终端需求边际走弱，铁矿石可逢高做空

目前铁矿石主要矛盾点在于终端钢材的需求，由于地产和基建的需求大概率不及市场预期，因此成材很可能走弱。成材走弱压缩钢厂利润，铁矿石价格将受到压制。同时，下半年铁矿石供给将有所增加。在钢厂利润被压制的背景下，钢厂会转用低品矿，而非主流矿山新增供给以低品矿为主，钢厂打压价格相对更容易。综合来看，铁矿石应以逢高做空为主。

终端需求边际转弱

1.地产前端对需求支撑不足

今年以来，地产拿地始终低于之前的水平。截至到6月4日，全国100个重点城市的土地成交面积乐基同比降低了16.42%。而这一增速，还是在2020年上年疫情影响，拿地增速相对较低的背景下取得的。有市场观点认为，今年22个重点城市集中拿地，影响了地产公司拿地进度。但是5月底，绝大部分城市已经完成了第一轮集中供地。集中供地对于前6个月的影响不大。

三条红线影响，叠加拿地速度放缓，对地产新开工形成了压制。1-4月份，房地产新开工累计同比增长12.8%，环比1-3月下降15.4个百分点。由于地产开工阶段占了整个房地产用钢需求的70%，因此地产新开工的下滑，将压制建筑用钢的需求。

2.基建短期受到压制

1—4月基建投资累计同比增长19.9%，环比降低5.7个百分点。今年以来，基建持续下滑的原因主要是地方政府资金受限。地方一般性债务和专项债务发行进度整体偏慢。后续我们仍然需要关注地方债发行进度。地方政府去杠杆是今年中央重点工作之一，在这样的背景下，我们很难对基建投资增速抱有很高的预期。

铁矿石供给整体宽松

1—5月铁矿石发运量增幅较大，巴西贡献了主要增量。巴西得益于前期降雨量处于偏低水平，发运量明显恢复。淡水河谷一季度表现尚可，受天气影响较少，恢复至往年均值附近。Vargem 和Timbopeba复产顺利，一季度均进入调试阶段，二季度大概率贡献增量。

近期澳洲港口接连检修，导致近期铁矿石的发运量持续下降。但是6月是传统发运旺季，澳洲铁矿石后续仍有冲量的可能，但从全年维度看，由于澳洲三大矿山均没有大型项目投产，预计全年贡献增量有限。

铁矿石价格目前维持在历史的最高水平，铁矿石价格 120 美元/吨是重要的临界点，全球绝大部分矿山的成本在此价格之下，因此生产动力强劲。在目前情况之下，四大矿山控量保价意义不大，因为一旦减少产  量，只会让出市场份额。因此，后期若没有不可量力因素扰动，铁矿石发运大概率将维持在相对较高水平。

受到高矿价带动，非主流矿山项目投产加速，预计2021 年下半年将有11 个新项目投入市场，将贡献 2800 万吨新增产量。Strike Resource 公司位于秘鲁的 Apurimac 铁矿石项目将于2021 年二季度投产，年产能达 2000 万吨，预计2021 年贡献1000 万吨的增量，此项目是下半年的重要增量。（作者单位：中州期货）