美豆高位回落，豆粕承压调整

分析概述：近期，国内外豆类市场纷纷触顶回落进入调整节奏。美豆开局良好提振产量前景并缓解库存担忧。成本驱动国内豆粕市场跟随美豆逐级回落，而进口巴西大豆供应能力大幅提升以及市场看涨情绪弱化均增加了国内豆粕市场的反弹阻力。因此，国内豆粕市场短期内维持弱势下行走势的概率依然较大。



美国大豆开局良好提振产量前景

美国农业部公布的作物生长报告显示，截止5月23日当周，美国大豆种植率为75%，虽低于市场预期的80%，但明显高于去年同期的63%和五年均值54%。当周美国大豆出苗率为41%，去年同期和五年均值分别为33%和25%。当前美国大豆种植率和出苗率均处于近年同期最好水平。近日美国中西部地区的降雨将利于近期播种的大豆，美豆良好的开局状态有利于提高产量前景，降低市场对美国新季大豆库存紧张的担忧情绪。



南美大豆实现丰产目标有利于缓解美豆库存紧张

目前巴西大豆收割基本结束，咨询机构Safras&Mercado将巴西本年度大豆产量由此前的1.3409亿吨调高到1.3719亿吨，较美国农业部5月供需报告的1.36亿吨增加100万吨。阿根廷上周已完成85.4%的大豆收割工作，各机构评估的产量也纷纷止跌回升。随着近期阿根廷大豆产区天气条件改善，该国大豆收割进度有望加快，天气因素对阿根廷大豆产量的影响基本结束。至此，南美大豆整体超额实现产量目标，对稳定全球大豆供应做出重要贡献，也缓解了美豆库存严重告急对全球大豆贸易的影响，一定程度上弱化了市场的炒作题材。



进口大豆到港高峰期临近，国内供应有保障

受巴西大豆丰产影响，该国大豆出口速度自3月份以来明显加快。据统计3月份巴西大豆出口量达到1350万吨，4月份出口量有望在1738万吨，创单月历史新高，其中约有80%的大豆被运往中国。国家海关总署公布的数据显示，中国4月从巴西进口大豆507.69万吨，较3月的31.54万吨增加1509.65%。根据船期推算，预计中国5月进口大豆到港量约为1100万吨。进口大豆到港量大幅攀升，可有效改善国内大豆供应偏紧现状。压榨企业提高开工率，近期国内大豆周度压榨量已由不足180万吨提高到200万吨，增加豆油和豆粕的市场供应。



国内豆粕需求持稳，无力推动粕价上行

根据国家农业农村部的数据，2019年10月能繁母猪存栏实现2018年4月后环比首次增长，随后持续环比恢复。2021年一季度末，全国能繁母猪存栏4318万头，恢复到2017年年末的96.6%；生猪存栏4.16亿头，恢复到2017年年末的94.2%。从官方数据可以看出，当前国内生猪供给基本摆脱了春节前后零星出现的非洲猪瘟疫情的影响。国内生猪产能基本恢复到非洲猪瘟疫情前水平，刚需因素虽有助于缓解饲料配方调整对豆粕需求的挤出效应，但猪价连跌不止重创养殖户补栏积极性，对远期豆粕需求仍构成不利影响。目前养殖端需求表现不温不火，尤其是在美豆自高位回落后带动大豆进口成本下降，市场追涨情绪降温，需求端尚不具备主动拉台豆粕价格的能力。



近期豆粕市场展望

国内豆粕供应基本完全依赖进口大豆，美豆自高位回落引发的成本下移和市场看涨情绪下降是国内豆粕市场自5月12日进入调整节奏的主因。新季美豆良好的开局削弱了市场上攻能力，美豆想重回1600美分之上运行可能需要生长关键期天气的配合。在本轮调整行情中，国内豆粕市场与美豆联动性明显趋强。国内豆粕市场除了要承受巴西大豆集中到港的供应压力外，国家层面遏制大宗商品市场过度炒作的政策性压力也对市场情绪有一定影响。近期国内豆油豆粕套利头寸频繁进出造成油粕比值反复震荡，尤其是豆油承压调整过程中可能令豆粕跌势趋缓，但豆粕能否真正止跌还需要美豆和国内需求端的有效配合。