广垦橡胶：期现“两条腿”走路 做大做强“底气足”

期货服务实体经济高质量发展系列报道之八

1951年，为了解决国内天然橡胶资源短缺的问题，中央决定“一定要建立我们自己的橡胶生产基地”，2万余名人民解放军走进华南参与橡胶垦殖事业，广东农垦就此成为新中国天然橡胶事业的“拓荒者”。2002年，在进一步整合了垦区天然橡胶资源后，广东农垦组建了广东省广垦橡胶集团有限公司（简称广垦橡胶）。经过多年发展，广垦橡胶形成了集天然橡胶种苗培育、种植、加工、科研及销售贸易于一体的全产业链运营体系。

走过“拓荒”年代，广垦橡胶积极践行国家“一带一路”倡议和“走出去”战略，正满怀信心地由境内市场向境外市场拓展，致力于打造全球知名跨国橡胶产业集团。他们的底气何来？或许从广垦橡胶党委书记、董事长杨福云先生的一席话中，我们能找到些许答案。“企业在做大、做强、做优的过程中，我们不能只靠现货‘一条腿’走路，而是要充分运用期货市场实现‘两条腿’走路，协助企业完善制度、规范管理、提升效益，实现高质量发展。”

A    践行战略，加速全球产业链布局

受国内自然条件禀赋限制，广东垦区橡胶种植规模和产量难以实现突破，较国外植胶区成本及产出存在较大差距，于是从2005年开始，广垦橡胶充分利用国内国外“两种资源、两个市场”，加快实施“走出去”发展战略，在东南亚主要产胶国投资经营橡胶产业。

尤其是2016年，广垦橡胶在成功收购全球第三大天然橡胶企业泰国泰华树胶（大众）有限公司后，集团拥有天然橡胶种植面积150万亩、年加工能力达到150万吨，并在新加坡等地设立了海外贸易公司，逐步发展成为全球天然橡胶产业头部企业。

“七十余载的橡胶事业发展为广东农垦积攒了丰厚的运营经验，尤其是近十六年的海外项目经验进一步填补了集团的海外发展履历，在应对激烈的国际竞争与莫测的市场动荡环境中，全面增强了企业的管理运营与抗风险能力，提升了对国际市场的把控能力与市场拓展能力，为下一步企业快速发展奠定了坚实基础。”杨福云说道。

通过产业布局，立足全国、走向全球。目前广垦橡胶在国内外拥有60余家天然橡胶种植、加工、贸易企业，两所科研机构以及32个橡胶种植基地农场。2017—2020年，集团资产总额、营业收入连续四年双超100亿元。集团旗下产品体系涵盖国内国外浓缩乳胶，泰国、印度尼西亚、马来西亚等国的标准胶、复合胶，以及国内全乳胶、5号胶、10号胶、TSR9710胶、SCR-RT20胶等，并在特种胶、高端胶研发方面取得重大进展。

与此同时，集团通过多年积累形成了良好的品牌效应，多家工厂的全乳胶、烟胶片以及20号胶通过了我国和日本、新加坡等全球主要橡胶期货交易所的认证，是目前行业内通过国际三大期交所认证工厂较多的企业之一。“这些年，下游企业对我们品牌的认可度在不断提升，我们集团成为上海国际能源交易中心（上期能源）20号胶期货首批通过交割商品注册最多的企业。”杨福云介绍，去年疫情期间，国际某知名轮胎企业通过包飞机的形式采购公司的20号胶产品，并运输到欧洲及美国市场使用，“他们不惜高价采购我们的产品，说到底还是对我们品牌的认可”。

总体来看，广垦橡胶通过集团的统筹经营管理，在生产、加工、销售等方面充分发挥规模化、集团化的产业优势，有效避免了原料采购、生产、销售的信息不对称，进一步提升了市场研判水平和风险控制水平。

B    顺势而为，初涉期市稳经营

不过，在企业看来，前行的道路并非一帆风顺。天胶产业链上游作为传统农业产业，胶水供给极易受到天气、病害等自然因素扰动影响，中下游加工制造业需求又受到全球宏观经济运行、产业周期的影响，天胶企业微薄的生产利润极易被不断波动的市场价格吞噬。

自2001年开始，中国汽车轮胎产业周期启动，对橡胶需求暴增，市场整体呈现出供不应求的局面，这带动了十年的天胶牛市，也催生了天胶产能的扩张释放。但2011年后，随着国内轮胎产业增速放缓，天胶供需格局逐渐逆转，天胶价格也从此前的高位一路下行，近年来整体在低位徘徊。胶价长期维持低位，加速了前期过剩产能的出清，上游生产企业不断兼并重组，产业转型升级迫在眉睫。

广垦橡胶期货部负责人告诉期货日报记者，作为以生产加工为主的企业，广垦橡胶承受着胶价双向波动带来的价格风险，同时由于公司的现货敞口较大，胶价下跌带来的风险更大。“这主要是因为国内的橡胶产量并不能满足企业的生产加工需求。广垦橡胶的外购原料占比近90%，自有原料仅占10%，这导致企业在国际市场面临两方面的风险：一是橡胶价格下跌带来的原料价格波动风险；二是客户违约风险，当价格出现大幅波动时，客户可能推迟船期进而造成违约。”该负责人说。

与此同时，特殊时期市场价格的大幅波动会对企业造成不可挽回的损失。在2008年席卷全球的金融危机中，广垦橡胶就吃了这样的苦头。杨福云告诉记者，当时正值公司成立6周年，也是“走出去”发展的重要一年，海外业务规模不断扩大，集团在泰国建设了两家工厂，一个是泰国南部的沙墩公司，另一个是董里公司。

“2008年二季度，天然橡胶价格一度触及28000元/吨关口，但随后不断下跌，特别是当年国庆长假期间发生了全球金融海啸，天然橡胶价格最低跌破10000元/吨。”他表示，“由于公司发展刚起步，对期货等衍生工具还不熟悉，在胶价下跌过程中没有通过期货市场进行任何避险操作，只能眼睁睁看着库存每吨上百美元的盈利全部回吐，我们被动承担了全部损失。”

经历了这次深刻的教训，广垦橡胶内部痛定思痛，开始学习期货知识，并在2011年下半年通过上期所开设交易账户，逐步参与期货市场。

杨福云告诉记者，天然橡胶上游初加工投资周期长、市场风险大，再加上橡胶价格经常大起大落，初加工企业很多时候赚的都是“辛苦钱”，也使之深刻感受到如果不借助期货工具，只靠现货“一条腿”走路，企业很难在竞争激烈的市场中生存下来。

“正如2020年突如其来的新冠肺炎疫情，年初正值海外橡胶高产期，国内刚好发生疫情，市场销售十分冷淡，此时如果不通过期货市场进行风险对冲，企业必定会承受巨大的损失。毫不夸张地讲，期现结合已经成为企业在激烈的市场竞争中生存下来的重要武器。”他说。

C    循序渐进，“两条腿”走路促发展

据记者了解，虽然广垦橡胶参与期货市场较晚，但在经历了初期、发展期、成熟期三个阶段的摸索后，广垦橡胶逐步迈上了期现结合发展的道路。“这一切始于2011年，当时上期所对天然橡胶期货合约及规则进行了一系列修订，推出了《上海期货交易所国产天然橡胶交割商品注册管理规定》，对国产天然橡胶实行交割商品注册管理。规定出台后，我们积极与交易所沟通，同时加快在云南产区进行项目并购和技术改造。经过不懈的努力，最终我们云南小街工厂、海南临高工厂所生产的全乳胶在2015年年底成功成为上期所天然橡胶期货注册交割商品。”杨福云告诉记者，参与期货市场的初期（2011—2014年），公司的产品还未通过期货交割商品注册，加上对期货工具的运用缺乏经验，对参与期货市场心存疑虑，担心期货账户亏损较大，而且公司的内控制度也不够完善，因此那时公司参与期货交易的整体规模还比较小，更多处于摸索和积累经验阶段。

2014—2018年，广垦橡胶的期现业务渐入佳境。一方面，公司在国内外的生产规模不断扩大，特别是收购泰华树胶后，对利用期货工具避险的需求进一步提升；另一方面，公司的期货交割商品注册工作取得重大突破，国内先后有4家工厂生产的全乳胶通过交割商品注册，泰华树胶在东京商品交易所（现日本交易所）及新加坡交易所拥有多个交割商品认证工厂。

他表示，在上述有利因素的配合下，公司对期货工具的认识也进一步加深，在套保后即使出现较大浮亏也敢于继续持有头寸。2016年11月，在整个大宗商品市场风险偏好提升的带动下，天然橡胶期货价格大幅拉升，短短一个月时间内价格上涨了6000元/吨，这对公司的期货持仓形成了一定风险，担心后期价格继续上涨需要大幅追加保证金。为解决这一问题，广垦橡胶及时向交易所提出仓单冲抵保证金的申请，交易所根据实际情况批准后迅速释放了保证金，为企业解除了后顾之忧。

2019年之后，广垦橡胶的期现业务逐渐走向成熟阶段。随着20号胶期货在上期所子公司上期能源上市，国内天然橡胶期货市场的对冲工具得到了进一步完善，广垦橡胶境内外多家工厂的产品获准首批交割商品注册。在充分运用参与全乳胶期货经验的基础上，广垦橡胶积极运用20号胶期货管控市场风险。杨福云介绍，2020年年初，国内疫情发生后，天然橡胶价格大幅下跌，国内现货买盘清淡，当时刚好是海外的高产期，面对极不确定的市场和不断增加的库存敞口，公司选择采用国内20号胶期货进行卖出套保。“由于20号胶期货还没有交割过，在实际操作中，我们比较担心生产的20号胶能否大量注册成仓单，于是提前和上期能源、国内相关质检机构及期货交割仓库进行沟通，然后组织生产和发货，整个过程得到各方的鼎力相助，最终在3—4月份累计实物交割近5000吨，既规避了市场下跌的风险，又解决了产品销售不畅的问题，期现结合帮助公司实现了较好效益。”

在杨福云看来，企业要想实现持续健康发展，必须具备高度的价格风险管控意识，尤其是天然橡胶等大宗商品交易，企业开展期现结合业务可以有效规避市场风险、发现价格、拓展销售渠道。

由于天然橡胶行业竞争比较充分，上期所天然橡胶期货市场参与者众多、流动性强，期货价格能够很好地反映市场预期，使之成为企业原料采购、产品销售和期货套保的重要参考指标。“天然橡胶的原料主要在国外，在泰国橡胶高产期时，我们会大量储备原料，然后结合期货价格信息进行远期销售，锁定加工利润。”杨福云告诉期货日报记者，通过期货市场价格发现功能，广垦橡胶将采购、生产、销售有机地结合起来，保证了生产的持续性，降低了生产成本。

在原料采购上，广垦橡胶期货业务负责人表示，上期所的天然橡胶期货非常“接地气”，国内包括云南、海南的胶农每天都在手机上关注国内期货市场价格，公司在采购原料时也会以期货价格作为指导，减去相关生产费用后向当地胶农进行报价采购。天然橡胶产品销售主要分为两种模式；一是长约定价销售模式，完全参照期货合约月均价+升贴水结算；另一个是现货点单销售，如果是通过盘中挂单交易，在与客户进行协商后，企业在盘中挂单，到达合适基差后就会成交。

据介绍，国内全乳胶的销售与原料采购目前都以上期所天然橡胶期货作为基准和参考；20号胶和混合胶的销售与原料采购以前更多是以新加坡交易所的20号胶期货作为基准和参考，随着国内20号胶期货合约交易活跃度的提升，广垦橡胶正在与一些终端客户探讨使用其作为现货长约的计价基准。

在该负责人看来，期货市场不仅提供了一个公开、透明、公允的报价，在有效指导企业组织相关生产销售活动的同时，也有助于企业进一步在期货市场进行套保锁定利润。而且，这个公允的价格有利于规范买卖双方的贸易行为，提升整个产业链的贸易效率。

据了解，目前广垦橡胶实际运用的期现结合模式主要有两种：一是专门针对全乳胶、20号胶期货交割标准品的期现结合模式，当期货盘面出现交割利润时，公司对这些产品进行卖出套保，然后根据市场情况进行实物交割或对冲平仓；二是针对混合胶等产品的期现结合模式，当现货和期货基差较大时，企业进行卖出套保，当基差缩小后期货平仓、现货销售。在时间点的选择上，一是需要把握现货产销节奏，高产期与低产期会有所不同；二是要结合利润与价差情况进行考虑，利润较好且期现基差较大时，企业参与期货套保的量会更大一些。

“公司的海外产品以20号胶为主，因此大部分都会通过上期能源20号胶期货来进行保值，另外，一部分以新加坡交易所20号胶期货月均价+升贴水的长约计价合同，则会通过新加坡交易所（SGX）进行保值操作。由于海外业务存在汇率风险，我们也会通过两种途径进行解决，如果销售国内产品，就直接通过上期能源20号胶期货人民币结算的方式避免汇率风险；如果是以美元计价的胶，则在新加坡或泰国当地银行进行锁汇操作。”他介绍。

通过期货交割，广垦橡胶还拓展了现货销售渠道。2020年年初，海外正处于橡胶高产期，国内新冠疫情突然暴发，现货市场销售清淡，卖货异常艰难，公司借助期货市场开展了实物交割，不仅实现了产品销售，还有效规避了货款风险。“交割价格对我们是有利的，我们就通过交割实现销售，不用为找客户发愁，这切实解决了我们的实际困难，增加了我们的销售途径。”杨福云欣慰地说。

此外，天然橡胶标准仓单与延伸仓单交易也为企业销售提供了便利，其“天天交易、日日交割”的方式有效弥补了期货交割灵活性的不足。“2019年12月底，我们在上期所天然橡胶期货合约上卖出持仓较大，且不具备移仓换月的条件，但我们想提前交割实现货款回收。公司销售团队联系好客户后，我们就借助上期标准仓单交易平台，平稳实现了仓单转让和货款回收。”他介绍。

D    完善管理，扎紧套保制度“篱笆”

“十年磨一剑”，今年是广垦橡胶参与期货市场的第十个年头。参与期市十年，广垦橡胶不断完善内控流程，积攒了丰富的套保经验，整个集团内部对期货工具有了更为深刻的认识。

据记者了解，广垦橡胶经常会通过组织内部复盘会总结经验和教训。具体来看，一是在操作前要深入分析、充分论证参与期货套保业务的必要性及可行性；二是建立起一套符合企业自身实际情况的内控制度并严格执行，有效调动各方积极性形成强大的合力；三是牢牢树立“期现一本账”的理念，打消相关业务人员的顾虑。

在套保理念上，杨福云认为，首先，一定要严守套保理念，不做投机，并在制度上进行明确，这是不能碰的底线和红线；其次，一定要量力而行，认识到期货套保是“双刃剑”，企业在操作前一定要充分评估业务的必要性及可行性；最后，一定要居安思危，风险监控及应急措施要及时到位。企业在参与期货交易过程中可能会遇到一些突发行情，这就需要提前通盘考虑各种情况，特别是认识到最坏的结果，在发生风险事件时一定要通过集体决策、发挥集体智慧。

在套保组织架构方面，公司管理层成立了期货领导小组及各板块业务小组；在实施层面，对应的归口管理部门、风控、资金部门及各业务团队独立运作、互不干涉；此外，还建立了定期报告和总结制度，便于及时掌握情况和处理风险。

广垦橡胶也十分重视人才梯队建设，首先是严格按照岗位分离原则，建立研究、交易及风控团队，清晰权限及职责，让专业的人干专业的事；其次是让研究和交易团队充分融入市场，要求其定期走访产区和销区，深入了解产业链需求，构建交易策略并接受市场的检验，通过实战来提高交易水平；最后是建立团队之间的沟通机制，共同学习，共同成长。值得一提的是，上期所组织的一系列关于天然橡胶市场行情研究、产品交割及电子仓单平台等方面的培训给了广垦橡胶很大帮助，让公司的相关业务人员能够很快成长起来。

与此同时，广垦橡胶也在积极提升产业研究方面的能力。一线业务层面，公司在国内外主产区、主销区均设有办事处或子公司，集中大量搜集一线信息反馈到集团总部研发部门；集团层面，产业研究主要由期货研发部门和企业管理部门负责，其中期货研发部门的主要职责是结合一线反馈的市场信息及自身的数据分析，为下属各板块生产经营提供数据、策略支持，而企业管理部门主要是从企业战略角度对整个产业链上下游进行跟踪和分析，寻找优质投资标的。

广垦橡胶坚持期现“两条腿”走路，保障国内橡胶供应安全，每年返运国内天胶产品60余万吨，弥补国内缺口量的比例超10%，同时销往海外市场50万吨，以深度参与国际农业合作服务国际国内“双循环”。看向未来，广垦橡胶以建设国内领先、全球知名的跨国大集团为目标，重点发展海外天然橡胶产业，紧紧围绕国家“一带一路”倡议和“走出去”战略，深化改革发展，积极向下游延伸产业链，加快境内外同步上市步伐，全力打造全球知名跨国橡胶产业大集团。

“行而不辍，未来可期。”杨福云笑着为我们这次采访进行了总结。