主要结论 此前我们认为五月合金价
格或高位震荡为主，实际上合金仍然震荡偏强。 从供需来看，合金处于供需双增的状态。需求增速较快导致合金支撑较强。 2021年4月，全国硅铁(8262, 18.00, 0.22%)产量50.3万吨，同比增加28.11%，环比减少4.1%。硅铁15%的需求在金属镁。据SMM的统计，2021年4月中国镁锭产量为7.24万吨，环比下降0.01%，同比增加6.30%。其余需求在粗钢，国家统计局数据显示：2021年4月份，我国粗钢日均产量326.2万吨，4月粗钢产量为9785万吨，比去年同期增长13.4%，1-4月累计产量37456万吨，比去年同期累计增长15.8%。 2021年4月，全国锰硅(7642, 14.00, 0.18%)累计产量91.1万吨，环比增长2.11%，同比增长10.2%。2021年1-4月锰矿进口量1046万吨，同比增加15.7%，增幅有所下降，其中4月锰矿进口224.7万吨。锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢(5160, 99.00, 1.96%)。2021年1-4月我国螺纹钢累计产量8702万吨，同比增长16.9%。 从绝对价格来看，合金五月现货补涨，期现处于合理位置。 从政策面来看，合金仍然因为高能耗受到政策限产的压制，但市场对于“2021年粗钢只减不增”的政策目标信仰有所动摇，预计需求向好，则未来合金有望转为供减需增的情况。我们对合金未来走势比较看好。 一、市场行情回顾 5月硅铁期货价格震荡上涨。截止2021年5月28日收盘，硅铁2109合约5月上涨520元/吨，涨幅7.01%，达7934元/吨。 图：硅铁期货主力日K线 
数据来源：博易大师 国信期货 硅铁现货价格全月呈现大幅上涨的趋势。钢厂招标来看，河钢招标晚但价格有所上涨，从4月的6800元/吨涨至7700元/吨，但招标时间晚且拖了一周才定标。基差在五月大幅探底回升。 图：计算交割升贴水的硅铁基差（单位：元/吨） 
数据来源：博易大师 国信期货 5月锰硅价格大幅震荡，有所上涨。截止2021年5月27日收盘，锰硅2109合约5月上涨320元/吨，涨幅4.68%，达7464元/吨。 图：锰硅期货指数日K线 
数据来源：博易大师 国信期货 锰硅现货有所上涨，北方现货价格从6875元/吨涨至7150元/吨。钢厂招标来看，河钢招标晚但价格上涨，4月初招标价格6900元/吨，5月回升至7250元/吨。5月锰硅基差高值震荡为主。 图：计算交割升贴水的锰硅基差（单位：元/吨） 
数据来源：博易大师 国信期货 二、供需分析 （一）硅铁供给 2021年4月，全国硅铁产量50.3万吨，同比增加28.11%，环比减少4.1%。硅铁4月产量低于3月，3月产量低于1月，主因3月是1季度最后一个月，内蒙能耗双控考核较差的市开始发力，包头三月中旬硅铁厂生产迅速下降。此外，内蒙、甘肃等地3月也出台了提高控制类、淘汰类产能的电费，4月以后这些地区产能未能有效复产。但硅铁产量同比仍然增加，为历史新高。 图：硅铁产量（单位：万吨） 
数据来源：Mysteel 国信期货 从略短周期的硅铁数据来看，3月中旬硅铁开工率和产量断崖下降之后，4月总体维持在相对克制的水平，但5月以后产量重新回升，预计5月环比增长，同比大幅增长。 图：硅铁日均产量（单位：吨）硅铁企业开工率（单位：%） 
数据来源：Mysteel 国信期货 5月硅铁利润模型计算由于动力煤(791, -19.00, -2.35%)价格暴涨，硅铁此前的低值利润和高值利润逆转，低值成本对应利润在五月中旬几乎清0。内蒙、甘肃无自备电厂的硅铁小炉型产能将提升800元/吨以上的成本。按此计算，列入限制产能的硅铁电费大幅提升，根据其后出的明细，硅铁小炉型在产产能112.8万吨，约70%有自备电厂，拥有自备电厂的硅铁成本影响不大，但其余产能成本上涨820元/吨，导致高值成本对应的利润下滑至平水。 图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 
数据来源：Mysteel 国信期货 （二）硅铁需求 硅铁15%的需求在金属镁。据SMM的统计，2021年4月中国镁锭产量为7.24万吨，环比下降0.01%，同比增加6.30%。据SMM调研了解，4月我国镁锭产量较上月基本持平，一方面4月部分内蒙古工厂因煤炭价格高位运行，维持停产状态。从当地工厂销售人员处了解，由于近期镁价快速上行，市场持续升温，已于月初恢复部分产量。新疆地区部分工厂4月减产检修，已于5月恢复生产。另一方面，4月部分府谷企业增产，平衡了其他地区因停产而下滑的镁锭产量。分地区看，我国镁锭主产区陕西地区贡献了69%的产量，其次山西地区贡献17%的产量。从现有工厂的排产计划了解到，5月新疆地区、内蒙古地区产量将会增加2000吨，府谷部分工厂因焦炉改造原因，出现停产情况，影响产量在1200吨附近。受近期镁价快速上涨以及现货供应偏紧影响，预计后续部分工厂会有相应的增产计划，因此5月镁锭产量将有小幅增加。SMM预计5月国内镁锭产量为7.4万吨。 硅铁主要需求在炼钢行业。钢材产量继续攀升。国家统计局数据显示：2021年4月份，我国粗钢日均产量326.2万吨，4月粗钢产量为9785万吨，比去年同期增长13.4%，1-4月累计产量37456万吨，比去年同期累计增长15.8%；2021年4月份，生铁日均产量253.2万吨，4月粗钢总产量7597万吨，比去年同期增长3.8%，1-4月累计产量为30664万吨，比去年同期增长8.7%；2021年4月份，钢材日均产量404.3万吨，4月份钢材总产量12128万吨，比去年同期增长12.5%，1-4月累计产量为45253万吨，比去年同期增长20.1%。高频中钢协数据显示，2021年4月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2324.24万吨，生铁1需求来说，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有所复苏，由于2020年基数低，2021年数据同比特别高，环比也没有明显走弱。根据统计局数据，根据统计局数据，2021年1-4月，全国房屋新开工面积53904万平方米，同比增长22.8%。2021年1-4月，我国固定资产投资完成额143804亿元，同比增长19.9%。2021年1-4月，我国金属切削机床产量21万台，同比增长57.7%。2021年1-4月，全国汽车产量865.8万辆，同比增长53.4%，也超过2019年水平，但不及2018年。2021年4月，我国空调产量2421.0万台，同比增长22.5%；1-4月累计产量7939.6万台，同比增长39.5%。4月冰箱产量772.9万台，同比增长8.5%；1-4月累计产量2944.9万台，同比增长40.9%。4月洗衣机产量772.0万台，同比增长34.2%；1-4月累计产量2916.7万台，同比增长44.8%。4月彩电产量1514.2万台，同比增长3.6%；1-4月累计产量5837.6万台，同比增长14.2%。我国2021年1-4月金属集装箱累计产量6302万立方米，累计同比增长178.5%。为历史同期最高水平。2021年1-4月民用钢船同比增长22.8%至1045万载重吨，2021年1-4月，钢材出口量2565万吨，累计回升24.5%。随着出口利润好转，预计出口会继续增加。 图：粗钢产量（单位：吨、%） 
数据来源：Mysteel 国信期货 总体来说，硅铁需求呈现增长的态势。 （三）锰硅供给 2021年4月，全国锰硅累计产量91.1万吨，环比增长2.11%，同比增长10.2%。锰硅4月产量增长还是比较快的，主要原因在于3、4月利润较好，内蒙部分地区的限产对锰硅影响没有硅铁大。 图：锰硅产量（单位：万吨） 
数据来源：Mysteel 国信期货 从略短周期的锰硅数据来看，锰硅的开工率从60%缓慢上升至65%左右。目前政策对锰硅产量的影响有两点。第一，是直接限电，导致减产。第二个是电费政策，内蒙对列入限制类的产能加电费，预期锰硅在产产能57.41万吨，这直接提升了锰硅的生产成本线，我们计算北方锰硅目前生产成本6629元/吨，按照市场价卖有520元利润，加上运费6929元/吨，如果成本提升420元/吨，锰硅成本将达到7349元/吨。相对北方锰硅成本利润利润缩窄，南方锰硅进入5月以后利润略有回升至300元/吨左右。 图：锰硅日均产量（单位：吨）锰硅企业开工率（单位：%） 
数据来源：Mysteel 国信期货 5月以后北方锰利润出现了一定回落，南方略有回升。 图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨） 
数据来源：WIND 国信期货 图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨） 
数据来源：WIND 国信期货 锰硅的主要成本在锰矿。5月锰矿进口利润持续转正。海外受到二次疫情影响，大矿山5月报价回落，国内锰矿现货价格回升，即期进口利润转正。 图：锰矿进口报价及港口现货报价（单位：美元/吨度，元/吨度（右轴）） 
数据来源：Mysteel 国信期货 2021年1-4月锰矿进口量1046万吨，同比增加15.7%，增幅有所下降，其中4月锰矿进口224.7万吨高于2020年水平，但低于2019年。原因在于2021年2月后锰矿进口利润转负，及全球其余地区需求复苏，锰矿在4月进口预计维持偏低位置，预计5月进口量也偏低。 图：锰矿进口量（单位：万吨） 
数据来源：Mysteel 国信期货 锰矿港口库存基本持平，根据上海钢联的数据，截止2021年5月21日锰矿钦州港和天津港库存合计611.5万吨，与4月同期相比有所下降。但较2020年水平仍然要高49.8%。 图：锰矿库存（单位：万吨） 
数据来源：Mysteel 国信期货 （四）锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。2021年1-4月我国螺纹钢累计产量8702万吨，同比增长16.9%。 图：钢筋产量（单位：吨、%） 
数据来源：Mysteel 国信期货 从更高频的数据来看，四大钢材品种产量回升速度明显变慢，钢材产量受到政策影响有所限制，未来预计政策面对钢材产量的影响会继续增加。 图：四大钢材品种产量（单位：万吨） 
数据来源：Mysteel 国信期货 三、总结与展望 此前我们认为五月合金价格或高位震荡为主，实际上合金仍然震荡偏强。 从供需来看，合金处于供需双增的状态。需求增速较快导致合金支撑较强。 2021年4月，全国硅铁产量50.3万吨，同比增加28.11%，环比减少4.1%。硅铁15%的需求在金属镁。据SMM的统计，2021年4月中国镁锭产量为7.24万吨，环比下降0.01%，同比增加6.30%。其余需求在粗钢，国家统计局数据显示：2021年4月份，我国粗钢日均产量326.2万吨，4月粗钢产量为9785万吨，比去年同期增长13.4%，1-4月累计产量37456万吨，比去年同期累计增长15.8%。 2021年4月，全国锰硅累计产量91.1万吨，环比增长2.11%，同比增长10.2%。2021年1-4月锰矿进口量1046万吨，同比增加15.7%，增幅有所下降，其中4月锰矿进口224.7万吨。锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量最大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢。2021年1-4月我国螺纹钢累计产量8702万吨，同比增长16.9%。 从绝对价格来看，合金五月现货补涨，期现处于合理位置。 从政策面来看，合金仍然因为高能耗受到政策限产的压制，但市场对于“2021年粗钢只减不增”的政策目标信仰有所动摇，预计需求向好，则未来合金有望转为供减需增的情况。我们对合金未来走势比较看好。 国信期货 李文婧 | 
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