一、行情回顾 在4月底经过一轮盘整之后，5月贵金属价格持续上行，目前虽然上方存在一定压力，但技术面看依然处于上升通道。ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓以及SLV白银ETF5月均出现小幅回升，这与行情走势相一致。据世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF在4月份流出了18.3吨，这意味着过去6个月里有5个月资金外流。随着欧洲基金自1月份以来首次增加资产，全球资金外流明显放缓。世界黄金协会预计通胀担忧和利率走向仍将是推动金价
上涨的重要因素；而新冠肺炎病例增加可能会打压消费需求，但会支持投资。金银比方面，由于5月黄金走势较前期走强，因此金银比有所修复。CFTC持仓方面，黄金投机性净多头持仓开始有回升的迹象，白银则整体保持高位。 图1：黄金走势 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图2：白银走势 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图3：黄金内外盘期货走势 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图4：白银内外盘期货走势 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图5：上期所金银价比 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图6：纽交所金银价比 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图7：SPDR黄金ETF持仓 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图8：SLV白银ETF持仓 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图10：COMEX白银非商业多头持仓变化 
资料来源：WIND资讯 银河期货 二、影响因素 1．美债收益率与通胀均出现回落 实际收益率保持震荡 近期，美债收益率小幅震荡下行，而通胀预期同样出现回落，因此美国通胀指数国债收益率整体保持平稳。从数据来看，近期实际收益率并不是造成贵金属价格持续上涨的根本原因。美国国债收益率方面，虽然此前受疫情缓解以及美国经济修复的影响开始节节攀升，但近期经济数据有所下滑，非农数据不及预期均表明经济修复依然需要一定的时间。而通胀方面，美联储一再强调近期的通胀只是暂时的，在未来会得到修复，因此市场看涨情绪也有所缓和。 图11：美国十年期国债收益率 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图12：美国通胀指数国债收益率 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图13：美国国债收益率 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图14：美国10年与2年期国债收益率差 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图15：盈亏平衡通胀率 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图16：10年期盈亏平衡通胀率 
资料来源：WIND资讯 银河期货 2．经济数据有所回落 失业率有所回升 从经济数据看，虽然Markit制造业和服务业数据继续回升，尤其是服务业因疫情得到控制快速上涨，但官方的ISM制造业和非制造业数据却出现下滑。就业方面，当周初请失业金人数出现持续下行，表明就业状况有所好转。但5月公布的非农数据不及预期，失业率出现回升，平均时薪同比大幅下滑。究其原因，或与美国政府援助发放救济金政策有关。这表明美国政府的刺激政策对经济修复产生了重要的影响。但不停发放救济金对未来经济同样会产生较多的负面作用，若政府停止发放救济金，美国经济修复速度能否保持目前的增速，则有待商榷，而这也将影响消费以及通胀。若宽松政策以及刺激政策开始收紧，但通胀开始回落的话，则将对贵金属产生较大的压力。因此，美国政府以及美联储态度就显得极其重要。 目前，美联储表明暂无加息和缩减QE的预期，但市场有声音表示，现在开始讨论是正确的选择。达拉斯联储主席卡普兰表示，尽早开始谈论缩减资产购买是明智的。此外，美国前财政部长、资深经济学家劳伦斯·萨默斯也向美国政府警告称，美国应立即对宽松的经济措施采取限制，否则将引发严重的通货膨胀。萨默斯表示，当前美国政府财政政策宽松、激进，美联储维持宽松的货币政策，这些都使美国承受巨大的通货膨胀风险。 图17：PMI数据 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图18：当周初请失业金人数 
资料来源：WIND资讯 银河期货 三、后市展望与策略 目前，从数据来看，近期实际收益率并不是引发贵金属价格波动的主要推手。我们认为，美元指数回落以及比特币等数字货币的大幅下行是引发贵金属避险需求回升的重要因素。本周美元指数与比特币均企稳，贵金属同样受到一定的承压，保持高位震荡。此外，近期黄金走势好于白银也表明近期上涨的主要原因并不是因为通胀预期的走强。从技术面上看，整体而言贵金属依然处于上升通道，但若本次上冲不能突破前期高点而开始回落的话，则将打击市场信心。能否突破依然取决于美联储以及美国政府对于宽松的态度。尤其需要警惕美国政府加大基建以及宽松投入引发的通胀上行，这或将给贵金属提供非常强劲的动力。 图19：美元指数 
资料来源：WIND资讯 银河期货 图20：比特币期货 
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