华联期货：油脂短期震荡 豆粕回调做多为主

　观点：

　　油脂：马棕进入产需恢复阶段，出口恢复幅度较产量增幅更快，短期棕榈(8188, -96.00, -1.16%)油库存仍难恢复，产销区油脂供需偏紧状态仍难改变，基本面谨慎偏多。需求端要关注印度疫情的变化情况。美豆目前的种植进度良好，生长期间易炒作天气。国内豆油库存仍处于偏低水平，随着南美豆大量到港，华北油厂开机恢复，供应后期将恢复，预计油脂将维持震荡走势。

　　饲料：从基本面来看，难以找到支撑前期豆粕(3640, -61.00, -1.65%)大涨的因素，归为资金面行为更为合理。近期豆粕成交提货有所好转，水产、畜禽饲料需求正在改善。在美豆强势的背景下，预计豆粕长期偏多为主。但就目前的供需情况来看，美豆继续上涨的空间不大。就国内豆粕而言，不建议追高，若回调，建议做多为主。

　　操作建议：

　　油脂：操作上建议区间操作为主。

　　饲料：操作上建议回调做多为主。

　　重要监测点：

　　1）马棕出口、生产情况 2）进口大豆(6149, -81.00, -1.30%)到港情况 3）南美豆产量情况 4）5月美国USDA报告 5）大豆港口库存和消耗情况 6）生猪存栏变化情况 7）中美贸易战进展 8）非洲猪瘟疫苗进展 9）海外新冠肺炎进展

　　风险因子：

　　1）马来西亚天气情况 2）海外新冠肺炎进展

　　一、行情回顾

　　油脂：截止4月30日，豆油、棕榈油和菜油4月价格呈现先震荡后上涨的走势，上涨的主因是：1、美豆大幅上涨抬升国内豆类的油脂成本；2、国内豆油库存维持低位，港口食用棕油也再度止升转降；3、4月初开始马棕出口好转提振马盘大幅上涨。

　　饲料：截止4月30日，两粕4月呈现震荡上涨的走势。上涨的主因是：1、供应紧张背景下，播种期天气炒作美豆大涨提升大豆进口成本，进口大豆盘面压榨利润持续亏损；2、全国油厂开机率仍处于偏低水平，豆粕库存继续下降；3、水产养殖进入旺季，及部分企业提前进行五一假期前备货，豆粕成交及出货量改善。

　　二、基本面分析

　　棕榈油：据西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，4月1日-25日马来西亚棕榈油产量比3月同期增4.11%。独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚4月棕榈油产品出口量为1400724吨，较上月同期的1277255吨增加9.7%。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚棕榈油4月出口量在1397916吨，较上月同期1270058吨增加10.1%。

　　图1：马来西亚棕榈油库存

　　资料来源：华联期货 MPOB

　　图2：马来西亚棕榈油产量

　　资料来源：华联期货 MPOB

　　图3：棕榈油进口利润

　　资料来源：华联期货 天下粮仓

　　图4：全国港口棕榈油库存

　　资料来源：华联期货 天下粮仓

　　印尼棕榈油协会（GAPKI）的一位高层在一次视频会议上称，印尼3月毛棕榈油产量较去年同期相比增加13.5%。数据显示，该国3月毛棕榈油产量为371万吨，去年同期为327万吨。环比来看，3月棕榈油产量增加20.9%。印尼毛棕榈油3月底棕榈油库存为320万吨，较去年同期下降5.4%，较2月下降20.6%。

　　国内方面，2021年4月28日24度广州港口棕榈油进口利润为-766元/吨，月同比下降398元/吨，大幅下跌。截止4月23日，全国港口食用棕榈油总库存39.54万吨，较前一周42.08万吨降6.03%，较上月同期的52.84万吨降13.3万吨，降幅25.17%，较去年同期43.94万吨降4.4万吨，降幅10.01%。根据Cofeed最新了解，4月进口量预计55万吨，5月进口量预计58万吨，6月进口量预计52-55万吨。

　　大豆：4月供需报告：美国2020/2021年度大豆收割面积8230万英亩（上月8230万英亩、上年7500万英亩），单产50.2蒲（上月50.2蒲、上年47.4蒲），产量41.35亿蒲（上月41.35亿蒲、上年35.52亿蒲），出口22.80亿蒲（上月22.50亿蒲、上年16.76亿蒲），压榨21.90亿蒲（上月22.00亿蒲、上年21.65亿蒲），期末库存1.20亿蒲（预期1.19亿蒲，上月1.20亿蒲、上年5.75亿蒲）。

　　USDA适度调高了出口预估从而抵消了压榨小幅下调带来的不利影响，从而导致期末库存预估数据维持上月预估1.20亿蒲不变，略微高于此前市场预期的1.19亿蒲，同时阿根廷大豆产量维持4750万吨不变而巴西产量预估上调200万吨至1.36亿吨，本次报告对大豆市场影响中性略偏空。

　　据Cofeed最新调查统计，2021年4月份国内各港口进口大豆预报到港117船759.7万吨，5月份到港量预估1070万吨，6月份进口大豆到港最新预估930万吨，7月份预估820万吨，8月份初步预估790万吨。

　　2021年4月中国主要油厂豆油产量约为127.88万吨，环比上月减少18.17万吨，减幅12.44%。4月份华北地区开机率偏低，因年度检修，停机时间普遍在10-20天之间。

　　豆油：截至2021年4月23日，国内豆油商业库存总量59.17万吨，较上周同期57.32万吨增幅为3.2%，较上个月同期71万吨降幅为16.7%，较去年同期的84.7万吨降幅为30.1%。

　　豆粕：上上周油厂压榨量虽继续回升，但五一前备货启动，近两周豆粕提货好转，使得上上周豆粕库存变化不大。截止4月23日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量64.9万吨，较前一周的64.88万吨增加0.02万吨，增幅在0.03%，较去年同期13.61万吨增加376.85%。

　　图5：国内豆油商业库存

　　资料来源：华联期货 天下粮仓

　　图6：国内沿海油厂豆粕库存

　　资料来源：华联期货 天下粮仓

　　图7：国内大豆压榨开机率

　　资料来源：华联期货 天下粮仓

　　图8：国内生猪存栏

　　资料来源：华联期货 wind

　　三、结论及操作策略

　　油脂：马棕进入产需恢复阶段，出口恢复幅度较产量增幅更快，短期棕榈油库存仍难恢复，产销区油脂供需偏紧状态仍难改变，基本面谨慎偏多。需求端要关注印度疫情的变化情况。美豆目前的种植进度良好，生长期间易炒作天气。国内豆油库存仍处于偏低水平，随着南美豆大量到港，华北油厂开机恢复，供应后期将恢复，预计油脂将维持震荡走势。

　　饲料：从基本面来看，难以找到支撑前期豆粕大涨的因素，归为资金面行为更为合理。近期豆粕成交提货有所好转，水产、畜禽饲料需求正在改善。在美豆强势的背景下，预计豆粕长期偏多为主。但就目前的供需情况来看，美豆继续上涨的空间不大。就国内豆粕而言，不建议追高，若回调，建议做多为主。

　　华联期货 邓丹