主要结论 供应端，今年前面5个月天气正常，大家普遍预计今年天然橡胶(12755, -20.00, -0.16%)产量比去年会有比较大的增长。但是具体产量，还要看下半年产胶旺季天气情况如何。后期仍然要关注天气情况是否会导致减产或者没有预期增幅那么大。东南亚疫情严重，对橡胶产量或将有影响。 需求端：国内乘用车和重卡销量下半年增速很可能会下降，但是汽车总销量仍然会维持在较高水平。公路货运量已经恢复至疫情前2019年水平，替换胎市场仍然有望恢复至2019年水平。随着疫苗全面接种后，美国、欧洲轮胎需求可能会超预期增长，美国大基建逐步实施，对工程机械相关重型车需求也会有大幅增长。 总体看，橡胶价格没有必要过度悲观，RU主力合约在13000元/吨附近下跌空间有限，后市我们维持反弹回升，继续看涨为主的观点。 一、行情回顾 5月份橡胶期货价格冲高回落之后探底回升。5月份天然橡胶现货市场价格重心整体下移，沪胶延续偏弱态势，盘面价格继续下跌探底，RU2109在5月20日盘面最低触及12920元/吨，创近半年以来的新低，从基本面来看，一方面来自于对未来新胶放量的担忧，另一方面轮胎厂家库存高企，在持续高开工后，轮胎销售不佳，5.1节后轮胎开工率较节前出现下降。5月下旬，胶价企稳回升，各种利空消息及预期被市场充分消化，绝对价格处于长期底部区间，继续下跌空间有限。东南亚疫情比较严重，缅甸局势不稳定，都可能对未来橡胶供应产生扰动，市场在等待利好驱动因素出现。 图：沪胶主力合约走势 
数据来源：博易大师 国信期货 二、产业结构分析 1、上游 国内产区新胶释放仍显不足，目前云南整体开割率仅6成左右，虽同比产量增加，但较往年来看整体释放相对有限。而需求端来看，轮胎企业整体开工走弱，原料采购需求降低，多数刚需采购为主。3月下旬海南产区局部地区试割，4月中旬起海南产区逐渐全面开割，胶水上量迅速，整体释放量较往年同期要多。云南产区方面今年年初遭遇白粉病，整体开割后延。部分胶树生长向好区域在3月底试割，据悉白粉病严重的局部区域延至5月开割。整体割胶进程进展缓慢，五一节前版纳产区开割率基本恢复至30%左右。西双版纳产区当前开割率得到较大提升，据悉东风片区当前开割率达50%-60%，勐腊片区开割率提升至70%-80%，因胶水与二级胶价差较大，因此胶农更倾向售卖胶水，二级胶量较少。近日版纳产区降雨，原料胶水供应量有限。 泰国南部主产区5月中旬逐渐开割，原料产出陆续增量但未到高产期。且伴随雨季到临影响割胶进程，对原料胶水收购价格存有支撑。此外4月中旬以来泰国国内疫情有所反复，全年来看劳工跨境或仍较为困难，但因开割初期影响较为有限，后续情况继续跟进。目前泰国产区新胶释放量依然不多，原料胶水收购价格持续上扬，加之期货盘面低位反弹，美金船货市场价格运行重心整体上移。国外产区原料释放有限，同时海运费高昂以及集装箱供应问题导致供应链受影响，但国内刚需整体呈现增速放缓趋势，相比之下欧美市场则因原料库存低位且终端刚需复苏提振，整体需求表现旺盛。 图：天然橡胶现货价格 
数据来源：WIND 国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，产能却依然很大。但是，2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，2020年全球天然橡胶总体出现减产。天然橡胶生产国协会ANRPC统计全球2020年1-12月份天然橡胶累计产量1074.7万吨，比2019年同期产量（1214.9万吨）下降约140.2万吨。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 
数据来源：WIND 国信期货 我们国内天然橡胶年产量大概是80万吨左右，去年减产，大概产量只有72万吨，减产了10万吨左右，今年产量估计在78万吨左右。今年截至目前，云南、海南产区气候都比较正常，没有遭受干旱影响，云南白粉病对产量影响较小。 图：我国天然橡胶最近五年月度产量 
数据来源：WIND 国信期货 2、中游 海关统计数据显示，4月我国天然橡胶总进口量（10个税则号）共计45.30万吨，环比下滑17.97%，同比增15.54%；1-4月累计进口量185.24万吨，同比增长7.89%，进口均价1711.84美元/吨。分胶种来看，除复合胶环比出现微增外，其它胶种环比全部下滑；同比来看，除混合胶下滑外，其它胶种均有上涨。4月我国天然橡胶进口量呈现环比下滑，同比增长的趋势，与上月预期一致。5月来看，大概率依然是环比下跌，同比增长的态势。同比增长仍然基于去年疫情导致的基数偏低。环比下滑，一是基于开割初期，供应增量依然有限，且国外主产区降雨频繁，整体供应放量有限；二是国内行情下跌，而国外价格偏高，相应抑制进口积极性；三是过去10年，5月进口量环比下滑概率高达90%。 图：国内进口橡胶 
数据来源：WIND 国信期货 截至5月27日，上海期货交易所天然橡胶期货仓单176490吨，较5月20日减少340吨，降幅0.19%；20#胶期货仓单54564吨，较5月20日减少1088吨，降幅1.96%。 图：上期所RU仓单库存 
数据来源：WIND 国信期货 青岛地区天然橡胶总库存继续下滑。截至5月24日，样本内总库存至62.04万吨，较上周跌2.69万吨，跌幅4.16%；其中区内17家样本库存在9.87万吨，跌0.58万吨，跌幅5.55%；一般贸易16家样本库存为52.17万吨，较上期跌2.11万吨，跌幅3.89%。据了解近期各仓库出库依然好于入库，库存继续下降中。从国外工厂处了解，因国内价格偏低，而国外需求良好，近来以出口海外为主，至中国市场的出口量减少。短期来看，青岛地区一般贸易库存将延续去库状态。 图：青岛保税区库存 
数据来源：卓创资讯 国信期货 3、下游 5月末山东地区全钢轮胎样本企业开工较上周继续走低，主要原因一是外部因素持续影响，样本内部分厂家出现减停产行为，对整体开工下拉作用明显；二是厂家出货缓慢，库存压力较大，为缓解压力，厂家自主控产。卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。5月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷56.14%。5月末样本内半钢轮胎企业开工较上周继续走低，主要原因一是外部影响因素持续存在，样本内部分厂家出现减停产行为，对整体开工下拉作用明显；二是在出货和库存的双重压力下，厂家自主控产，整体开工有所下滑。周内价格政策暂无新的变化。卓创资讯监测数据显示，5月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为57.09%。 图：轮胎开工率 
数据来源：WIND 国信期货 据国家统计局公布的数据显示，2021年4月我国轮胎产量为830404万条，1-4月我国轮胎外胎累计总产量为29793万条，较去年同期产量修正数据上涨41.2个百分点。2020年7月份以来，随着国内各地基建、工矿等项目开工逐步提升，内销替换胎市场需求小幅提升，2020年下半年国外疫情好转，提振轮胎外销市场需求，对轮胎行业恢复有明显的利好作用。 图：橡胶轮胎外胎产量 
数据来源：WIND 国信期货 今年1-4月，在经济发展的内生动力、供给质量、市场主体活力持续改善加强，总体经济形势继续保持稳定恢复的背景下，我国汽车市场继续呈现稳中向好的发展态势。4月，汽车产销分别完成223.4万辆和225.2万辆，环比下降9.3%和10.8%，同比增长6.3%和8.6%，去年4月开始汽车市场逐步恢复，与2019年同期相比，产销同比增长8.7%和13.5%，增幅比1-3月扩大12.7和13.5个百分点。1-4月，汽车产销分别完成858.6万辆和874.8万辆，同比分别增长53.4%和51.8%。增幅比1-3月回落28.3和23.8个百分点。与2019年同期相比，产销同比分别增长2.1%和4.5%，增幅比1-3月扩大2.1和2.9个百分点。 图：中国汽车累计销售量 
数据来源：WIND 国信期货 汽车厂家库存情况，目前维持比较低的水平，反映厂家库存比较低，产销状况比较好，后面如果补库可能带动对新车配套胎的需求。今年3月公路货运量已经恢复至2019年3月同期水平，但是今年4月公路货运量却小幅低于2019年4月货运量。 图：中国汽车库存情况 
数据来源：WIND 国信期货 图：中国公路货运量 
数据来源：WIND 国信期货 四、后市展望 橡胶供应端，今年前面5个月天气正常，大家普遍预计今年产量比去年会有比较大的增长。但是具体产量，还要看下半年产胶旺季天气情况如何。后期仍然要关注天气情况是否会导致减产或者没有预期增幅那么大。东南亚疫情严重，对橡胶产量或将有影响。 需求端：国内乘用车和重卡销量下半年增速很可能会下降，但是汽车总销量仍然会维持在较高水平。公路货运量已经恢复至疫情前2019年水平，替换胎市场仍然有望恢复至2019年水平。随着疫苗全面接种后，美国、欧洲轮胎需求可能会超预期增长，美国大基建逐步实施，对工程机械相关重型车需求也会有大幅增长。 总体看，橡胶价格没有必要过度悲观，RU主力合约在13000元/吨附近下跌空间有限，后市我们维持反弹回升，继续看涨为主的观点。 国信期货 范春华 | 
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