国联期货：黄金：大B浪反弹有望持续至9月

　战略上，COMEX黄金市场的顶部早在2020年8月就已显现；其时，还创出了历史新高。

　　前期，在宽松的货币环境和“如火如荼”的商品上涨下，黄金小幅上涨的表现竟然如此不相配，为什么？可以说，金价
上涨是从2015年12月份开始的，至去年顶部时约有5年时间。因此，其充分反映了全球超级宽松的货币环境，以及各类不确定因素。

　　当下，还有什么更大的驱动因素呢？似乎很难看到了。相反，从美联储4月的会议纪要上显示，在往后的美联储会议上，应当开始讨论缩减购债规模了。这是一个非常重要的信号！表明超级宽松的货币环境开始出现逆转；最终会以美联储加息为收场。

　　由此，我们认为：技术上，当前所运行的是大B浪反弹，且涨势有望持续至9月份前后；随后，将见顶回落，构筑第二个峰值。

　　下面就影响黄金的三大要素及演变来分析：美元、通胀、避险。

　　美元-处在弱势寻底的过程中

　　先看美元指数。技术上，在90处有较强支撑，因而短期有较强的反弹需求。尽管美联储公布了缩减购债意向的会议纪要；但中期看，美联储仍将维持宽松的货币政策，因经济复苏仍需时日。

　　从疫情看，美国接种加速，经济和就业快速升温。拜登总统承诺，到7月4日国庆日，美国经济活动有望全面放开。看来，美国在秋季基本可达到群体免疫水平。

　　从财政看，之前，美国政府通过了5万亿美元的抗疫计划。后期，拜登总统还将通过一项2.3万亿美元的新基建计划，以及一项1.8万亿美元的支出。如此看来，这些计划是推升全球通胀的幕后推手，并削弱了美元。然而，拜登将大幅提高联邦税率，以此平衡债务；最终有利于美元走强。

　　从货币看，过去一段时间，美联储官员认为通胀超预期只是暂时的；其一贯政策是：保证美国经济和就业加速增长，维持联邦基准利率于近零附近，直至通胀大于2%以上。此次，FED公布的4月份会议纪要却超出了市场预期。纪要显示：经济活动的强劲回升将引发有关收紧货币政策的讨论。部分官员预计，美联储即将在未来几次会议上开始讨论减码QE。8月份的Jackson Hole全球央行年会可能是需要关注的时间点，美联储可能会宣布缩表的时间表。当然，9月份的FED会议亦要特别关注。

　　从历史看，在民主党执政强时期，美元最终会进入强势周期。这与其执政理念相吻合。我们认为：随着美国经济和就业的强劲复苏，强势美元最终回归。这也是我们最终看空贵金属的重要依据。

　　总体看，技术上，美元月线呈现ABC调整即将结束；后期有望寻底回升，并步入长期不断走强阶段。那么，美元强势的基础是什么？就是美国长期国债利率回升，经济和就业形势稳步复苏。如此，黄金的“光芒”将逐渐暗淡。这是转折点就是FED退出宽松货币之时。

　　通胀-大宗商品后期波动加剧

　　再看通胀方面。5月中旬开始，“文华工业品指数”突然转向，通胀有所回落。

　　从COMEX原油看，近期出现回落，但属于上涨当中的调整。据悉，伊核谈判接近协议达成。也就是说，伊朗将恢复出口，最大可能增加200万桶/日的出口量。按OPEC+计划：在5、6和7月份小幅提高原油产量，共计114万桶/日。与此同时，印度及南亚地区疫情恶化，这将严重影响该区域的原油需求。不过，IEA预测：2021年，全球消费有望增长650万桶/日！这将大幅高于OPEC+及伊朗的供给增量。如此，在夏秋旺季的拉动下，原油调整只是暂时的，未来存在一波上涨的潜力。

　　从工业品指数看，“如火如荼”上涨在5月中旬突然转向，并大幅下挫；这主要是国常会第二次严厉警示大宗商品的过快上涨。一些国内工业品出现坍塌式下跌；而国际大宗品种跌幅较浅。5、6月份本来就是工业品的消费淡季，如今下跌正合“时宜”。然而，未来如何走？国内代表品种钢材有望转入跌势；而国际代表品种铜在资金依旧宽松和供给有限下仍有创新高的潜能。

　　综合下来，我们认为：工业品指数在5、6月份步入调整，后期仍有上涨潜力。估计第一个反弹峰值在9月份，第二个反弹峰值有望在明年2月份。

　　避险-不确定性因素有所下降

　　最后看避险因素。除了金融市场的动荡外，全球经济与政治的不确定性下降。

　　金融方面，5月份美国股市出现大幅下跌。这应验了华尔街的一句老话：“卖5月！”另一方面，上周三比特币日内累跌10000美元，最低跌至3.27万美元/枚；上月最高时为6.5万美元/枚！如此，风险资产的重挫，导致恐慌指数VIX大幅走高，并推升贵金属的避险需求，尤其是黄金市场。有英国研究机构认为：比特币是金价今年表现平平的一个重要原因，比特币可能使黄金市场的公允价值降低了159美元/盎司。

　　政治方面，中东局势依旧是关注的重点；近期伊核谈判接近达成协议。另外，仍需关注中国与西方、俄罗斯与美国的关系动向。

　　经济方面，截止5月15日当周，美国初请失业金人数降至44.4万人。连续三周下降，这表明本月就业加快，经济蓬勃发展。这将会增强美元和长期国债利率走强的预期，以对冲通胀。

　　总体上，近期避险因素时增时减，但远较过去动荡不安的“特朗普时代”下降不少。

　　COMXE黄金-未来市场如何演变？

　　战略上，黄金顶部早在2020年8月就已显现，且涨势持续了5年，并创出历史新高！

　　长期上，我们认为：美元最终将步入上升周期。这是美国民主党执政时期的一般规律的体现。因此，黄金市场最终将进入一个更大的空头市场。

　　但是，中线上为什么还要看涨呢？

　　这是因为美联储的货币政策在收紧前仍有相当的时间处在宽松状态；其次，美国经济在完全恢复前还需要巨额的财政措施予以支持；最后，还叠加着全球的不确定性因素。

　　由于FED缩减购债的时间或在第四季度，因此，我们推测：黄金大B浪反弹见顶的时间或在9月金秋时节。

　　图1：COMEX黄金指数（周线）未来走势示意图

　　国联期货 吉明