大跌之后 橡胶反弹行情宣告结束

橡胶自4月12日触及13300点低位后，开启了近一个月的反弹行情，最高反弹至14720点。本轮反弹行情的核心原因主要有四点：第一，宏观情绪改善，海外美元、美债收益率走弱，国内黑色系在节后迎来大涨，继续推高工业品市场热情，橡胶跟随；第二，泰国疫情反弹，马来西亚再度封锁，市场担心影响橡胶供应；第三，开割初期，供应有限，仓单维持低位，保税区去库；第四，前期快速下跌后，期现价差缩小，套利盘压力缓解，橡胶迎来技术性修复。

　　由此可见，橡胶前期反弹更多来自情绪修复和阶段性消息的影响，并非是基本面预期边际改善而驱动的一轮新上涨行情，因此反弹基础不稳。

　　宏观弱势叠加供需转向宽松，橡胶冲高回落

　　橡胶期价自5月11日以来连续4日偏弱运行，最大跌幅近1700点。背后原因主要有以下几点：

　　1.当前商品进入狂热期，全球流动性泛滥影响明显。国内M2、社融均已在去年Q4已确认拐点，M1今年年初确认拐点，国内流动性趋紧。在美国4月CPI同比增长4.2%后，市场担心美联储紧缩政策临近，美元反弹、美债收益率回升，压制市场风险偏好，美股率先开启调整，大宗商品紧随其后。

　　2.相比于供给受限的黑色，橡胶供需没有出现新的故事，资金关注度低，上涨空间有限，当黑色情绪退潮后，橡胶跟随走弱。

　　3.供应增长预期仍在加强，云南开割率预计在5月底明显恢复，同时泰国割胶区域人口流动较低，疫情影响有限，另外NOAA预测拉尼娜现象结束，ENSO中性状态将持续整个夏季，物候状况良好，叠加高价刺激，预计全球橡胶供应继续释放。

　　4.需求进一步走弱，轮胎厂开工率节后虽回升，但仍不及节前水平，库存逐步增压，叠加海外全球汽车及轮胎需求修复明显，后续增速放缓，未来支撑不佳。

　　5.基差在前期的上涨中扩大，套利盘再次回补，加大盘面下跌压力。

　　橡胶中期弱势难改

　　上周五橡胶最低跌破13000点，橡胶短期情绪宣泄基本到位，宏观利空短期已经Price in，考虑当前仓单低位，保税区库存持续去化，以及套利盘的平仓，短期预计进一步下跌空间有限，或开启弱势振荡。

　　中期而言，橡胶供需矛盾预期进一步强化，预计仍将弱势运行，建议反弹继续做空RU2109：一方面，在物候条件良好和疫情得到控制的情况下，高价或刺激供应逐步释放；另一方面，内需拐点确定，外需支撑减弱；同时，价差仍有收缩空间，且全球流动性拐点临近。做空安全边际以期现价差和技术盘面进行考量。

　　关注点：国内新仓单注册情况；美国汽车补库情况；浓乳分流情况；全球流动性拐点。

　　风险点：天气影响超预期，导致供应显著减少。（作者单位：宏源期货）

　　责任编辑：孙亚宁 主管：赵彬

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