货，但工厂需求低迷。天然橡胶价格在13000-13500之间盘整运行。

　　5月橡胶现货价格先涨后跌。东南亚产区供应恢复缓慢，中下旬泰国产区降雨增多，限制割胶工作开展，东南亚美金报盘维持坚挺，国内进口减量，进口胶处持续去库阶段，多重因素支撑下，其下行空间有限。合艾产区5月底，胶水价格较上月下跌2.5泰铢至59泰铢/kg，杯胶价格较上月上涨1.2泰铢至45.7泰铢/kg。

　　日本和新加坡市场也下跌，5月底日胶上涨0.53%至245.3，新加坡标胶上涨0.65%至170.3。截至2021年6月4日，上海期货交易所库存环比增加0.31万吨至18.13万吨。

　　5月底沪胶05合约与云南乳胶期现价差降至550元/吨。沪胶09合约升水现货。与上月相比，青岛保税区进口原料价格环比上涨，烟片价格环比上涨5%，标胶价格环比上涨2-5%。与去年同期相比，烟片价格同比上涨65%，泰标、马标和印尼标胶价格同比上涨45-48%。

　　图1：期现价差图（云南标一）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图2：青岛保税区原料价格图（泰标，印标，马标）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图3：青岛保税区原料价格图（烟片，泰标，越南3L）

　　资料来源：Wind，中银期货

　　表1：青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

　　资料来源：金联创，中银期货

　　5月沪胶2201和2109价差上涨，月末报1185。沪胶资金持续流入。20号胶NR2109和2107的跨期价差保持稳定，月末报275。20号胶期货合约也表现为资金流入。

　　图4：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图5：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银期货

　　二、供需情况

　　ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告预测，到2021年，全球天然橡胶产量可达到1367.8万吨，同比增长8.6%，低于2019年的1384.2万吨水平；2021年天然橡胶需求量预计达到1343.6万吨，同比增长4.9%，需求量低于2019年的1376.8万吨。2021年4月，IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2021年和2022年，全球经济增长预计将分别达到6%和4.4%，高于此前该组织的预期值。美国经济增长将超过其他发达国家。IMF对2021年中国经济的增长预期上调至8.4%。

　　原料市场：

　　5月份，东南亚天然橡胶主产区产出释放不及预期，原料收购价格维持高位。泰国东北部虽已开割，但雨水偏多影响割胶进程。另外，北部疫情形势相对更加严峻，尤其曼谷一带，人员流动性受限，外劳入泰不易，割胶工人不足同样影响割胶工作。泰国南部主产区于月下旬开割。月底，安达曼海域西南季风加剧，泰国南部、越南、柬埔寨主产区降雨增加，割胶不畅致使原料产出偏紧。月内，泰国、马来西亚、越南疫情确诊病例增加，封锁政策不断加码，胶农割胶作业不积极，橡胶加工厂开工负荷偏低。

　　5月国内天然橡胶产量依旧偏少。上旬海南产区生产稳定，胶水日产量达到5千吨左右，国营工厂分流胶水生产干胶。随着胶水供应增多，原料收购价格下滑。但中旬，海南遭遇持续高温天气，且当地橡胶树正处于二次抽芽阶段，影响胶水产量减少约20%-30%，带动原料价格反弹。下旬开始降雨，高温干旱天气改善。云南产区胶树前期受白粉病影响，产出增量缓慢，当地胶水存在抢购现象，收购价格坚挺。月末云南地区降雨同样有所增加，胶水整体产量约恢复至正常年份同期水平的60%左右。28日，海南国营胶厂浓缩乳胶原料收购价格13400元/吨左右；全乳胶原料约13000元/吨。云南胶水收购价在13.3-13.5元/公斤，标二原料约在11.2-11.4元/公斤。

　　合成橡胶方面，5月原油价格上涨5.39%，WTI月底收于66.91美元/桶。顺丁方面，多套装置陆续恢复正常生产，整体供应量将会增加，而下游需求表现依旧平淡，丁二烯和天胶较难出现大幅单边走高。预计6月国内顺丁橡胶市场呈现震荡走跌趋势。丁苯方面，6月份，供应压力或许并不会特别突出，但是生产丁苯橡胶仍有较高的利润，丁二烯的实际支撑将有限，而在需求方面，制品企业成品库存升高、运费影响出口等状况依然突出，部分制品企业将降低负荷，因此对于丁苯橡胶持看空预期。

　　图6：泰国合艾胶水和杯胶价差图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　图7：合成橡胶价格变化图

　　资料来源：Wind，中银期货

　　库存：

　　截至2021年6月4日，上海期货交易所库存环比增加0.31万吨至18.13万吨，同比去年减少5.68万吨。20号胶库存较上月增加0.49万至6.33万吨。

　　图8：天然橡胶期货库存

　　资料来源：Wind，中银期货

　　进出口：

　　2021年4月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口共计45.30万吨，同比增加15.54%，环比下降17.97%。天然乳胶进口5.90万吨，同比增加76.62%，环比减少13.05%；技术分类的天然橡胶进口13.78万吨，同比增加86.74%，环比增加6.66%；烟片胶进口1.58万吨，同比增加59.65%，环比减少39.64%；混合橡胶进口22.86万吨，同比减少14.41%，环比减少28.11%。2021年1-4月，中国天然橡胶（含乳胶、复合胶、混合胶）进口共计185.24万吨，同比增加7.89%。

　　图9：橡胶月度进口

　　资料来源：Wind，中银期货

　　下游市场：

　　5月轮胎开工逐渐下滑，大、小工厂开工情况分化明显。中型大型工厂整体开工在7-8成，环比4月下滑15%左右；山东环保督察严格把控小工厂产能，多家小工厂停产或者大幅减产。5月大半时间内的货运物流行情一般，轻卡、重卡上路数量同比少2-3成，导致轮胎的替换需求长期维持淡稳。同时市场库存自前期积累至高位，因此工厂的国内订单量不足。5月份出口订单也有减少，内销、外贸订单需求动力不足是轮胎开工普遍下调的主要原因，多数工厂本月以去库存为主。此外2021年山东有清轮胎产能的政策要求，本次环保督察对小工厂的控产要求十分严格，环保小组分批次对多家小工厂要求停产7-10天，其中主要涉及全钢胎、半钢胎产能。5月企业整体开工率在61.33%附近，全钢胎开工率为69.00%，半钢胎开工率在62.00%，斜交胎开工率为53.00%。

　　4月汽车产销分别完成223.4万辆和225.2万辆，环比下降9.3%和10.8%，同比增长6.3%和8.6%，去年4月开始汽车市场逐步恢复，本月增幅比3月分别回落65.4和66.3%。与2019年同期相比，产销同比增长8.7%和13.5%，增幅比1-3月扩大12.7和13.5%。5月，我国重卡市场预计销售各类车型15.8万辆左右，环比下降18%，同比下滑12%，销量比去年同期减少了2.1万辆。1-5月，重卡行业累计销量达到88.3万辆，同比上涨37%，累计增速进一步收窄。重卡市场从去年5月开始的销量连续13个月创新高，在今年5月份首次出现下降，因为重卡库存高企、需求和订单持续下降等不利因素。

　　图10：轮胎开工率

　　资料来源：Wind，中银期货

　　三、行业重要变化及后市展望

　　行业变化

　　印尼农业部最新公布的数据显示，2021年印尼天然橡胶产量料达312万吨，较2020年同期的288万吨增8.2%。2021年种植面积料达369万公顷，同比微增0.3%，去年同期为368万公顷；收割面积料达300万公顷，同比增6%，去年同期为283万公顷；均亩产料达1040千克/公顷，同比增2.2%，去年同期为1018千克/公顷。

　　马来西亚宣布从6月1日至14日全国进行全面封锁。该国安全部部长称，对于橡胶种植园和商品部门及其供应链也将被允许运营，包括运输橡胶的卡车等。另外，橡胶手套允许以60%的劳动力产能运营，汽车（车辆和零部件）允许以10%的劳动力运营。

　　据越南工贸部6月2日公布的初步数据显示，2021年5月越南橡胶出口量预计将达到8万吨左右，同比约增7.2%，环比约增26.1%；出口金额约1.39亿美元，同比约增54.9%，环比约增7.2%；出口均价为1738美元/吨，同比约增44.6%，环比则约降2.2%。1-5月出口橡胶共计约54.8万吨，同比约增58.7%；出口金额共计约9.23亿美元，同比约增94%。

　　后市展望

　　宏观方面，5月份，国家高层高度关注大宗商品价格过快上涨，国常会数次点名“大宗商品价格”。5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0，制造业保持平稳扩张。国外新冠疫情部分地区再反复，市场担忧需求复苏受阻。美国方面就业数据超预期，市场担忧美联储提前收紧货币政策。商品宽幅波动，风险加大。

　　供应方面，预计6月份国内外天然橡胶主产区产出将增加。国内云南产区全面开割推迟至6月份，泰国南部主产区产出或在6月中下旬开始明显增量。东南亚主产国疫情形势较为严峻，为控制疫情发展，马来西亚自6月1日起封国半个月，越南、泰国亦有不同程度的封锁令，外劳入境不易，割胶工作或受到一定影响。且货物出入境有一定阻碍，影响供应商出货节奏。国内方面，鉴于前期进口成本居高，6月份预计到港量偏少，进口胶库存持续下降。

　　需求方面，6月轮胎市场预计平稳运行。6月航运问题的改善空间预计较为有限，对轮胎出口相对利空。目前市场和工厂的库存较多，市场消化速度缓慢，预计6月轮胎市场仍以消化库存为主。经销商多数继续保持按需补货。汽车缺芯继续利空汽车制造业，汽车产量环比或有小幅减少，限制轮胎配套市场行情。

　　总的来说，6月份国内外天然橡胶主产区产出将增加，供应量将上升。而下游需求也未见明显起色，对采买积极性不高，以消化库存为主。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情，但世界经济复苏情况也较好，对大宗商品需求增加。此外，国内各部委严密监控商品价格上涨情况，一旦过度将采取调控措施。因此大宗商品的宽幅震荡格局还将延续。技术分析上来看，日均线粘合，短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路，区间为12800-14700，STR20报1750-1760美元/吨，SMR20报1710-1730美元/吨，观点供参考。

　　中银国际期货 陈悦