黄金白银“躁动”！谁点燃了投资者做多贵金属的热情？

　　来源：期货日报

　　昨日，美联储副主席克拉里达表示，上月弱于预期的美国就业报告表明，经济尚未达到美联储可以缩减大规模购债计划的门槛。美联储官员的鸽派言论，再次点燃了市场炒作通胀的热情，同时巴以冲突和南亚疫情的扩散也提升了市场避险的需求，在美元走软、股市走低的推动下，黄金ETF增持，日内金银大涨。不过，隔夜外盘金银冲高回落。

　　中信建投期货贵金属研究员王彦青认为，近期贵金属显现较多的利多因素：一是巴以冲突持续升级，地缘政治局势紧张带来一定避险情绪。二是欧洲各国逐渐从疫情管控中解封，令欧元逐渐回暖，而英国央行决定放缓购债速度，英镑持续回升，导致美元相对贬值，给贵金属带来支撑。三是近期美国经济数据转弱。如4月美国非农就业数据大幅差于预期，而美联储官员言论总体偏鸽，加强了市场对美联储保持宽松状态的预期。四是经济存滞胀倾向，美国通胀已创10年来新高，而经济复苏仍然缓慢，从美债市场来看，3月中旬以来美债实际收益率重回下行趋势，通胀预期不断强化。

　　“美债利率或者说实际利率触底回升的背景下，市场逐渐适应了利率逆转预期，而美联储无论从决议、纪要还是相关发言都维持鸽派的基调，尽管经济数据同比大幅上行，但基于通胀目标制和对就业复苏的支持，这使得利率的边际上行动力趋缓。”杭州凯昇投资宏观分析师赵晓君说。

　　记者发现，进入2021年以来，实际通胀和通胀预期均大幅上行，CPI、PPI大幅上行显示上下游通胀压力巨大。而从PMI指标来看，上游存货、原材料价格、供货时间都在历史高位，这也意味着至少在二季度，通胀的上行速度要大于利率的上行速度，反映到实际利率就是下行调整，而美债利率横盘振荡。

　　赵晓君认为，美债作为核心资产在美国经济复苏的背景下，目前来看美债收益率高于日本本土的30年期收益率，意味着美债的吸引力大增，已经覆盖汇率的对冲成本。从历史上看，美债相对日债更有优势的时候，美债整体呈现圆弧筑顶的趋势，即并不会如市场预期般美债利率飙升。也因此，美债利率潜在的上行空间相对有限，有较大的调整压力。贵金属作为“零息”资产，显然受益于实际利率的再度下行。

　　值得注意的是，周二的白银期货表现更为强劲。白银的商品属性较强，在经济复苏过程中工业领域对白银需求较黄金增长更快，给白银价格带来更强支撑，这与有色金属的强势表现有相似之处。

　　赵晓君认为，白银的涨幅更大的逻辑在于年初炒作事件结束后，此前ETF的投机持仓已经大幅减少（即拥挤度不高），白银COMEX库存也自年初大幅回落。在以铜为核心的国际大宗商品大幅上行的背景下，作为具有一半工业属性的金属来说，白银弹性十足。在清洁能源（光伏）、新能源车进一步发展的需求刺激下，白银长期的供需关系开始改善，使得白银相对黄金有更好的表现。未来至少在8月份的央行年会前，利率弱势、美元弱势（双赤字、非美发达国家疫情修复）将会延续，而通胀压力仍存，贵金属仍然会有较好的表现。贵金属有再度冲击前高的可能。

　　王彦青告诉记者，短期来看，美联储官员持续偏鸽的表态，美债实际收益率持续走低，以及美元的疲软表现均给贵金属带来支撑。中长期看，美国疫苗接种持续推进，美国经济复苏仍是大势所趋，美联储或将逐渐缩减宽松规模，美债实际收益率进一步下行空间受限，贵金属或出现回调风险。

　　“在6月17日美联储会议前，美联储货币政策宽松氛围可能会维持，预计贵金属市场总体会延续上涨趋势；今年的投资主题是交易宏观，按照美林时钟模型对大类资产进行配置，既可以在复苏期和过热期获得股票和大宗商品的投资收益，也可以在滞胀期和衰退期，通过持有债券和现金等防御性资产来规避风险。”金银贸易商王同伟表示，前期大宗商品的上涨匹配美林时钟的过热周期，接下来经济将逐步进入过热与滞胀转化期，下一个周期如果定性为滞胀，那金银依旧是重要的配置资产，这意味着金银的上涨周期并未结束。另一方面前期有色和黑色金属大涨时，金银表现并不佳，相较于其他资产，金银仍具备上涨空间，只要全球货币政策不加速收紧，金银涨势短时间不会逆转。