铜螺矿10年新高 橡胶为什么没新高？

　能化分析师

　　张正华

　　从业资格号：F0270766

　　投资咨询号：Z0003000

　　01

　　为什么商品整体牛市？

　　多数商品为什么整体走牛市？全球央行印钱导致。2020年疫情爆发。美联储为支持经济而采取重要措施。美联储大幅降息到零附近，并把资产负债表从3月初的4.24万亿美元扩大到2020年底12月创纪录的7.4万亿美元。在不到一年时间里，资产负债表扩大3.2万亿美元，帮助金融体系在新冠疫情期间维持着运转。各国央行也同时释放巨额流动性支持经济。

　　巨额的流动性，导致了通胀预期的抬升，也直接导致了商品的牛市。

　　02

　　橡胶(11680, 55.00, 0.47%)为什么没有创历史新高？

　　创新高的品种主要原因是放水牛+供给侧改革牛。

　　我们观察铜，螺纹，铁矿(1319, 4.00, 0.30%)，动力煤(922, -3.60, -0.39%)，玻璃(2881, 59.00, 2.09%)，背景是放水，需求都不错。但主要原因是供给侧有较大限制的品种，简单地说，是供给侧改革牛。

　　橡胶为什么不能创新高？没有供给侧改革，产能高且没降。

　　核心利空仍然是产能高，产量增加预期，升水高。三高。

　　因此，RU2105和RU2109被宏观对冲基金作为空头配置，被期现套中作为空头配置。

　　体现在价格上，走势在所有商品中偏软。

　　橡胶价格低位磨的久，价格高位呆不久。核心矛盾仍然是产能高。

　　2005年到2015年橡胶的新种造成橡胶产能高。

　　橡胶树老了要砍伐掉，重新种植。重种率正常应该在3.3%。

　　重种率低说明橡胶没有去产能。

　　03

　　复盘：2016年橡胶为什么大涨

　　我们通过对橡胶2016年的大涨复盘，来看未来橡胶可能的走势。

　　2011年商品进入长期熊市。跌了5年后，2016年开始大幅反弹。橡胶也是2016年见底大幅反弹。

　　2016年11月，下跌长达5年的橡胶启动上涨，猛涨了4个月，涨到22450左右。

　　那么，2016年年底橡胶为什么大涨呢？

　　大涨的背景是2016年供给侧改革，商品普涨。

　　2016年年初到年底，螺纹从底部1600多上涨到接近3000元左右，铁矿从近300元涨到600多元。2016年商品的格局是普涨。

　　2016年1月到9月，橡胶也从10000涨到13000左右。

　　2016年10月，随着橡胶仓单注销，中国的停割，下游的囤货，橡胶缓慢上涨到快速上涨。

　　2016年10月-2017年2月，橡胶面临的形势是：

　　合成胶高于天然橡胶成主要矛盾。（合成胶高于天然橡胶4000-6000元。丁二烯工厂上半年检修，丁二烯价格难以下降。天然橡胶要替换合成橡胶，保守估计20万吨，中性预测50万吨，乐观预测100万吨）。

　　泰国洪水，导致大幅减产预期。当时泰国发了洪水。去调研，我们发现呢这个洪水损害很大，基本上那个月割不了什么胶。去泰国调研反映，预期12月减产20万吨，1月减产10万吨。如果线性外推的话，如果减产能够达到两三个月，不要说半年了，那减产三四十万吨，那这个减产数量非常可观的。

　　从下游到中游的产业链的补库存仍然有序进行。（证据：北京上海房价暴涨，南京苏州也跟着暴涨，通胀预期高。多个中游行业均在涨价囤货。挖掘机工作小时数上升，起重机销售火爆，重卡销售火爆。橡胶产业链的轮胎厂开工率新高。轮胎厂轮胎捂货不卖。轮胎厂工厂重卡订单上半年排满。轮胎贸易商不断淡季猛涨价。）

　　市场普遍预期，2017年3-5月泰国的季节性减产，叠加中国需求的季节性上扬。

　　橡胶2016年11月启动快速上涨，猛涨了近4个月，涨到22450左右。

　　2017年年初，去山东的中游调研的时候，当时轮胎厂的生意好到什么程度呢？部分轮胎厂订单排到了半年后。

　　可以说，当时的做多逻辑看起来是胜率比较高，比较少瑕疵的。

　　首先供应出了大问题，减产比较严重，单月减产量非常大，不知道什么时候能够改善。

　　其次需求又特别的好。轮胎厂的需求又特别好，轮胎厂的库存很低或者根本没有（被囤积），订单排到这个半年以后。轮胎厂原材料涨价，轮胎厂加油囤货，贸易商加油囤货。

　　第三是替代需求特别大。天然橡胶替代合成橡胶。

　　然后当时其他的品种都已经涨幅太大，高位不甚寒，寻找做多的品种，还有什么没大涨呢？大家一看，哎哟，橡胶没怎么涨！市场上抄底的资金都来了。故事说的是一个比较完美的做多逻辑。

　　2017年2月15日，天胶09合约创出22450新高，05涨至22310。当时，市场主流的声音是橡胶要涨到24000-25000元，中性预期涨到27000元，乐观者看到30000元以上。整个市场充斥着橡胶将要继续暴涨的激进情绪。财富效应也不断放大。

　　04

　　2016年橡胶大涨的背后：

　　做多逻辑陆续证伪，导致流畅下跌。

　　2017年2月，橡胶见顶回落。经过4个月后的下跌，胶价从22450跌到12500，跌了10000点。没有双顶，没有像样的反弹。行云流水，一气呵成。

　　下跌的主要原因是：

　　第一， 泰国2017年2月份增产15万吨，导致最关键的减产预期改变。1-2月橡胶大量进口补库提前结束。2016年的大涨，导致胶农大量割胶，产量超预期上升。

　　第二， 其次，合成胶大幅下跌。原料丁二烯短时间暴跌70%，合成胶胶价猛烈下跌，从大幅升水天然橡胶到贴水天然橡胶。

　　第三， 其他因素，比如中国宏观去杠杆，中国需求预期下降。房地产调控出猛招，中国需求的季节性需求表现略不如预期等等。

　　05

　　橡胶的品种间时间差造就的完美特性是什么？

　　2016年，橡胶就是最后一个上涨的品种。它是商品中上涨得最慢，跌的最早的。这就是橡胶这个品种的特性。

　　从这个角度来看，橡胶是一个非常好的大类资产配置的品种。它的晚涨和早跌这两个特性，特别适合做两种操作：

　　第一， 做完了前面螺纹铁矿的多头，然后再来做多橡胶，可以完整地做一波轮动。

　　第二， 然后别的品种还在高位震荡，橡胶已经开始下跌。所以还可以做一波跌。作为多空配置的空头配置。

　　总结来讲，橡胶会和其他品种有一个稳定的一个时间差。那么这就是一个完美的特性。这个特性，导致橡胶可以做多空配置或者做轮动。

　　06

　　橡胶基本面如何？

　　供应方面，没有出现大的利多。产量累计同比小减2%。

　　2021年03月，橡胶产量768.6千吨，同比1.43%，环比1.43%，累计2459千吨，累计同比-1.92%。

　　2021年03月，泰国产量320.7千吨，同比-10.02%，环比-13.95%，累计1070千吨，累计同比-2.33%。

　　2021年03月，印尼产量277.5千吨，同比2.78%，环比15.43%，累计756千吨，累计同比-4.93%。

　　2021年03月，马来产量50千吨，同比44.93%，环比-16.67%，累计156千吨，累计同比3.32%。

　　2021年03月，越南产量35千吨，同比-12.50%，环比0.00%，累计150千吨，累计同比-26.83%。

　　2021年03月，中国产量16.4千吨，同比320.51%，环比，累计17千吨，累计同比277.78%。

　　出口方面，同样累计同比-2.69%，没有特别的利多。

　　2021年03月，橡胶出口764.3千吨，同比9.50%，环比9.96%，累计2289千吨，累计同比-2.69%。

　　2021年03月，泰国出口271.6千吨，同比-17.67%，环比-23.92%，累计913千吨，累计同比-17.55%。

　　2021年03月，印尼出口232.4千吨，同比16.61%，环比10.93%，累计658千吨，累计同比3.36%。

　　2021年03月，马来出口84.3千吨，同比10.34%，环比-3.10%，累计252千吨，累计同比-4.47%。

　　2021年03月，越南出口140千吨，同比134.90%，环比32.08%，累计439千吨，累计同比96.42%。

　　需求方面，中游轮胎业态势良好。没有大利空，平稳运行。

　　上游重卡销售数据好，配套需求仍然好。后期可能下降。

　　2021年02月，商用车销量298919辆，同比246.22%，环比-34.79%，累计757318辆，累计同比86.22%。

　　2021年02月，重卡销量118304辆，同比214.89%，环比-35.49%，累计301692辆，累计同比95.63%。

　　国内需求方面，截至2021年5月7日，山东地区全钢胎开工负荷73.84%，较上周下滑2.22个百分点，较去年同期增长14.11个百分点，较2019年同期增长4.46个百分点。半钢胎开工负荷为71.85%，较上周下滑1.21个百分点，较去年同期上涨19.30个百分点，较2019年同期增长3.64个百分点。全钢各地区代理商仍以消化市场库存为主。

　　所以未来需求或阶段性降低。

　　海外方面，出口还比较稳定，没有大幅波动。

　　07

　　橡胶：尚能饭否？

　　我们认为，橡胶无需悲观。但大涨需要供给侧发力。

　　我们推断，按照历史上橡胶的盘面特征，多数情况是横盘整理一番，然后才逐步有所反弹。

　　如何选择做多品种？

　　RU橡胶升水混合胶略高，RU风险收益比相对NR不高，因此建议RU暂时回避。

　　NR下方空间有限，下跌后，风险释放，可适度乐观。可以等待回落平稳后，设置止损短多NR。时间上看，5月份或有阶段性利多窗口。

　　大的上涨行情，还需要供应端发力。比如：东南亚疫情万一扩散导致割胶减少等等，具体还需要观察。